安信證券 吳美萍

　　報告關(guān)鍵點：

　　空調(diào)龍頭具有較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力，是有歷史和理論依據(jù)的，也是被消費者和經(jīng)銷商所認可的

　　除北美洲和大洋洲外，我國對其他地區(qū)的空調(diào)出口量價齊增，態(tài)勢良好。由于出口價格上漲和結(jié)構(gòu)的變化，出口毛利率可能會有所提升。

　　報告摘要：

　　近期家電股跌幅巨大。原因在于市場對家電行業(yè)特別是空調(diào)業(yè)的以下兩點疑慮1、對空調(diào)業(yè)能否轉(zhuǎn)嫁成本上升的因素？2、2月份中國出口增長大幅下滑，家電出口能否繼續(xù)保持較高的增速，出口毛利率能否維持？

　　我們認為空調(diào)龍頭企業(yè)具有較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力。空調(diào)行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了持續(xù)兩年的漲價，今年春節(jié)以來也已經(jīng)漲了5%左右。預(yù)計今年整體漲幅可以達到8%-10%。蘇寧“力阻搭車漲價”，但在白皮書中，依然提到：樂觀預(yù)計，通過廠商共同的努力，2008年全年的空調(diào)漲幅應(yīng)該能夠控制在8—10%以內(nèi)。

　　如果空調(diào)整體漲幅可以達到8%-10%，龍頭企業(yè)的毛利率可能會提升。原因在報告《原材料漲價有利于高庫存企業(yè)格力和美的》已詳細分析，簡而言之，格力和美的有大量低成本的庫存商品。

　　從理論上分析空調(diào)能夠漲價的原因：市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，行業(yè)集中度的提高，使企業(yè)競爭策略發(fā)生變化；市場參與者基本都是“民營企業(yè)”，競爭更加理性；消費者的價格彈性下降，追求附加值高的產(chǎn)品；空調(diào)制造成本中固定成本占比極低而變得成本高，同時空調(diào)生產(chǎn)線具有較高的產(chǎn)能彈性，因此行業(yè)庫存比較容易調(diào)節(jié)；最后一個原因，需求旺盛，包括內(nèi)需和外需。

　　1月份出口量增長4,7%,出口額額增長26%，歐洲出口量增長96%，出口金額增長達到129%，而亞洲出口量增長40%，出口金額增長55%。拉丁美洲和非洲的增長也都在40%以上。北美洲和大洋洲依然負增長。美國數(shù)據(jù)依然需要觀察。

　　1月份出口單價上漲了20%。除了大洋洲以外，其他各洲單價上漲均在10%以上，亞洲和歐洲單價提升最為明顯。出口平均單價的提升，主要來源于兩個方面的原因：一個是同樣產(chǎn)品單價的提升，另一個就是出口結(jié)構(gòu)的變化。窗機單價上升16.55%，意味著窗機出口毛利率可能有所提升。加上企業(yè)高端機出口比重的上升，因此我們判斷，出口的毛利率也可能有所提升。

　　整體而言，由于歐洲、亞洲出口的高速增長和單價的上漲，我們對全年出口增長15%依然是非常有信心的。

　　我們維持格力08年EPS2.0元的盈利預(yù)測，維持買入評級。維持美的電器1.44元的08年盈利預(yù)測(具體見《家用空調(diào)業(yè)：2007年回顧和2008年展望》)，考慮到前期跌幅巨大，目前PE不足25倍，因此調(diào)升增持—A評級，至買入—B，目標價50元。

　　近期家電股跌幅巨大。除了市場整體回調(diào)的波及和家電補跌的影響因素外，市場對家電行業(yè)特別是空調(diào)業(yè)的以下兩點疑慮也是股價下跌的重要原因：