國泰君安 魏興耘

　　投資要點：

　　基于中國制造大飛機的考慮，航空兩大集團已宣布實現合并。

　　從優化資源配置的角度出發，我們可以預期航天兩大集團的合并將是一個必然的進程，只是需要一個適宜的契機。航天科技與航天科工集團公司均以彈、箭、星、船等航天產品作為基業，雖然兩者一個側重于戰略性產品，一個側重于戰術性產品，但無論是從科研還是生產的角度出發，合并都將有助于中國航天資源的優化，同時符合國資委有關央企強強聯合、做大做強的方針。

　　航天兩大集團目前合共有10家上市公司平臺，它們分別是火箭股份、中國衛星、航天動力、航天機電、航天科技、航天電器、航天信息、航天長峰、航天通信、航天晨光。在遠期整合的預期下，兩大航天集團公司近期的工作重點可能是如何利用集團旗下現有資源做大做強已有上市公司平臺。以便將來在合并中占據更為有利的位置。

　　到目前為止，已實施過一次以上資產注入行為的上市公司包括火箭股份、中國衛星、航天電器。航天信息在股改過程中注入的移 動通信業務最后以中止告終。下一階段相關公司仍將致力于進一步的資產整合。我們將在下文中就相關公司分別闡述。

　　火箭股份是航天科技集團屬下唯一一家從事航天電子元器件業務的上市企業，其核心業務已由上游器件延伸到下游系統乃至于整機。火箭股份的直屬母公司為時代電子。在將北京、上海、桂林、杭州、鄭州、重慶相關資產注入火箭股份后，時代電子仍保有部分資產未注入上市公司。我們測算該部分凈資產規模將達18-19億(賬面)，評估后的凈資產規模預計將接近50億，約為火箭股份現有資產的2倍。其業務性質大體可歸類為慣性導航，屬核心保軍資產。雖然存在著一定的整合難度，但兩家公司管理層的確有強烈的整合意愿。我們相信08年有較大的啟動機會。

　　當初航天科技集團成立時代電子的初衷有兩方面，一是將相關資產注入到火箭股份，二是將航天科技集團下屬一院、五院、八院與整體配套的上游電子資產整合到時代電子旗下，然后再實現整體上市。到目前為止，時代電子只部分完成了其第一項使命，但尚未完成一院、五院、八院相關電子資產的完全整合。如果時代電子能將其他研究院剩余電子資產整合到其旗下，且又能將相關資產全部注入火箭股份，實現整體上市，將意味著火箭股份在未來航天兩大集團合并時，特別是在航天電子領域，占有相當獨特的地位。

　　航天電器是航天科工集團屬下唯一一家從事電子元器件業務的上市企業。其直屬大股東為航天科工集團屬下位于貴州的O六一基地。該基地共擁有三家核心企業：梅嶺化工廠、航天電器股份有限公司、林泉電機廠。在航天電器直接IPO上市后，通過增發募投方式已將林泉電機整合至航天電器公司麾下。梅嶺化工廠主要從事航天配套電源業務，從神舟一號到神舟六號，航天所有蓄電池均為梅嶺化工廠提供。我們判斷未來0六一基地將以航天電器作為唯一資本平臺，將核心業務陸續注入到上市公司。在此種思路下，航天電器有可能啟動新的一輪資產注入計劃，將梅嶺化工廠整合到現有上市公司平臺。當然，此步驟得以落實的前提是能夠得到基地及梅嶺化工廠相關管理層的認同。