光大證券 郭國棟

　　我們認為煤炭資源供應緊張是造成近期煤炭短缺的主要原因。

　　近期的冰雪天氣導致煤炭供應短缺，南方很多電廠因為缺煤而停機，市場對于這一現象的原因有較多分歧，我們認為煤炭資源供應緊張是造成煤炭短缺的真正原因。因此，未來煤炭價格將進一步的上漲。

　　煤炭庫存水平在冰雪天氣前期已經大幅下降。

　　2007年11-12月煤炭庫存大幅下降，尤其是電煤庫存下降幅度較大。冰雪天氣對于已經庫存水平較低的電力企業生產無疑是雪上加霜�；�于此現象，我們認為煤炭資源供應緊張是造成電廠停機的真正原因。

　　南方部分電廠在12月份就出現了缺煤停機現象。

　　數據顯示，2007年12月份，南方部分電廠就出現了缺煤停機現象。由于煤炭價格持續上漲，而第三次煤電聯動由于通脹壓力而無法啟動，電力企業開始消極儲煤，這導致電廠庫存降低。

　　安全仍將是未來煤炭行業管制的主要目標。

　　由于近期的煤炭資源短缺，政府開始敦促符合安全生產條件的企業積極生產，這導致市場擔心中小煤礦恢復生產對行業供求帶來影響。我們認為，安全仍然是政府管制煤炭行業的主要目標。同時由于資源的再劃分，已經關停的煤礦基本沒有恢復生產的條件。

　　煤炭價格上漲將是長期趨勢。

　　中國正在改變市場的煤炭資源格局，由于嚴格的資源開采管制以及環保要求，我們預期未來煤炭價格將繼續上漲。即使考慮到成本的上升，我們認為煤炭上市公司的盈利能力將逐步改善。

　　推薦買入開灤股份、蘭花科創、西山煤電我們認為焦煤、無煙煤上漲幅度將超過市場預期，同時考慮到估值水平的安全邊際，我們推薦投資者買入開灤股份、蘭花科創、西山煤電等優質煤炭企業。

　　資源供應緊張是造成煤炭短期的主要原因

　　2008年1月下旬以后，全國范圍內的冰雪天氣給整個經濟造成了嚴重影響。尤其是南方很多電廠開始拉閘停產，這給整個救災造成進一步的影響。市場普遍認為電廠缺煤主要是因為冰雪天氣，而實際上電廠缺煤主要是來自于煤炭資源供應緊張，冰雪天氣僅僅是煤炭價格上漲的短期擾動因素而已。因此，我們認為煤炭價格在經歷了近期的調整之后，未來的煤炭價格將因為資源的緊張而進一步的上漲，而不會市場預期的會出現下跌。

　　庫存水平先于冰雪天氣下降

　　數據顯示，煤炭的庫存水平在2007年11-12月就出現了下降。2007年月底，全國煤炭社會庫存為1.49億噸，比2007年10月份的1.63億噸下降了1400萬噸左右。及時經過春節期間的煤炭搶運，目前的煤炭庫存也僅僅恢復到了2007年年底的水平，仍然處于一個較低的庫存水平。

　　從煤礦企業庫存水平來看，我們同樣可以發現，煤炭企業的庫存水平在2007年下半年一直處于下降的過程。2007年底煤炭企業庫存為3900萬噸左右，比2007年9月底的庫存水平低300萬噸左右。