平安證券 彭波

　　LMEX月環(huán)比上漲23.66%。全球通脹壓力加大，而相應(yīng)的實際利率水平偏低、全球流動性過剩的局面因此有進(jìn)一步加大的趨勢；與此同時，出于規(guī)避通脹壓力和地緣政治沖突避險的需求，加上美元貶值、油價走高、金融市場動蕩，黃金價格也屢創(chuàng)新高——在這樣的宏觀環(huán)境之下，導(dǎo)致尋求安全投資途徑的市場資金對大宗商品的熱情追捧，低迷了一段時間的大宗金屬商品市場由此重新成為了關(guān)注對象。再加上近期以銅為首的部分大宗金屬庫存配合默契的減少以及能源供應(yīng)的緊張，從而成就了此輪金屬的強勁反彈。從這個角度來看，只要全球流動資金過剩局面持續(xù)，一旦外圍環(huán)境配合，如石油、黃金和農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)上揚，美元持續(xù)貶值，不排除金融屬性階段性增強的國際金屬價格在短期內(nèi)突破前期高點的可能性。

　　金屬價格出現(xiàn)了較為明顯的外強內(nèi)弱的格局。在目前國內(nèi)物價上漲的趨勢并未改變，1月份CPI數(shù)據(jù)過高，預(yù)期政府對于物價調(diào)控的壓力將進(jìn)一步加大的宏觀背景之下，國內(nèi)投資者似乎更為關(guān)注金屬供需這一基本面。

　　換句話來說，更為注重金屬的商品屬性。我們認(rèn)為，這種外強內(nèi)弱的格局，一方面是受人民幣加速升值因素的影響，另一方面其實也間接體現(xiàn)了基本金屬目前并沒有獲得強勁的基本面支撐。未來金屬價格的走勢將取決于其金融屬性和商品屬性之間的博弈。

　　板塊顯現(xiàn)出明顯的交易性機(jī)會。一季度已經(jīng)走過2/3，板塊也經(jīng)歷了持續(xù)大幅度的調(diào)整，總的來說，板塊正在向投資安全區(qū)域靠攏。基于近期金屬價格的強勁反彈，我們認(rèn)為板塊還是出現(xiàn)了一些明顯的交易性機(jī)會：充分受益于08年氧化鑭價格的突然快速啟動和稀土行業(yè)的持續(xù)景氣的行業(yè)龍頭——包鋼稀土(600111)始終是我們主推的投資品種！而在黃金價格勢如破竹般沖向1000美元/盎司的走勢下，我們一如既往的強推山東黃金(600547)；同時，我們建議強烈關(guān)注09年P(guān)E<20倍的具備高成長性的公司，如陽之光(600673)；最后，金屬價格的悄然回暖為有色類上市公司二季度業(yè)績穩(wěn)定的增長提供了保障。建議關(guān)注資源類的，具備較大生產(chǎn)成本優(yōu)勢的有色金屬上市公司，如江西銅業(yè)(600362)等。

　　我們在2月8日的行業(yè)一季度策略跟蹤報告——《等待，也許仍是板塊最好的投資策略》中對短期金屬價格的上漲原因已經(jīng)有過比較詳細(xì)分析。認(rèn)為，當(dāng)時的金屬價格反彈主要歸因于中國罕見雪災(zāi)導(dǎo)致電力緊缺企業(yè)減產(chǎn)，以及美聯(lián)儲降息帶來的短期提震作用。同時，因高生產(chǎn)成本的拉動和礦業(yè)巨頭并購導(dǎo)致的全球資源進(jìn)一步集中對金屬價格產(chǎn)生了長期積極的支撐作用。隨后，在2月份剩余的日子里，金屬價格加速反彈，似乎有沖破前期高點的欲望——事實上，錫價已經(jīng)創(chuàng)出了此波牛市的新高。

　　坦白說，在目前錯綜復(fù)雜的市場環(huán)境下，想要準(zhǔn)確判斷此輪超級牛市中的金屬價格在特定區(qū)間(如：三個月、半年或者一年)內(nèi)的走向難度較大，我們能做到的是盡可能地將影響金屬價格的各類因素羅列出來，分析多空因素在不同時段有怎樣的PK結(jié)果。

　　2.4錫：供應(yīng)仍是關(guān)鍵

　　我們認(rèn)為，錫的需求在08年將保持穩(wěn)定，但由于全球近70%錫礦資源和約63%的冶煉產(chǎn)能掌握在中國和印度尼西亞兩國手中，只要兩國供給方面一有風(fēng)吹草動，價格就會出現(xiàn)劇烈波動，07年，市場就是利用印尼供應(yīng)問題大肆炒作推高錫價，目前看來08年影響錫價的關(guān)鍵仍是供給。