北京報(bào)道

　　本報(bào)記者 羅諾

　　4月10日，航空股沒(méi)有集體井噴。僅海南航空(600221.SH)漲5.94%。

　　“雖然人民幣升值航空股受益可謂首當(dāng)其沖，但如果升值幅度仍在預(yù)期中，那么對(duì)于航空股的估值將不會(huì)有所影響。”安信證券交通運(yùn)輸行業(yè)首席分析師鄧紅梅表示。

　　三方面受益

　　按說(shuō)，人民幣升值對(duì)于航空股利好的影響無(wú)可爭(zhēng)議。

　　首先，人民幣升值帶來(lái)的匯兌收益將增加公司凈資產(chǎn)，并降低市凈率水平。

　　鄧紅梅說(shuō)，“匯兌收益是升值帶給航空公司的最直觀表象受益。人民幣每升值一次，都將增厚航空公司收益。”

　　其次，人民幣升值將顯著降低航空公司債務(wù)成本。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師李樹(shù)榮表示，航空業(yè)在所有行業(yè)中債務(wù)成本占比最高，升值背景下，升值帶來(lái)匯兌收益，使航空公司財(cái)務(wù)費(fèi)用變?yōu)樨?cái)務(wù)收入，債務(wù)成本迅速下降甚至降為負(fù)數(shù)。處于升值環(huán)境中的中國(guó)國(guó)航(601111.SH)，飛機(jī)使用權(quán)成本(指折舊+經(jīng)營(yíng)租賃租金+財(cái)務(wù)費(fèi)用)也會(huì)迅速降低，回報(bào)率大幅上升。

　　再次，“升值帶來(lái)出境游增加，提高國(guó)際航線盈利能力。”

　　李介紹，日本經(jīng)驗(yàn)表明，日元升值期間，日本出境游加速增長(zhǎng)，特別是在升值結(jié)束后的10年間，日本出境游增速并未減弱，仍保持快速增長(zhǎng)。這是帶動(dòng)航空公司盈利及股價(jià)上升的主要推動(dòng)力。

　　去年下半年以來(lái)，人民幣加速升值趨勢(shì)明顯，月升值幅度迭創(chuàng)新高。

　　2005-2007年分別升值2.49%、3.28%和6.41%，而今年一季度就已升值4%。匯改以來(lái)，人民幣累計(jì)升值16%。

　　“按我們的模型預(yù)測(cè)，人民幣升值1%，南方航空、東方航空、中國(guó)國(guó)航和上海航空的每股收益，將分別增加0.09、0.05、0.016、0.042元。”李說(shuō)。

　　估值不改

　　一系列數(shù)據(jù)顯示，人民幣升值將給航空公司帶來(lái)種種好處，但航空股表現(xiàn)卻令人失望。

　　一季度，東方航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、上海航空和海南航空股價(jià)皆大幅縮水，平均跌幅超過(guò)40%，其中，跌幅最大的為南方航空，跌幅達(dá)47%，而跌幅最小的為海南航空，跌幅也達(dá)35%。而同期上證指數(shù)跌幅為32%。

　　其實(shí)，“南航是人民幣升值的最大受益者。”安信、光大、申銀萬(wàn)國(guó)和銀河證券分析師皆異口同聲地告訴記者。

　　“南航擁有中國(guó)最大的航空資產(chǎn)、外幣負(fù)債和飛機(jī)訂單，總股本只有國(guó)航的三分之一，所以人民幣升值對(duì)其收益支持最大。”光大證券分析師李軍說(shuō)。

　　若按目前的人民幣匯率上升速度，今年人民幣對(duì)于美元中間價(jià)將達(dá)6.13∶1水平，全年升幅將達(dá)16%的水平。

　　“若此，南航匯兌收益將使每股收益增加1.28元，這是個(gè)驚人數(shù)字，加上主要業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利，今年南航每股利潤(rùn)將達(dá)1.48元。”銀河證券研究報(bào)告預(yù)測(cè)。

　　“大盤疲軟時(shí)，影響股價(jià)的因素是多方面的，人民幣匯率對(duì)于航空股的影響只是其中一小部分，何況這部分期待也早已被市場(chǎng)透支。”鄧紅梅如此解讀人民幣升值對(duì)航空股走勢(shì)的影響。

　　“人民幣一季度升值幅度在10%左右，升幅完全在預(yù)期內(nèi)。”李表示，升值速度進(jìn)一步加快或?qū)⒊晒蓛r(jià)催化劑，但目前并不構(gòu)成對(duì)航空股估值的調(diào)整。