安信證券 趙志成

　　報告關鍵點：

　　日均鋼產量水平連續四個月環比下滑，供給壓力持續緩解

　　堅持鋼鐵行業正逐漸走出盈利能力底部，行業景氣程度正緩慢好轉的判斷

　　由于大鋼鐵企業成本控制能力更強，行業的利益格局向大企業傾斜

　　基于相對估值優勢的逐漸喪失,在當前位置上鋼鐵股上漲將更多的依靠業績的提升來推動，希望投資者降低對鋼鐵股的預期收益率

　　維持鋼鐵行業“領先大市-B”評級，堅持成本控制和資產注入兩條主線

　　報告摘要：

　　近幾個月來，一方面鋼材價格在持續上漲，另一方面日均鋼產量連續環比下滑，這意味著鋼鐵行業目前的主要矛盾并不在需求方面，而在于供給方面受到了較為嚴重的制約。導致鋼產量水平連續下滑的主要原因在于很多小鋼鐵企業的盈利能力較差，達到盈虧平衡點甚至出現虧損，部分小鋼鐵企業限產甚至停產。

　　值得我們關注的是鋼材的社會庫存近期出現了明顯的增加。從全國主要城市鋼材的社會庫存數據來看，螺紋鋼、線材等產品的庫存數據在近2個月出現了100%的上漲，這一方面固然跟我國部分地區的冰凍災造成的交通瓶頸有關，但我們也不能忽視來自高鋼價對于需求層面消化能力的擠壓。我們對此將繼續保持密切跟蹤。

　　在經歷了連續幾年小企業產量增長快于大企業之后，2007年下半年鋼鐵行業的利益格局向大企業傾斜。從大中型鋼鐵企業的日均鋼產量水平與小企業的對比來看，鋼產量水平下降的主要是小企業。觀察河北鐵精粉價格與進口鐵礦石到岸價的價差，2007年下半年這一價差明顯擴大，說明大企業的成本優勢越來越明顯，這樣的結果就是鋼鐵行業的利潤迅速向大企業傾斜。

　　目前我們依然堅持成本控制與資產注入兩條主線的判斷。成本控制體現的是縱向一體化戰略的成功實施保證了公司的相對低廉的原材料供應，資產注入著眼的是通過改變上市公司資產邊界達到增加盈利能力和盈利水平。

　　目前鋼鐵行業的相對估值優勢逐漸喪失，相對市盈率的水平已經達到了0.7的水平，處在近幾年的較高位置。在當前市場環境下，依靠繼續大幅提升鋼鐵股的相對估值水平的空間已經不大了。在當前位置上，推動鋼鐵股上漲的將更多的依靠業績的提升，也希望投資者降低對鋼鐵股的預期收益率。

　　目前我們依然維持對鋼鐵行業“領先大市-B”的投資評級。成本控制主線的公司我們繼續推薦寶鋼股份(600019)，資產注入主線的公司我們繼續推薦三鋼閩光(002110)。

　　1.產量水平下滑VS鋼材價格上漲

　　雖然鋼鐵行業固定資產投資在減速，但不可否認的是目前仍處在產能擴張的過程中，但是我們確實觀察到了日均鋼產量連續4個月的下滑。2007年9月份日均鋼產量為142.4萬噸，隨后10月份、11月份、12月份、1月份，日均鋼產量分別環比下滑了2.75%、4.44%、0.03%、0.26%。這是2003年以來首次出現的如此長時間的產量停滯和下滑。