國泰君安 劉冰

　　投資要點：

　　受益于居民收入增長，以及經濟發展帶來的消費升級，未來幾年中國零售行業仍將持續增長。

　　行業受益于通脹擴散。2008年2月，CPI同比漲幅達到8.7%，且出現了明顯的擴散跡象，食品價格的上漲也開始向其他領域傳導，我們認為，在通脹初期，作為商品最終銷售渠道的零售行業將受益。通脹將推動零售業銷售收入大幅增長。整體來說，溫和通脹帶來的CPI緩步上漲對整個零售行業應該是偏利好的推動因素，對于百貨行業我們更為堅持看好。

　　行業政策動態：中國商務部將從五方面擴大城鄉居民消費國家積極出臺相關政策拉動內需消費，對于零售行業企業是一大利好；中央1號文件加強農村日用品流通網絡建設，我們認為城鎮及農村的零售市場仍處于未完全開發狀態，市場容量巨大。國家也在大力推進城鎮和農村零售渠道的建立，不僅有利于改善農民生活，而且對于許多零售企業來說更是一大機遇。

　　投資策略：

　　零售各個業態中，我們最為看好百貨行業，優選全國擴張的龍頭企業，以及優質的區域型企業；

　　超市行業中由于在A股市場上市的兩家超市企業——華聯綜超和武漢中百都屬于優質公司，外延式擴長較快，雖然我們認為整個行業競爭加劇，但是這兩家公司我們仍然給予增持評級；

　　專業批發市場行業中，我們最為看好的還是小商品城，而且公司近日公告定向增發預案，擬向義烏國資委增發注入國際商貿城三期市場，從而使公司持續發展前景變得更加清晰；

　　受益于中國人均可支配收入的快速增長和消費升級，我國的黃金珠寶行業已進入高速發展階段。我們認為，既注重品牌、工藝，又具備較強的網點開拓能力和經營管理能力的企業才能勝出，推薦中國鉛筆，其子公司老鳳祥是黃金珠寶行業龍頭。

　　重點公司推薦：由于商業零售行業公司市值規模普遍偏小，因此我們建議各個細分行業分別配置作為組合：

　　百貨：王府井、ST成商、重慶百貨、新世界

　　超市：華聯綜超、武漢中百

　　專業批發市場：小商品城

　　黃金珠寶銷售連鎖：中國鉛筆、東方金鈺

　　1.行業發展動態分析

　　1.1.社會消費品零售總額仍將持續增長

　　中國社會消費品零售總額從2002年的4.8萬億元增加到2007年的8.9萬億元，年均增長13.1%，比同期GDP增幅高2.5個百分點。我們認為，受益于居民收入增長，以及經濟發展帶來的消費升級，未來幾年中國零售行業仍將延續前幾年的較高速度增長。

　　行業受益于通脹擴散。2007年下半年，食品價格上漲明顯，帶動名義社會消費零售總額增長迅速，2007年12月份達到9015億元，增長20.2%。2008年2月，CPI同比漲幅達到8.7%，且出現了明顯的擴散跡象，食品價格的上漲也開始向其他領域傳導，在食品價格上漲的帶動下，非食品價格、以及生產領域的各類價格指數均出現上升的跡象，2月份非食品價格漲幅達到1.6%，創下01年以來的最高值。我們的宏觀研究員也判斷“基于非食品價格緩慢上升以及食品價格持續高位的判斷，我們估計CPI在08年上半年可能都會在7%以上，全年通脹率也將接近這一水平。”