國泰君安 蔣璆

　　投資要點：

　　在原料市場資源整體緊張、內外銷需求旺盛、貿易商囤貨待漲意向強烈、鋼價上漲以及鋼廠春節后補充庫存等多重因素的綜合作用下，鐵礦石、焦炭等主要爐料價格全面上漲。

　　成本推動下國內鋼價大幅上漲，但下游需求跟進不足導致社會庫存上升，鋼價短期盤整壓力顯現。

　　今年鋼價走勢與05年一季度如出一轍，甚至連起因都同樣是來自于進口鐵礦石合同價的大幅上漲。但我們判斷鋼價像當年一樣出現拐點然后一蹶不振的可能性微乎其微，主要依據有兩點：1)成本高企下鋼廠價格呈現剛性；2)今年供求處于總體平衡狀態。

　　僅考慮鐵礦石和焦炭兩項，今年噸鋼成本就比05年增加約1100元/噸。基于高成本的支撐，鋼廠依靠壓縮利潤空間應對鋼價下調的情形不會重現。

　　行業調控政策效果顯現，今年前兩個月生產增速明顯放緩。

　　預計今年建筑鋼材供給仍將偏緊。

　　下游行業增長勢頭良好。出口減速超出預期，但不能忽視春節和雪災等特殊因素影響，繼續維持今年出口鋼材4800萬噸的預測。

　　對比去年一季度數據，今年鋼價平均上漲1100元/噸，而成本漲幅估計在900元/噸以上，噸鋼毛利增加200元。考慮所得稅率下調因素，今年一季度行業業績有望增長50%。

　　短期內出于對下游需求的擔憂以及澳洲鐵礦石談判結果的不確定性，近期鋼鐵板塊出現大幅回調。但鑒于行業基本面仍然向好，目前整體PE已經降至14倍左右，維持增持評級。

　　1.原材料成本飆升繼續推高鋼價

　　1.1.主要爐料“漲”聲一片

　　在原料市場資源整體緊張、內外銷需求旺盛、貿易商囤貨待漲意向強烈、鋼價上漲以及鋼廠春節后補充庫存等多重因素的綜合作用下，鐵礦石、焦炭等主要爐料價格全面上漲。

　　在亞歐主要鋼企陸續宣布與巴西淡水河谷達成08年鐵礦石合同價上漲65%的協議之后，進口鐵礦石現貨價走出盤整，重拾升勢；國產鐵礦石價格也是一改年初以來的頹勢，再創新高，3月初含稅價已高達1600元/噸，相比去年均價上漲65%。受澳洲焦煤因災減產、中國煤炭出口配額大幅減少等因素影響，國際焦煤價格進入快速上升通道，國內二級冶金焦也已突破2000元/噸，比去年底上漲21%。廢鋼、生鐵、鉻鐵、釩鐵、錳合金等煉鋼原料也是“漲”聲不斷。

　　原燃料價格的普遍上漲給鋼鐵企業造成巨大的成本壓力：根據我們的測算，一個100%使用進口鐵礦石長期合同的鋼企在新財年的噸鋼鐵礦石成本將增加385元左右，加上焦炭等其他原燃料漲價因素，08年噸鋼成本將同比增長600元左右；而使用現貨鐵礦石比例較高的企業遭受的成本壓力更大。我們認為08年鋼鐵行業內部分化將加速，鋼企的成本控制能力將成為最具決定性的勝負因素。

　　1.2.鋼廠大幅提價，流通市場不甘落后