國(guó)信證券 李世新

　　供給增長(zhǎng)很可能低于預(yù)期

　　我們之前根據(jù)《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的產(chǎn)能規(guī)劃測(cè)算，2005~2010年產(chǎn)能的年均增速為5.2~6.6%，它顯著低于1999~2005年的14.0%，并明顯低于歷史上9~10%的消費(fèi)增速而形成未來年份供求關(guān)系改善的基礎(chǔ)。

　　如果以2007年為起點(diǎn)，2008~2010年的產(chǎn)能供給增速很可能還要低于上述的測(cè)算。2007年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)紙及紙板產(chǎn)量為7787萬噸，我們謹(jǐn)慎采取7200萬噸，而07年國(guó)內(nèi)紙業(yè)開工率為81%，則當(dāng)年的產(chǎn)能大致為8800~8900萬噸，這已經(jīng)非常接近政策所規(guī)劃的2010年9000萬噸的產(chǎn)能目標(biāo)，這表明國(guó)家發(fā)改委于2008~2010年的三年內(nèi)幾無項(xiàng)目審批空間。即使考慮對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰，其留下的新增產(chǎn)能的空間也非常有限，2008~2010年最大新增產(chǎn)能只有450萬噸，年均增速最高也只有2.4%，它仍低于我們上述的測(cè)算5.2~6.6%。

　　行業(yè)景氣總體上升

　　我們因此預(yù)計(jì)，未來三年將是國(guó)內(nèi)造紙項(xiàng)目獲批難度很大的時(shí)期，存量產(chǎn)能不過剩的紙種均有機(jī)會(huì)擁有可觀的盈利空間。我們對(duì)各紙種的開工率預(yù)測(cè)顯示，景氣上升的紙種排序?yàn)槲幕�紙、銅版紙和涂布白紙板(含白卡)，其盈利能力仍將上升；景氣下降的工業(yè)包裝紙可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)；景氣谷底的新聞紙仍將消化過剩產(chǎn)能。

　　行業(yè)處于低估狀況

　　我們測(cè)算主要紙業(yè)公司目前價(jià)值大部分處于低估狀況，平均低估兩成，具體公司的低估程度分別為：晨鳴紙業(yè)16%、景興紙業(yè)39%、岳陽(yáng)紙業(yè)37%、博匯紙業(yè)8%、華泰股份21%、銀鴿投資20%。

　　維持行業(yè)及公司評(píng)級(jí)

　　我們維持對(duì)行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，維持對(duì)晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)和對(duì)博匯紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份、銀鴿投資“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　供給增長(zhǎng)很可能低于預(yù)期

　　我們之前根據(jù)《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的產(chǎn)能規(guī)劃(由2005年的7000萬噸提高到2010年的9000萬噸)測(cè)算，2005~2010年產(chǎn)能的年均增速為5.2~6.6%，它顯著低于1999~2005年的14.0%，并明顯低于歷史上9~10%的消費(fèi)增速而形成未來年份供求關(guān)系改善的基礎(chǔ)。

　　如果以2007年為起點(diǎn)，2008~2010年的產(chǎn)能供給增速很可能還要低于上述的測(cè)算。2007年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)紙及紙板產(chǎn)量為7787萬噸，我們謹(jǐn)慎采取7200萬噸(因歷史上國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)高于造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，如04~06年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)為5413萬噸、6205萬噸和6804萬噸，它們均高于造紙協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)4950萬噸、5600萬噸和6500萬噸大致300~600萬噸)，而07年國(guó)內(nèi)紙業(yè)開工率為81%，則當(dāng)年的產(chǎn)能大致為8800~8900萬噸，這已經(jīng)非常接近政策所規(guī)劃的2010年9000萬噸的產(chǎn)能目標(biāo)，這表明國(guó)家發(fā)改委于2008~2010年的三年內(nèi)幾無項(xiàng)目審批空間。