安信證券 林晟

　　報告關鍵點：

　　全國鐵路固定資產投資開始進入穩定增長期，預計投資金額在2020年前均將維持在相對高位

　　鐵路固定資產投資對鐵路機械設備行業的拉動力將上升，先期以機車、客車(包括動車組)的貢獻為主，后期貨車才開始起正面作用

　　我們維持行業“增速不會太高，但持續性較強”的觀點，并維持行業同步大市-A的投資評級。

　　報告摘要：

　　鐵路固定資產投資過去三年增長顯著。鐵路投資的絕對金額上升二倍以上，而且其占交通運輸固定資產投資以及全國固定資產投資的比重均出現回升。我們認為，隨著鐵路這一交通運輸方式優勢的體現，其占交通運輸固定資產投資的比重還將進一步上升。

　　本輪我國鐵路固定資產投資的周期逐漸明朗。此輪鐵路大投資在先期建設期的超常高增長已經結束，2007年開始進入穩定增長期，未來三年的平均增幅預計在17%-20%左右。而十一五過后鐵路投資的增速將進一步回落，但預計在2020年以前，投資總額均將維持在相對的高位。

　　鐵路固定資產投資對鐵路設備行業的拉動將上升。從4-5年的鐵路建設周期以及鐵路投資將進入穩定增長期的判斷來看，我們初步認為這一兩年鐵路投資對鐵路設備行業的拉動將上升。也就是說，雖然未來鐵路投資的增速下降至17%-20%左右，但鐵路機械設備行業的平均增長也大致在這一水平附近，與前期相差不大。2007年出現的機車車輛購置及更新改造在總投資的占比回升的現象可能正預示著鐵路投資對行業的拉動力開始上升。從拉動力上升的動力來源來看，由于單位營運里程保有車輛的下降側面反映貨車目前對投資拉動的增長為負面影響，因此目前機車、客車是鐵路投資對行業拉動力上升的主要推動力。我們認為在十一五后期這一狀況并不會改變，要進入十二五之后，貨車的影響才會開始轉正面。

　　維持行業同步大市-A的投資評級。我們維持對該行業“增速不會太高，但持續性較強”的觀點。目前行業2008年平均近40倍的動態市盈率基本反映了穩定增長期對行業的拉動預期，所以維持行業同步大市-A的投資評級。從提高鐵路投資對行業拉動力的貢獻細分產品來看，我們認為未來幾年機車、客車(包括動車組)將是增長較快的細分行業。

　　1.鐵路固定資產投資過去三年增長明顯

　　1.1.投資額絕對數增長較快

　　2004年鐵路中長期規劃實施以來，鐵路固定資產投資總額從之前長期穩定在850億左右開始進入了一個超常高增長期，2005、2006連續兩年的增幅均超過了50%。根據鐵道統計公報數據，2007年全國鐵路固定資產投資完成2520.7億元，同比增長20.7%，絕對金額已達高增長前的3倍。我們認為，未來鐵路投資金額仍有較大上升空間，會有較長一段時間平均投資額在3000億元以上。