業績增長預測是2008年銀行股投資策略的核心,國金證券的中性、樂觀預測都要高出市場的一致預期

　　按照我們的中性預測，大型銀行和中型銀行2008年的業績增長將分別達到53%和64%，較市場一致預期分別高出15%和19%。規模增長、凈息差擴大、中間業務增長、撥備以及稅收將成為2008年上市銀行業績增長的驅動因素。

　　具體到投資策略，銀行股2008年上半年的表現將優于下半年。上市銀行中，建議重點關注招商銀行(600036)、浦發銀行(600000)、興業銀行(601166)、民生銀行(600016)、建設銀行(601939)、工商銀行(601398)與華夏銀行(600015)。

　　業績增長公式

　　從利潤表看，銀行業績增長的驅動因素包括凈利息收入增長、非息收入增長、成本下降、撥備壓力釋放以及稅收因素。在這些驅動因素中，凈利息收入的增長率以及撥備釋放對業績增長的貢獻最為明顯。

　　凈利息收入的增長可以肢解為量增價升。量增就是生息資產的增長，價升則是凈息差的擴大，前者是個規模的概念，后者則為期限或者資產配置的概念。從這個意義上講，銀行的資產負債表的重要性遠遠大于利潤表。

　　而生息資產的增長與宏觀經濟的增長以及貨幣政策相關，凈息差的擴大則與上市銀行的資產負債結構以及利率政策相關。

　　從以下銀行的業績增長公式中，投資者可以較好地理解銀行業績來源的關鍵因素:

　　凈利潤增長率=〔1+(凈利息收入增長率×權重+非息收入增長率×權重)〕×〔1+(1-成本收入比)的增長率〕×〔1+(1-撥備占撥備前利潤)的增長率〕×〔1+(1-稅率)的增長率〕-1凈利息增長率=(1+規模增長率)×(1+凈息差增長率)-1

　　凈息差=(貸款收益率×權重+投資收益率×權重+同業資產收益率×權重)-(計息負債/生息資產)×(存款成本率×權重+債券成本率×權重+同業負債成本率×權重)

　　貸款收益率=中長期貸款收益率×權重+短期貸款收益率×權重+票據融資收益率×權重

　　存款成本率=定期存款成本率×權重+活期存款成本率×權重+其它存款成本率×權重

　　業績驅動因素

　　2007年中期上市銀行業績增長因素中，大銀行利潤增長來源依次為規模增長、凈息差擴大、成本控制、非息收入增長、撥備和稅收;中型銀行利潤增長的來源依次為規模增長、撥備、凈息差擴大、成本、非息收入和稅收。

　　對比來看，中型上市銀行的規模增長、撥備和成本控制的貢獻高于大型銀行，而凈息差、非息收入和稅收低于大型銀行，特別是稅收因素對中型銀行為負貢獻。

　　在分析各驅動因素的基礎上，我們對2008年的大型銀行和中型銀行的業績增長做出預測。按照中性預測，大型銀行2008年的業績增長為53%，高于市場一致預期約15個百分點;中型銀行2008年的業績增長為64%，高于市場一致預期約19個百分點。而按照樂觀的預計，分別高出市場預期33%和42%;悲觀的預計結果則分別低于市場預期9%和11%。

　　規模增速略有下降

　　就目前上市銀行的盈利現狀，規模增長對凈利潤的增長依然較為重要。但對生息資產增長率的預測的重要性遠高于對貸款增長率的預測，主要原因在于目前上市銀行的生息資產與貸款的增長出現了較大的偏差，如果僅僅關注貸款增長，有可能會低估上市銀行業績增長的潛力。

　　在我們中性的預測中，大型銀行和中型銀行2008年的規模增長分別為15%和25%，分別低于2007年約5個和10個百分點，該預測還是有些保守的。若中國2008年GDP仍能保持11%的增長，大型銀行和中型銀行的貸款增長速度將分別達到8%和18%。