民族證券 陳煒

　　移 動通信行業仍有較大業務潛力,受益移 動對固定的替代作用加劇、資費下降、經濟增長帶來的對移 動通信需求的需求增加，國內移 動通信行業正處于其發展的高峰時期，用戶保持快速增長。2007年底移 動用戶總數達到5.47億戶，全年新增移 動用戶達到8600萬戶，相當于韓國移 動用戶總量的兩倍，同比增長18.7%。但由于語音通話資費的持續走低，用戶MOU增長的放緩，移 動通信業將主要依靠外延式增長。

　　現有運營商業務過于依賴語音及相關業務，收入風險較大。運營商轉型成效將決定其長期投資價值。

　　2008年最主要的看點是通信運營業的重組及3G牌照的發放。運營行業不均衡發展，中國移 動一家獨大的現狀及國家避免3G重復投資的愿望使得行業重組成為必然。行業重組的焦點在中國聯通，我們認為，行業重組將極大提升聯通的網絡價值。構成對上市公司的極大利好，通過弱弱聯合將極大改善聯通的財務狀況，提升網絡的規模運營，降低費用率。通過DCF方法、用戶價值估算法及市盈率法我們認為中國聯通的合理價值應為13.5元，給予買入評級。

　　通信設備行業主要有全球化競爭、技術領先、需求高度集中兩個特點，整個行業競爭較為激烈，受運營商資本支出影響較大。中國設備廠商的優勢在于研發成本較低、國家產業政策扶持，主要廠商中興華為充分利用這個優勢，實現了規模的迅速擴張。

　　2008年3G牌照發放以后，國內運營商在移 動通信及寬帶擴容方面均將加大投資，資本支出將會有較大幅度的增長，構成對整個行業的利好。

　　從細分子行業看，受益光纜對傳統銅質電纜的替代，國內移 動運營商繼續推進村村通建設，進行網絡擴容以及3G新增容量，傳輸網投資將大大增加以及國外市場需求強勁三大方面的強勁需求，國內光纖光纜行業將迎來一個黃金發展時期。

　　中興通訊在從產品線看，無線以及終端方面擴張迅速，2007年，無線通信設備新增合同占全球33%，即62個，位居行業第一。公司在TD及CDMA領域均處于行業翹楚地位，在2007年中國移 動TD網絡招標中，中興通訊獲得了45.5%的份額。在TD網絡后續建設中有望繼續占據超過30%的市場份額。CDMA系統設備在2007年全球合同數量占比43%；在中國CDMA市場的無線市場份額高達34%，穩居第一。相對弱勢的GSM領域也增長較快，2007年GSM設備全年出貨量同比增長300%以上，全球網絡規模超過1億5千萬線。在收入規模急劇擴張的同時，規模效應逐漸顯現，利潤增幅明顯高于收入增幅。考慮公司成長性及行業優勢，給予2008年50倍市盈，目標價格94.5元。

　　亨通光電受益行業光纖光纜景氣度提升，將會迎來一個快速發展期。同時08年開始高附加值的光棒產能將開始釋放，從而帶來收入的快速提升。公司一直以來高效的管理將加大公司的利潤提升空間。同時大股東亨通集團旗下的電纜資產也存在注入上市公司

　　1通信產業概述

　　行業價值鏈構成

　　通信的過程是一個信息流的流轉過程，整個產業鏈主要由四大部分構成，消費者是整個產業鏈資金的提供者以及信息的接受者，但隨著技術的發展，如p2p技術的發展成熟使得部分消費者也成為內容提供者.電信運營商主要提供網絡接入服務，負責建設維護通信網絡，確保信息流流轉的環路暢通，目前的趨勢是運營商也向內容方面拓展，向產業鏈上游融合。目前國內運營商有六家，中國移 動、中國電信、中國網通、中國聯通，中國鐵通、中國衛通，其中移 動、電信、網通和聯通占據了主要的市場份額，中國移 動與中國聯通主要經營移 動網絡，提供無線接入，同時中國聯通也擁有少量的固定電話網，也是目前國內唯一一家全業務運營商，但固定電話市場份額很小，幾乎可以忽略不計。電信、網通提供固定電話及寬帶接入，小靈通業務在目前的定義中仍為固定電話業務，不可漫游。四大運營商均在H股上市，A股上市公司為中國聯通，其他三家運營商均有意回歸A股，其中中國移 動最快將于2008年上半年回歸。