Approaches to Improve Market Capitalization for Banks

　　文/馮偉

　　中國上市公司的經營管理目標先經歷了從產值最大化到利潤最中化和資產增值最大化的變革。去在三分之二股權還沒有流通的制度缺下，上市公司對于市值概念十分淡薄。很一段時間里，市場對上市公司的估值等還要看凈資產，市值并沒有成為衡量上市公投資價值的重要指標，市值與上市公司及大股東幾乎沒有關系。而全流通時代下市最大化正逐步成為新的變革目標，市值的義和作用得到空前的提升。

　　市值是上市公司股本乘以股價之積，價的波動直接傳導市場對公司的作價。在本可比的情況下，市值因股價的漲跌而增減在估值成熟的市場中，市值是上市公司投價值的具體體現(xiàn)，等于上市公司全體股東財富價值。對于上市公司而言，市值越大說明其產業(yè)規(guī)模和盈利能力越強大，也體了投資者對公司的認可程度。上市公司市最大化的目標要通過市值管理的手段來現(xiàn)。市值管理是上市公司綜合運用多種價經營方法和手段，達到公司價值創(chuàng)造最大和價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。

　　對于銀行的市值管理，目標即是實現(xiàn)值最大化。筆者認為，對于銀行市值的提可以從價值創(chuàng)造、與市場的良性互動、開收購和并購等幾個方面進行。

　　內在價值創(chuàng)造是銀行市值管理的基礎

　　對于銀行來講，自身的經營管理是公司市值管理的基礎，我們可以稱之為價值創(chuàng)造過程。銀行的價值創(chuàng)造包括多方面因素，資產規(guī)模、資產質量、盈利能力和股東回報率等都是重要的影響因素，而這些因素彼此之間又相互聯(lián)系、相互作用。

　　資產規(guī)模對于銀行來講是重要的市值決定因素，資產規(guī)模的大小直接決定銀行的行業(yè)地位和盈利基礎。這是因為對于銀行來講，主要就是進行資產負債的管理，而資產的多寡直接影響其業(yè)務成效，縱觀國際大型跨國銀行，資產規(guī)模無不龐大雄厚。

　　資產質量也是銀行市值的重要影響因素。不良貸款率低，撥備覆蓋率高等預示其資產質量較好。可以說在過去相當長的一段時間里，我國商業(yè)銀行只重視發(fā)展速度和規(guī)模的擴張，片面追求資產負債規(guī)模和市場占有率，而不計風險成本，結果造成了不良貸款的大量累積，不良貸款率較高。2004年可以說是我國銀行業(yè)改革的分水嶺，這一年國務院450億美元外匯儲備注資中國銀行和建設銀行以幫助銀行進行股份制改革，掀起了國內銀行業(yè)一波大刀闊斧的改革浪潮，而銀監(jiān)會也開始準確地對貸款進行了分類，并要求所有的商業(yè)銀行都充足撥備，資本充足率要求達標。經過4年多的發(fā)展壯大，我國銀行業(yè)不良貸款余額和不良貸款率不斷雙降，目前銀行業(yè)的不良貸款余額已經從2003年底的2.1萬億元降至2007年底的1.27萬億元，不良貸款率從2003年底的17.9%降至2007年底的6.17%。各家銀行的撥備覆蓋率也有了很大的提高，2007年末，14家上市銀行中，除深發(fā)展銀行外，13家銀行撥備率都超過銀監(jiān)會80%的下限規(guī)定，且超過100%的有12家。資產質量的不斷提高，證明銀行業(yè)的風險控制水平的上升，而這直接反映在銀行的股價和估值上，總市值提高。

　　盈利能力是銀行最重要的市值決定因素，包括NIM(凈息差)、凈利差、業(yè)務結構、信貸成本、成本費用、所得稅等。

　　NIM(凈息差)表現(xiàn)為利息凈收入除以生息資產日均余額。凈利差為日均生息資產收益率與日均計息負債付息率的差值。凈息差與凈利差越大，銀行的盈利能力越強，但凈利差受宏觀經濟和政策影響較大。受益于2007年以來不斷加息的影響，國內銀行業(yè)整體凈利差與凈息差不斷上升，盈利水平大幅提高，但我們也要看到，凈利差與凈息差的上升主要源自于存貸款利差的上升，長期來看并不具有可持續(xù)性(2007年末開始銀行股的大調整正是由于市場對處于宏觀經濟景氣度下降背景下銀行利差減小、資產質量下降的擔憂)。

