-新快報記者 張瀟

　　盡管對于行業長期增長的預期并未改變，但3只保險股的走勢卻只能令投資者傷心。在連續遭遇冰雪災害賠付、次貸危機、擴容壓力后，保險板塊從去年11月起就持續領跌于大盤，與“2007年原保費同比增長24.7%，壽險代理人隊伍同比增長29.4%”這一處于上升周期的基本面形成鮮明對比。

　　上周四，再融資方案獲得通過的中國平安(601318)曾迎來盤中漲停的火爆場面，但隨后的仍以放量下跌終結了上一周。雖然研究機構將保險股股價下跌評價為介入機會，但面對信心脆弱的市場，2008年保險板塊的投資價值到底有幾何？

　　擴容引發市場連鎖反應

　　如果說2007年是保險公司的投資年，那么進入2008年，接踵而至的則是流通A股的擴容壓力：1月9日、3月3日，中國人壽(601628)、中國平安分別有6億股、31.2億股限售股解禁；隨后的3月25日，中國太保(601601)也將有3億股限售股解禁。綜合研究機構的觀點，因限售股上市則使投資者采用更謹慎的價值評估，被認為是引發保險股此輪股價下挫的重要原因。從國壽6億股解禁后的高換手率來看，主力出貨明顯，股價從1月9日開盤的58元一路走低至3月7日收盤的37.39元，期間跌幅35.5%。平安在解禁日的表現相對平穩，目前的股價低谷是沒有出現大規模拋售行為的重要理由。不過據此前機構計算，仍有12.2億股可能在短期內遭遇拋售，股價受資金面壓力影響仍不容忽視。而且，雖然再融資方案獲股東大會通過后曾令平安盤中漲停，但隨后在上周五就低開于70.4元，下跌2.74%，表明市場的危機意識仍在蔓延，其股價短時間內實現逆轉的可能性并不大。

　　太保將在25日解禁3億股，占現有流通股數量的43%。根據中原證券通過對2007年以來限售股解禁后股票的市場表現的統計，認為公開增發機構配售股份和首發機構配售股份解禁后表現較差。因為太保即屬于首發機構配售股份，國泰君安、光大證券等研究所也紛紛預計太保面臨的套現壓力較大，建議回避。另外，太保計劃在本月底發行H股，集資最多312億元，H股發行價不能低于A股30元的發行價。對此，平安證券認為，以28.19%-35.92%A-H差價計算，則A股價格應該在38.45-40.78元之間。當前A股的市場價格對H股發行構成壓力，其發行成敗尚待觀察，即使發行成功也很難對影子股產生利好影響。

　　投資盈利下降成業績壓力

　　除A股擴容壓力外，此前險企業績對資本市場的依賴也產生負作用：在大牛市行情難以為繼的基本判斷下，保險資金超額收益不但會消失且會形成顯著的負效用，造成會計利潤大幅波動。由于杠桿運營的特點，使2006-2007年股票投資收益對于保險公司中短期業績的影響處于最鼎盛的時期，而市場調整導致引發對保險公司投資收益下降的擔心，追求短期業績和BETA類投資者退出而引發保險股股價的大幅下挫。

　　根據光大證券分析師肖超虎的分析，1月份中期以來，美國次級債危機進一步集中爆發，導致全球股市出現恐慌性下跌。中國A股市場也受到了很大的影響。保險公司重倉持有的金融類股票下跌幅度更大，此次下跌無疑將給保險公司帶來巨大的賬面虧損，保險資產在1月份將面臨較大幅度的縮水。初步預測，國壽和平安資產市值分別下跌20%和17%。由于保險行業在未來3個月不會有影響上市公司業績和股價的重大事件出現，資本市場、尤其是A股市場在未來3個月不會形成明顯的上升趨勢，因此光大證券調整保險行業投資評級至中性。

　　不過，也有分析認為資本市場波動對保險估值造成的影響有限。中投證券認為，2007年各保險公司預計投資收益率大致在11%(不包括浮盈)，但分析師估值時的假設仍然僅為7%-8%之間。而對照國外市場，這個假設并不算過于樂觀。此外，當前各保險公司的浮盈資產頗為豐厚，預計未來將會逐步釋放，從而提高保險公司的投資收益率。

　　根據申銀萬國的統計，2007年前3個季度中國人壽投資收益約541億元，中國平安為461億元，而上半年中國太保投資收益為134億元。估計各個公司在會計中都采用了保守處理，使公布業績沒有完全反應投資收益上升的影響：僅在2007年國壽獲得的浮盈為1.61元/股、平安2.65元/股、太保為0.51元/股。國壽和平安的賬面浮動盈利較為充實，而太保提供的浮盈則較為有限，將使各個公司的業績平滑能力有差異。不過，浮盈對于短期業績有關系，對于公司的長期價值影響不大。