光大證券 蔣小東

　　報(bào)告起因：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲

　　“買(mǎi)漲價(jià)、買(mǎi)政策、買(mǎi)資源”是農(nóng)業(yè)的投資主線：

　　現(xiàn)在，我們將農(nóng)業(yè)投資策略由之前的“投資上游”和“買(mǎi)漲價(jià)、買(mǎi)政策”豐富為“買(mǎi)漲價(jià)、買(mǎi)政策、買(mǎi)資源”，即買(mǎi)漲價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)彈性大的子行業(yè)，買(mǎi)由于農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)而獲得政策支持而受益的子行業(yè)，買(mǎi)由于農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)而有特定資源的子行業(yè)。這其中，我們認(rèn)為，買(mǎi)漲價(jià)是整個(gè)農(nóng)業(yè)投資主線的核心，因?yàn)闈q價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)彈性大，才可以真正在業(yè)績(jī)上見(jiàn)到增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)估值水平的下降；同時(shí)，正是因?yàn)榘l(fā)生了農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，才有“買(mǎi)政策”、“買(mǎi)資源”。

　　“買(mǎi)漲價(jià)”是核心，番茄醬、糖、海參彈性最大：

　　番茄醬是“買(mǎi)漲價(jià)”主線下最為穩(wěn)健的子行業(yè)，因?yàn)槟壳?6/38番茄醬中國(guó)FOB價(jià)格由一年多前的500多美元上漲到目前的1050美元。

　　而番茄醬的價(jià)格結(jié)算主要是榨季前的協(xié)議產(chǎn)生，由于價(jià)格的上漲只發(fā)生在最近一年，整個(gè)番茄醬企業(yè)的結(jié)算均價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于現(xiàn)價(jià)。我們預(yù)計(jì)，現(xiàn)價(jià)的1050美元/噸所對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)需要兩年左右的時(shí)間才能充分體現(xiàn)。因此，我們認(rèn)為番茄醬是最為穩(wěn)健的子行業(yè)另一個(gè)認(rèn)為番茄醬子行業(yè)最為穩(wěn)健的理由在于目前的番茄醬FOB價(jià)格缺乏向下的空間。由于新榨季歐盟的番茄收購(gòu)價(jià)格在79.5歐元/噸，巨大的番茄成本優(yōu)勢(shì)使中國(guó)企業(yè)即使扣除運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、關(guān)稅以后，F(xiàn)OB價(jià)格也僅是略高于歐洲的番茄成本加制造費(fèi)用。

　　糖是所有子行業(yè)中對(duì)上市公司業(yè)績(jī)彈性最大的品種。我們對(duì)比了目前食糖的國(guó)內(nèi)國(guó)際情況，覺(jué)得和99-01年的背景極為相似。

　　同樣是國(guó)內(nèi)可能面臨供不足需，同樣是國(guó)際供過(guò)于求，同樣是面臨自然災(zāi)害，同樣是國(guó)際價(jià)格率先上漲。我們現(xiàn)在唯一不確定是3、4月份廣西的出芽率狀況，而這將決定明年廣西減產(chǎn)的幅度我們目前對(duì)糖價(jià)的觀點(diǎn)是，極有可能復(fù)制99-01年的走勢(shì)，而目前比前一期更有優(yōu)勢(shì)的地方在于，多了金融資本關(guān)注商品市場(chǎng)和燃料乙醇兩個(gè)多方因素。

　　因此，我們認(rèn)為，目前3700元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格僅僅是白糖牛市的起點(diǎn)，未來(lái)兩年里，白糖價(jià)格極有可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7000元/噸。

　　漲價(jià)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品凈進(jìn)口地位決定我們將受制于人：

　　我們近期溝通中所碰到的最大的疑問(wèn)是政策對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品上漲的干預(yù)。

　　姑且不論在此輪農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)過(guò)程中，政策在于支持上游生產(chǎn)和供給，給予較為寬松的環(huán)境。單就我國(guó)在全球的農(nóng)業(yè)地位而言，是一個(gè)純粹的凈進(jìn)口國(guó)，玉米、小麥、大豆、稻谷、糖、棉花，大豆和棉花是兩個(gè)嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口的品種，而由于農(nóng)作物對(duì)土地的競(jìng)爭(zhēng)，品種間的價(jià)格由于土地的稀缺而發(fā)生價(jià)格的互相傳導(dǎo)。

　　凈進(jìn)口國(guó)的地位決定了中國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品過(guò)程中從來(lái)都是受制于人，而若有政策的干預(yù)，只會(huì)短暫壓制原本應(yīng)該的上升態(tài)勢(shì)，而不會(huì)影響農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　“買(mǎi)漲價(jià)、買(mǎi)政策、買(mǎi)資源”是農(nóng)業(yè)的投資主線

　　去年年底，我們提出農(nóng)業(yè)投資看上游，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)的上游能切實(shí)受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲；年初，我們提出08年農(nóng)業(yè)投資策略的首選是“買(mǎi)漲價(jià)、買(mǎi)政策”，即買(mǎi)漲價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)彈性大的子行業(yè)，買(mǎi)由于農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)而獲得政策支持而受益的子行業(yè)。