本報記者　龍躍　叢榕

　　電信運營商高管調整任命以及《關于深化電信體制改革的通告》的公布，意味著市場等待多時的電信行業重組大幕已經拉開。分析人士認為，電信行業重組將使不少在A股上市的運營商、設備商面臨新的發展機遇，通信板塊的投資價值也將因此獲得顯著提升。

　　聯通迎來“由弱轉強”契機

　　中國聯通是A股市場中唯一的電信運營商，因此在本次電信行業重組中也吸引了更多國內投資者的關注目光。從近期各機構觀點看，多數分析師都認為聯通將成為本次行業重組過程中的最大受益者。

　　分析人士指出，聯通在本次行業重組中獲得了提升市場份額的機會，從而具備了由弱轉強的可能。具體而言，聯通未來發展的動力將主要來自三方面因素。

　　首先，甩掉C網包袱，獲得更多資金。從聯通2008年一季度業績看，GSM業務的利潤占比達到了93%，這說明CDMA業務已經成為公司增長的主要障礙之一。而新聯通成立后，C網業務將被出售，這無疑為公司未來發展卸下了一個沉重的包袱。此外，出售C網也將給公司未來發展帶來更多的資金支持。平安證券分析師預計，根據歷史大約1000億元的投入，聯通出售CD-MA網絡的定價很可能是1000億元；而如果假定CDMA用戶價值為其中的一半，那么500億元的估值也基本合理。

　　其次，非對稱監管利于公司發展。《關于深化電信體制改革的通告》指出，“針對重組后新的市場架構，將在一定時期內采取必要的非對稱管制措施，促使行業格局向均衡發展，建立和完善與之相適應的監管體制”。對此，有分析人士指出，上述措辭是監管當局對在中國實施非對稱監管措施的最高層次肯定，利于聯通這樣的相對弱勢企業未來的發展。

　　第三，獲得固網客戶。天相投顧分析師表示，預計中國聯通與中國網通組合的新聯通，將獲得22%的移動市場份額、31%的固話市場份額以及34%的寬帶市場份額，較多的固網用戶給公司發展奠定了堅實的基礎。

　　此外，從二級市場角度看，在重組后，聯通也具備比較廣闊的股價上漲空間。國信證券分析師指出，與移動巨大的市值差距，為聯通留下了巨大的上漲空間。中國聯通A股在9元價格水平上對應的企業價值為3200億元，而中國移動港股在130元的價格水平上對應的企業價值為23400億元，二者相差7.3倍。但另一方面，中國移動目前的用戶數僅為聯通的2.4倍，收入也僅為聯通的3.6倍。

　　對于新聯通的具體投資價值，天相投顧分析師表示，假設聯通紅籌以定向增發的形式吸收合并網通紅籌，網通集團間接持有的網通紅籌股份劃轉給聯通BVI；按照公允的市場價格定價；不考慮香港、內地的會計準則差異。那么，預計2008年中國聯通(新)A股的凈利潤合計為88.3億元，每股收益為0.50元。如果給予30倍2008年動態PE，那么公司A股每股合理價值應在15.00元。

　　當然，由于重組與合并的相關細則目前仍未十分明了，因此部分分析師對中國聯通仍然持相對謹慎態度。如長江證券分析師就表示，中國聯通與中國網通的合并，面臨整合難度大、客戶基礎薄弱、技術力量相對落后等不利因素，因此對其未來競爭地位仍持相對謹慎的觀點。

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