國泰君安 梁靜

　　投資要點：

　　2月交易量明顯萎縮，日均股票基金交易額1357億元，環比下降27.9%，同比增加14.1%。

　　前2個月日均股票基金交易額1856億元，同比增長47.8%。

　　按照前2個月的交易水平，我們預計1季度交易額將達到109，504億元，同比增長43%，環比增加20%。

　　2月僅8家公司完成股票公開發行，較上月減少73%；籌集資金284億元，環比下降41.7%，同比下降33.5%。但2月債券發行明顯增加，共發行4家企債、8家可轉債，募集資金550億元，環比增加71.2%。

　　進入2008年，集合理財產品的審批明顯提速。盡管這可能與市場走勢有關，但我們認為管制放松才是審批提速的根本驅動因素。產品數量的快速增長以及業務范圍的逐步拓展，將推動券商資產管理業務進入規模化發展時代。

　　開放重啟后，外資又開始了新一輪對國內證券業的布局。2月份已有多家外資金融機構同本土券商簽訂合作協議。隨著合資券商門檻的降低，以及對國際化合作需求的增加，我們預計外資參股國內券商的步伐將會加速，這將對行業發展產生深遠影響。

　　證券市場的健康發展成為“兩會”的熱點話題，相關官員的講話使得未來創新業務推出的預期逐漸明朗。創業板年內推出已無懸念，融資融券和股指期貨也很可能在年內推出。

　　1.經紀業務：交易量環比萎縮明顯，1季度同比將快速增長

　　1.1.節日因素和市場低迷導致交易量下降明顯

　　交易量環比大幅萎縮，但同比仍增長明顯。08年2月，股票基金權證成交額僅26,813億元，同比增加30.6%，但環比減少48.1%。2月日均股票基金成交額為1340億元，環比減少37.5%，同比增加12.7%。日均股票基金權證成交額1676億元，環比減少22.4%，同比增加28.6%。

　　春節因素導致交易天數減少6天、市場持續下跌導致交易低迷是交易額銳減的主要原因。從交易的活躍度來看，2月市場換手率有所下降，為1.69%，較上月減少0.96%，而日均新增A股開戶數則繼續下降，為82,834戶，環比下降8.2%。

　　1.2. 1季度同比可望快速增長

　　08年1-2月，股票基金交易量68,675億元，同比增長56%，日均股票基金交易量1856億元，同比增長47.8%，日均股票基金權證交易量2120億元，同比增長49%。

　　照此態勢，1季度股票基金交易額將達到109,504億元，同比增長43%、環比增長20%。我們仍然維持對全年日均股票基金交易在2000億元左右的預期。

　　1.3.市場競爭格局維持穩定局面

　　08年1-2月，中信、國泰君安、華泰以及銀河依然穩居行業第一梯隊，其中中信的市場份額在2007年的基礎上繼續攀升，其同其他券商之間的差距也有拉大趨勢