4.銀行股：估值偏低，維持增持評(píng)級(jí)

　　4.1.五大因素致銀行股大幅調(diào)整，未來(lái)仍有不確定性

　　近期銀行股持續(xù)調(diào)整，累計(jì)下跌幅度較大，主要緣于以下五大因素：

　　(1)宏觀調(diào)控與貨幣緊縮。有可能抑制銀行的貸款增速，收窄凈利差。

　　(2)房地產(chǎn)調(diào)控拖累銀行。有可能增加銀行不良資產(chǎn)，提高不良率。

　　(3)資本市場(chǎng)低迷減緩銀行中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。尤其是銀行的基金銷售、托管、理財(cái)?shù)取?/p>

　　(4)美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)的心理沖擊和間接影響。心理沖擊來(lái)自美國(guó)金融機(jī)構(gòu)遭受重挫后對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的心理聯(lián)想；間接影響來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退拖累我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的發(fā)展。

　　(5)限售股解禁、再融資逆轉(zhuǎn)成銀行利空增大了市場(chǎng)資金壓力，加劇市場(chǎng)低迷。

　　重估以上五大因素，我們認(rèn)為，前三大因素(1)—(3)的影響在我們預(yù)期之內(nèi)，而因素(4)和(5)的影響我們估計(jì)不足，未來(lái)仍有一定的不確定性，需要繼續(xù)密切跟蹤。

　　4.2.銀行業(yè)08年尤其第一季度凈利潤(rùn)將保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)

　　根據(jù)對(duì)銀行的貸款增速、凈利差、中間業(yè)務(wù)、信貸成本、費(fèi)用和稅收等的最新趨勢(shì)的考察，我們?nèi)耘f維持對(duì)我國(guó)銀行業(yè)08年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43%的預(yù)測(cè)。

　　同時(shí)，由于07年第一季度銀行業(yè)績(jī)基數(shù)較低，而08年銀行業(yè)績(jī)按季分布相對(duì)較均，因此銀行業(yè)第一季度凈利潤(rùn)增速將高于43%的年增速。我們預(yù)計(jì)08年第一季度銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速將在60%以上，其中招行、深發(fā)展、浦發(fā)、民生第一季度凈利潤(rùn)同比增速將分別達(dá)100%、90%、120%、100%甚至以上(民生尚未考慮海通股權(quán)拍賣)。

　　09年以后的我國(guó)銀行業(yè)有望保持25-30%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　4.3.銀行股估值水平偏低

　　調(diào)整后的銀行股估值水平已明顯偏低。目前8家原股份制銀行2008年動(dòng)態(tài)PE平均為19.8倍，平均PB為3.61倍；中工建3家大行2008平均PE為17.3倍，平均PB為2.94倍；3家城商行2008動(dòng)態(tài)PE平均為27.06倍，平均PB為3.68倍(詳見(jiàn)附表)。這對(duì)于我國(guó)未來(lái)3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%的銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，估值明顯偏低。

　　4.4.銀行業(yè)評(píng)級(jí)：增持

　　根據(jù)以上分析，盡管美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行的心理沖擊和間接影響仍有待觀察，限售股解禁和再融資壓力的影響仍存不確定性；但我國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定較快的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、明顯偏低的估值水平，決定了銀行股進(jìn)一步下跌的空間將非常有限。一旦市場(chǎng)企穩(wěn)，銀行股有望成為反彈上攻的主力。維持對(duì)銀行股的增持評(píng)級(jí)，重點(diǎn)增持深發(fā)展、招行、浦發(fā)和民生。