　　我國銀行業(yè)業(yè)務結構正不斷改善，但整體來講，主要業(yè)務收入還是傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務帶來的利息收入，且公司業(yè)務占比較高，個人業(yè)務占比較小，此種業(yè)務結構風險較大，但這不是銀行本身就能解決的問題。改變銀行業(yè)內部的業(yè)務結構，必須隨著外部經濟發(fā)展的節(jié)奏進行。銀行的業(yè)務轉型，是由風險較高的業(yè)務轉向風險較低的業(yè)務，由利潤率較低的業(yè)務轉向利潤率較高的業(yè)務，因此需要很長時間。對于國際投行，其傳統(tǒng)存貸業(yè)務占比已經降至不到一半，中間業(yè)務占比30%-40%，相對抗經濟周期的風險的能力更強。 隨著整個金融業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新，銀行的傳統(tǒng)存貸業(yè)務收入占比正不斷減小，中間業(yè)務收入占比正不斷提高。我國銀行業(yè)的中間業(yè)務近兩年飛速發(fā)展，如中行、招行等中間業(yè)務收入占比已經超過15%。整體來看，國內銀行業(yè)中間業(yè)務的發(fā)展空間還十分廣闊。

　　信貸成本體現(xiàn)為撥備壓力的大小，與資產質量息息相關，可以說不良貸款率低的銀行，信貸壓力也較小；考核成本費用的主要指標是成本收入比，一般來講，成本收入比較低的銀行，盈利能力越強；所得稅率越低，銀行的盈利能力相對越高。我國銀行業(yè)過去所得稅率較重，1994年稅改前是55%，稅改后33%執(zhí)行至2007年末，2008年初開始才實行25%的所得稅率，而為了吸引外資銀行，給予的所得稅率只有15%且還有減免等優(yōu)惠政策。此外，5%的營業(yè)稅對于銀行的凈利潤的影響也十分大，如果未來營業(yè)部全面下調或免除將大大提高銀行的盈利能力。盈利能力的提高將直接有助于銀行市值的提升。

　　對于銀行來講，ROA(總資產收益率)比ROE(凈資產收益率)更能體現(xiàn)銀行資本利用效率，因為ROE高直接反應杠桿效應也高，風險相對較大。中國銀行業(yè)整體總資產收益率很低，資本利用效率低下，抵抗風險的能力不強。國際公認優(yōu)秀ROA水平是超過1%，而中國銀行業(yè)稅后總資產收益率只有0.5%左右，處于較低水平，但也說明我國銀行業(yè)尚有很大發(fā)展空間，未來努力提高資本利用效率，提升ROA水平將大大增加上市銀行的市值水平。

　　與市場的良性互動有助于銀行市值的提升

　　如果說公司自身的經營管理是市值管理的基礎，市場對公司的認可度則是市值管理的關鍵。上市公司的投資價值不僅僅取決于其經營業(yè)績和盈利能力等財務指標，該公司的行業(yè)地位、治理結構、團隊素質、運作規(guī)范、持續(xù)增長能力和與投資者的關系等也影響著投資價值。因此，構筑強勢行業(yè)地位、完善公司治理結構、提高團隊素質、不斷提升盈利能力、增強公司透明度和誠信度及改善投資者關系等舉措也可以不同角度地促進市值升值。

　　我國目前證券市場還不成熟，還是一個信息不對稱市場，市場弱有效，價值關聯(lián)度低。投資者不能完全準確、及時地了解上市公司的運營環(huán)境、經營業(yè)績和發(fā)展前景，因此上市公司創(chuàng)造的投資價值往往不能被充分發(fā)現(xiàn)。而最大限度消除信息不對稱、爭取投資者對公司價值的認同是上市公司實現(xiàn)價值最大化的必經之路。

　　我國銀行業(yè)以前并不重視市值管理，與市場的互動也遠遠不夠。2007年，隨著銀行業(yè)上市公司的增多，國際國內環(huán)境的日益復雜化，各家上市銀行市值管理意識明顯增強，信息披露越來越透明、規(guī)范，同時也注重揭示公司內在價值，加強投資者關系工作，但尚存很多不足。

　　近兩年銀行業(yè)的創(chuàng)新改革大大提升了上市銀行的公司治理水平，風險控制能力等也有了很大進步，但與國際相比仍落后很多。股權激勵能提升管理團隊的工作積極性，促進銀行市值的增長，而國內目前只有少數銀行提出相應的股權激勵方案：如建行、招行等，但真正落實到普通員工身上的不多。好的股權激勵能夠留住人心，使銀行員工和公司一起同舟共濟，對人才的流失的大案的頻發(fā)能起到一定遏制作用。目前部分上市銀行管理層的天價薪酬也源于股權激勵方案的缺失。

　　歷史經驗證明，市場經常會對治理結構優(yōu)良的公司支付溢價。上市銀行應進一步加強信息披露的透明度、不斷改善投資者關系，提升公司溢價能力，實現(xiàn)市值最大化。