假設二次發售減持規模約占總體減持規模的30%。實際上，除了上述“大小非”以外，還有比重更大的四類存量限售股部分：IPO形成的發起人限售股，定向增發的限售股份，高管持股的限售部分，公司IPO時戰略配售機構的限售股份。根據Wind資訊，2008-2010年，這五類限售股份到期解禁市值分別為2.22萬億元、4.06萬億元和4.41萬億元。同時，我們預計，2008-2010年IPO和增發等融資活動新增限售股市值將分別為0.53萬億元、0.60萬億元和0.68萬億元。考慮到IPO機構配售股和IPO一般配售股的禁售期為3個月(定向增發的股份占比較少)，則我們預計其中每年約30%的股份進入減持。08年4月22日，證監會頒布了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，此后幾個月，大宗交易成交金額不斷上升。截至08年7月22日，大宗交易平臺共成交582單，累計成交金額198.52億元，而將近有一半的成交出現在《指導意見》發布以后，并且每月成交額也有遞增之勢。我們預計，08年全年大宗交易成交金額約298.83億元，占總體減持規模的4%，以后各年會增加至30%。

　　09年證券業二次發售業務收入將為38.31億元。由此可知，2008-2012年，我國證券業二次發售業務承銷收入將分別為2.99億元、38.31億元、38.29億元、12.39億元和7.96億元。

　　二次發售下的投資機會——承銷和股改業務強的大型券商更具優勢。我們認為，承銷業務和股改業務市場份額居前的大型券商，如上市公司中的中信證券和海通證券，將獲得較高的二次發售業務市場份額。例如，2005年，中信證券公告由其保薦的股權分置改革項目19家，按總市值計算，占市場份額的25.1%；同時，2007年，公司承銷的IPO和增發項目占市場份額的17.27%。

　　09年該項業務將給中信證券帶來EPS約0.042元。據此，2008-2012年，中信證券承接的二次發售業務收入將分別為公司EPS增加0.01元、0.14元、0.14元、0.04元和0.03元。即09年公司基本EPS為1.39元，按照絕對估值法倒推出的公司高增長期平均22倍PE，則其長期合理價格應為30.58元；目前的短期熊市波動可給予15倍PE，相當于20.85元。根據8月20日公司股價18.70元，故短期給予“增持”，長期給予“買入”評級。