聯合證券 葉洮

　　停牌200日，指數跌3000，此刻我們暫時擱置原有的估值方式，試圖在巨變中為復牌后的宏達、弛宏尋找價格支點，“比較”是下述分析的唯一特點。

　　不考慮資產注入，參照指數進行模擬等比估算，對應07年9月26日宏達股份80.20元/股和弛宏鋅鍺85.27元/股，我們認為指數的基準點位應是5338而不是6124。

　　按此邏輯，對應上證指數3300點，計入已公告的資產重組，僅考慮盈利能力增長，對應宏達股價應為58.01元、弛宏應為27.99元。

　　金鼎股權之爭尚存變數。宏達股份最終的收購比例為9%—49%，存在上升的可能；弛宏鋅鍺最終的收購比例40%—0%，存在下降的可能。“和諧”或是平息紛爭的關鍵。

　　根據4月23日上證指數收盤3278點和弛宏收盤價29.08元，忽略每股資源量的增長，僅以每股盈利能力的增長測算，則宏達的價格支點似應在58—60元/股之間。

　　鋅價短期受階段性供過于求的影響相對疲軟，但下行空間受成本所限。鋅資源稀缺性和再生難度大的特點始終存在。短期下行比上行概率大，長期上行比下行空間大。

　　停牌200日，指數跌3000，此刻我們暫時擱置原有的估值方式，試圖在巨變中為復牌后的宏達、弛宏尋找價格支點，“比較”是下述分析的特點。

　　參照指數模擬等比條件下的股價變動

　　(因停牌時間長，期間市場大幅下跌，一般的估值方式可能暫時不適用)

　　2007年9月26日(宏達停牌前一日)，上證指數5338點，宏達股價80.20元，弛宏股價85.27。不少人認為應該按照指數下跌幅度同比計算宏達、弛宏應有的跌幅，其中有一定道理，但沒有考慮兩公司已經公告的實質性重大資產注入。

　　我們注意到有些媒體認為：宏達自歷史高點附近停牌，而弛宏自高點下跌30%后停牌，按照指數50%的跌幅，宏達至少應補跌50%以上，而弛宏應補跌20%以上。如果參照部分極端個股的情況，甚至認為宏達股價應跌去2/3，對此我們認為有誤導之嫌。

　　在不考慮資產注入的情況下，如要參照指數進行模擬等比估算，對應07年9月26日宏達股份80.20元/股和弛宏鋅鍺85.27元/股，我們認為指數的基準點位應是5338而不是6124。

　　那么，在先不考慮資產注入的情況下，簡單的估算結果應是：

　　考慮目前公告的重組方案均獲實施條件下的價格估算

　　宏達方案(增發3000萬股，收購金鼎9%股權，持股增至60%)：考慮股本擴張，每股盈利能力&每股資源量均增加約17%。

　　弛宏方案(增發13000萬股，收購金鼎40%股權，持股為40%)：考慮股本擴張，每股盈利能力增長約10%，每股權益資源量增長90%。

　　如僅以每股盈利能力的增長來估算，則：

　　對應上證指數3300點：

　　宏達股價=49.58*(1+17%)=58.01元/股