國泰君安 伍永剛

　　投資要點(diǎn)：

　　1.信貸增速回落，符合調(diào)控預(yù)期

　　1.1. M1、M2增速下降，差距縮小

　　1.2. 1-2月份新增貸款與上年同期接近，符合央行調(diào)控目標(biāo)票據(jù)融資下降；居民戶貸款少增；外匯貸款大增

　　1.3.存款增速大幅回升，存貸比下降

　　2.通脹壓力增大，人民幣兌美元匯率再創(chuàng)新高

　　2.1. 2月份CPI和PPI再創(chuàng)新高

　　2.2. 2月份貿(mào)易順差大幅下降

　　2.3.人民幣兌美元匯率再創(chuàng)新高7.1029

　　3.后續(xù)政策展望：提高存款準(zhǔn)備金率的可能性大于加息

　　4.銀行股：估值偏低，維持增持評級

　　4.1.五大因素致銀行股大幅調(diào)整，未來仍有不確定性

　　近期銀行股持續(xù)調(diào)整，累計下跌幅度較大，主要緣于以下五大因素：(1)宏觀調(diào)控與貨幣緊縮。(2)房地產(chǎn)調(diào)控拖累銀行。(3)資本市場低迷減緩銀行中間業(yè)務(wù)增長。(4)美國次貸危機(jī)帶來的心理沖擊和間接影響。(5)限售股解禁、再融資逆轉(zhuǎn)成銀行利空增大了市場資金壓力，加劇市場低迷。

　　重估以上五大因素，我們認(rèn)為，前三大因素(1)—(3)的影響在我們預(yù)期之內(nèi)，而因素(4)和(5)的影響我們估計不足，未來仍有一定的不確定性，需要繼續(xù)密切跟蹤。

　　4.2.銀行業(yè)08年尤其第一季度凈利潤將保持穩(wěn)定較快增長

　　4.3.銀行股估值水平偏低

　　目前8家原股份制銀行2008年動態(tài)PE平均為19.8倍，平均PB為3.61倍；中工建3家大行2008平均PE為17.3倍，平均PB為2.94倍；3家城商行2008動態(tài)PE平均為27.06倍，平均PB為3.68倍。這對于我國未來3年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)30%的銀行業(yè)來說，估值明顯偏低。

　　4.4.銀行業(yè)評級：增持

　　盡管美國次貸危機(jī)對我國銀行的心理沖擊和間接影響仍有待觀察，限售股解禁和再融資壓力的影響仍存不確定性；但我國銀行業(yè)穩(wěn)定較快的凈利潤增長、明顯偏低的估值水平，決定了銀行股進(jìn)一步下跌的空間將非常有限。

　　一旦市場企穩(wěn)，銀行股有望成為反彈上攻的主力。維持對銀行股的增持評級，重點(diǎn)增持深發(fā)展、招行、浦發(fā)和民生。

　　1.信貸增速回落，符合調(diào)控預(yù)期

　　1.1. M1、M2增速下降，差距縮小

　　08年2月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為42.1萬億元,同比增長17.48%，增幅比上年末高0.74個百分點(diǎn)，比上月末低1.46個百分點(diǎn)。