國(guó)金證券 張帥

　　投資要點(diǎn)

　　2008年將注定是全球可再生能源行業(yè)發(fā)展的里程碑式的年份，在中國(guó)，年初的多晶硅熱潮為這個(gè)特別的年份拉開(kāi)熱情澎湃的序幕，我們?cè)敢馀c大家分享我們對(duì)行業(yè)的觀點(diǎn)；

　　第一個(gè)觀點(diǎn)是多晶硅供需到2010年仍不會(huì)出現(xiàn)大范圍過(guò)剩，這是基于供給和需求做出的判斷；

　　對(duì)多晶硅供應(yīng)的分析我們?cè)谥�前的各次�?bào)告中多次提及，包括主要大廠的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃和新技術(shù)的使用，詳細(xì)情況請(qǐng)參考我們之前的報(bào)告；

　　需求是我們分析的重點(diǎn)，其要點(diǎn)有二：一是歐美市場(chǎng)的迅速啟動(dòng)，尤其是美國(guó)大選對(duì)于新能源行業(yè)的重大影響值得重點(diǎn)關(guān)注；二是目前的電池片環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率不到60%，成為多晶硅擴(kuò)產(chǎn)的緩沖池；

　　多晶硅廠屬于化工聯(lián)合企業(yè)，技術(shù)難度是全方位的，包括技術(shù)路線、設(shè)備選型、調(diào)試、運(yùn)行、檢測(cè)等環(huán)節(jié)，門(mén)檻相當(dāng)高，這是我們強(qiáng)調(diào)的第二點(diǎn)；

　　多晶硅企業(yè)的技術(shù)難度在于整體性的技術(shù)瓶頸，而非幾個(gè)關(guān)鍵技術(shù)訣竅，而在國(guó)內(nèi)能大規(guī)模生產(chǎn)之前，國(guó)際大廠不會(huì)進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，PPP之類(lèi)企業(yè)以建造設(shè)計(jì)為主、并無(wú)完整技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/p>

　　國(guó)內(nèi)目前投產(chǎn)的企業(yè)技術(shù)來(lái)源均是739和740廠，這一點(diǎn)值得玩味。

　　第三點(diǎn)：新光硅業(yè)是目前國(guó)內(nèi)唯一產(chǎn)量近千噸的大廠，我們預(yù)計(jì)2008年可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.6億元，與新光硅業(yè)(一期及二期)相關(guān)的企業(yè)包括川投能源、天威保變、樂(lè)山電力和岷江水電，具體影響請(qǐng)參見(jiàn)下表。

　　觀點(diǎn)一：多晶硅供需到2010年仍不會(huì)出現(xiàn)大范圍過(guò)剩

　　原因一：太陽(yáng)能電池環(huán)節(jié)(Cell)的產(chǎn)能利用率不到60%

　　2004年開(kāi)始的全球太陽(yáng)能熱潮使得太陽(yáng)能電池生產(chǎn)線的建設(shè)如火如荼，但硅料的供應(yīng)使得當(dāng)年諸多購(gòu)買(mǎi)建設(shè)的電池生產(chǎn)線處于停工半停工狀態(tài)；..根據(jù)目前的估計(jì)，全球太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能利用率約55%，也就是說(shuō)目前的太陽(yáng)能電池生產(chǎn)線有接近一半處于閑置狀態(tài)；

　　考慮目前主流的30mw生產(chǎn)線數(shù)千萬(wàn)之巨的投資規(guī)模和太陽(yáng)能電池行業(yè)硬件設(shè)備迅速的更新?lián)Q代，只要電池生產(chǎn)的盈利高于變動(dòng)成本，對(duì)廠商來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)就是比閑置更理性的選擇；

　　因此，我們認(rèn)為電池片環(huán)節(jié)的低產(chǎn)能利用率是整個(gè)多晶硅供應(yīng)的蓄水池，即使多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張一倍，也會(huì)被下游的電池環(huán)節(jié)吸收；

　　而對(duì)電池產(chǎn)量翻番能否為下游接受的問(wèn)題我們下面馬上回答，這就是全球的新能源發(fā)展熱潮有望超過(guò)我們的預(yù)期。

　　原因二：歐美太陽(yáng)能市場(chǎng)將面臨爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　我們對(duì)2008年以后的歐美太陽(yáng)能市場(chǎng)寄予厚望，認(rèn)為將面臨爆發(fā)式增長(zhǎng)，原因有二：政府支持力度的加大和新技術(shù)的可能出現(xiàn)，后者的影響主要是體現(xiàn)在長(zhǎng)期，這里我們主要分析前者；

　　美國(guó)是全球未來(lái)新能源市場(chǎng)發(fā)展的最大動(dòng)力，盡管參院的PTC審議遇到障礙，但各州的支持力度不斷加大，而民主黨總統(tǒng)候選人的政策主張更加令人振奮；