第一創業 陸雪

　　投資要點：

　　央行頒布2 007年四季度貨幣政策執行報告:報告指出08年國民經濟仍可望保持較快增長，但隨著國際經濟運行不確定性增大和國內宏觀調控政策效應逐步顯現，經濟增長可能高位趨穩并適度放緩；CPI漲幅在08年上半年仍會維持在較高水平；央行仍將堅持從緊的貨幣政策，并且科學地把握調控的節奏和力度，適時適度微調。

　　一月份貨幣數據出爐，M2和貸款增速較快:貸款余額的增速回升在情理之中，反映去年四季度積壓的貸款申請在2008年開始獲批、使用08年的貸款指標。但二月調控僅以數量手段為主導，多方因素促使調控以更科學的節奏來操作。從基礎貨幣供應量來看，由于整個一季度有上萬億央票到期，預計在三月份將有更多的公開市場操作出臺。

　　多種因素形成空頭預期，促使二月份銀行板塊延續一月下調走勢：利空一，興業、招行揭開二月份銀行限售股解禁高峰；利空二，浦發巨量再融資，引發市場資金恐慌；利空三，一月份金融數據和經濟數據加深市場對更多調控手段的預期；利空四，對“中國式次按危機”的擔憂仍然籠罩銀行股。

　　目前銀行業整體估值已經到了一個比較合理的水平：以2月29日收盤價計算，行業平均08年動態市盈率23倍，市凈率5.2，PEG0.8。漂亮年報、季報將進一步夯實銀行股的業績成長趨勢。

　　今年銀行板塊仍有多次短暫下調的可能：尚有多家銀行限售股待解禁；央行堅持執行緊縮的貨幣政策，預計今年將有至少兩次以上加息和多次存款專備金率的上調。

　　投資建議：

　　綜合考慮，一方面鑒于上市銀行良好的業績、成長性和目前比較偏低的估值，我們維持對該行業的“推薦”評級。另一方面，在操作策略上，投資者可以把握限售股解禁的時機和調控政策可能對板塊的短期下拉這兩類機會，逢低以較便宜的價格吸納優質銀行股。在重點推薦的股票方面，我們繼續推薦深發展、招商銀行、交通銀行、工商銀行、建設銀行。

　　一、行業綜述與重大事件點評

　　(一)央行頒布2 007年四季度貨幣政策執行報告

　　報告分析了我國國民經濟和貨幣政策在07年的運行情況，對08年的經濟形勢指出：

　　(1)在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，08年國民經濟仍可望保持較快增長，但隨著國際經濟運行不確定性增大和國內宏觀調控政策效應逐步顯現，經濟增長可能高位趨穩并適度放緩。

　　(2)從價格走勢看，由于結構性供給約束、外部輸入等因素對價格形成的沖擊短期內難以改變，CPI漲幅在08年上半年仍會維持在較高水平。

　　報告強調以“雙防”為調控的首要任務，堅持從緊的貨幣政策，科學把握調控的節奏和力度，適時適度微調，指出08年貨幣政策取向：

　　(1)繼續加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作和存款準備金率等對沖手段；(2)繼續增大匯率彈性，進一步發揮匯率在調節國際收支、引導結構調整和抑制價格上漲中的作用，增強貨幣政策的自主性和有效性；(3)合理運用利率杠桿，穩步推進利率市場化改革，加強對公眾通脹預期的引導；(4)加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引，提示金融機構加強信貸政策管理和風險防范，優化信貸結構；(5)大力培育和發展金融市場，深化金融企業改革，進一步改進外匯管理。