中信建投 張芳

　　銅礦產量緩慢增長

　　2007年全球銅礦產量1552.2萬噸，同比僅增長2.72%。2003年以來的銅期貨大牛市并沒有帶來銅開采量的大幅增長。這說明銅礦產能提升難度較大。主要制約因素有：礦山投資周期延長，銅礦品位下降，以及罷工時有發生等等。盡管2007年增長比較緩慢，相對于2006年的增速還是有所回升的。

　　精銅產量穩定增長

　　2007年全球精銅產量1816.5萬噸，同比增長4.34%。近四年增長率一直維持在4%以上，比較穩定。

　　銅消費增速回落

　　2007年全球精銅消費量1786.8萬噸，同比增長1.7%。增速相對于上年4.75%明顯回落。美國、日本、以及歐盟部分發達國家的銅消費都有所下降。推動世界銅消費增長的國家主要是中國、印度和俄羅斯等。印度和俄羅斯盡管銅消費基數比較低，但增長前景令人矚目。

　　我國銅的主要消費領域是電力、空調制冷、交通運輸、建筑等行業。未來三年，我國電網建設投資額將繼續保持較高增速，預計年平均增長率16%左右。這將帶來銅消費的旺盛增長。我國銅消費在建筑行業的比例不到8%，盡管近年來建筑用銅量有所增加，但與發達國家相比，建筑行業用銅比例依然偏低，還有較大提升空間。

　　2007年空調用銅增長較快。但我們預計2008年空調的出口增速將放緩，這將直接影響到空調的生產以及對銅的消費。

　　銅價高位振蕩，加工費下降，維持中性評級

　　目前對銅行業最為不利的因素是銅加工費的下降。2007年銅加工費60美元/6美分，比上年下降36.84%；2008年下降到47.2美元/4.72美分，同比下降21.3%。這個加工費水平使得冶煉廠基本處于微利狀態。我們判斷今年銅價將繼續維持在高位振蕩，銅礦企業只能通過降低成本和提高產量來獲得增長，而成本的壓縮空間和產能的提升空間相對都比較有限。因此我們對銅行業維持中性評級。

　　供給受制于銅礦產能的提升

　　銅礦產量緩慢增加

　　2007年全球銅礦產量1552.2萬噸，同比僅增長2.72%。2003年以來的銅期貨大牛市并沒有帶來銅開采量的大幅增長。這說明銅礦產能提升難度較大。主要制約因素有：礦山投資周期延長，銅礦品位下降，以及罷工時有發生等等。盡管2007年增長比較緩慢，但相對于2006年的增速還是有所回升的。

　　未來五年銅礦產量增長有望提速

　　2007年智利銅出口創歷史新高，全年出口額382億美元，同比增長18.1%。2008年智利將面臨電力供應短缺。2008年原計劃銅產量570萬噸，同比增長2.7%。但由于電力短缺，有可能比計劃減產6.8萬噸，同比增速降為1.48%。