飼料行業(yè)

　　原料漲價(jià)、疫情影響將加速行業(yè)洗牌進(jìn)程。我們給予“增持”評級。

　　我們對2008年飼料行業(yè)的主要看法是：飼料行業(yè)面臨的原料成本壓力依然較大；不過，2008年飼料行業(yè)否極泰來的可能性在加大，主要是基于：

　　魚粉、粕類、玉米等主要原料價(jià)格缺乏大幅上漲基礎(chǔ)，飼料原料成本壓力可能高于2007年，但較2006年的成本壓力稍小。

　　禽流感、豬藍(lán)耳病疫情基本消除，下游畜禽養(yǎng)殖恢復(fù)性增長，水產(chǎn)養(yǎng)殖穩(wěn)步增長，拉動飼料需求銷售放量。

　　原料漲價(jià)、疫情影響將加速行業(yè)洗牌進(jìn)程，行業(yè)集中度將向優(yōu)勢公司傾斜，我們預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)將迎來收購兼并高峰。

　　行業(yè)內(nèi)綜合競爭優(yōu)勢明顯的規(guī)模領(lǐng)先企業(yè)，如通威股份與新希望將受益于行業(yè)恢復(fù)性增長與并購契機(jī)，其成本轉(zhuǎn)嫁能力也強(qiáng)于行業(yè)平均。

　　行業(yè)龍頭最具優(yōu)勢

　　獐子島：資源儲備得天獨(dú)厚

　　基于公司得天獨(dú)厚的海域資源儲備所帶來的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張，以及“獐子島”品牌溢價(jià)所帶來的價(jià)格及毛利率提升，我們長期推薦該公司股票。

　　獐子島目前擁有養(yǎng)殖海域65.63萬畝，占長海縣的43.42％；加上隨時(shí)可以確權(quán)的40萬畝潛在海域，共有105.63萬畝，潛在可用面積占長海縣70%以上，此外，還不排除公司收購其他海域的可能性。

　　公司最近幾年業(yè)績增長的驅(qū)動因素為：“量增”、“價(jià)升”。量增：蝦夷扇貝產(chǎn)銷量大幅增長、浮筏鮑產(chǎn)銷規(guī)模的迅速攀升。價(jià)升：蝦夷扇貝、海參、鮑魚價(jià)格穩(wěn)步走高。收購：關(guān)注潛在的收購海參企業(yè)股權(quán)動向。

　　我們認(rèn)為營銷之于消費(fèi)品公司的重要性不言而喻，但營銷體系的構(gòu)建與改善需要過程積累，獐子島的營銷改革短期內(nèi)難以取得立竿見影的效果，還需要一定的時(shí)間等待。

　　預(yù)計(jì)公司2007年至2009 年凈利潤分別為170.2、255.0、302.6 百萬元，同比增長1.9%、49.8%和18.7%，對應(yīng)EPS 為1.505、2.255、2.676 元。維持“買入”建議。

　　東方海洋：加工養(yǎng)殖雙增長

　　公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素在于加工、養(yǎng)殖雙增長：加工能力提升200%，現(xiàn)有加工產(chǎn)能2萬噸，2008年加工能力提升近200%，達(dá)到5.8萬噸；大規(guī)模的水域收購用于海參養(yǎng)殖，公司目前擁有800畝圍堰海域，年產(chǎn)海參130噸左右；2008年初擬定向增發(fā)收購4萬畝海域從事底播海參養(yǎng)殖，達(dá)產(chǎn)后將每年收獲海參1852噸，增長10倍。

　　公司主要從事冷凍魚片出口，募集資金投產(chǎn)后，公司將成為國內(nèi)規(guī)模最大的冷凍魚片出口加工企業(yè)，在全球水產(chǎn)品貿(mào)易中有望獲得穩(wěn)定訂單。

　　同時(shí)，豐富的海外客戶資源和較強(qiáng)的訂單獲取能力為公司業(yè)績增長保駕護(hù)航。但是，公司雖然是國內(nèi)規(guī)模最大的加工企業(yè)，但其目前占全國市場份額僅2-3%，規(guī)模優(yōu)勢并不明顯。

　　我們預(yù)測東方海洋2007年至2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤40.2、59.5、107.2百萬元，對應(yīng)EPS分別為0.466、0.690、1.242元；按2008年增發(fā)4000萬股后新股本計(jì)，則攤薄后EPS分別為0.466、0.471、0.848元。公司目標(biāo)股價(jià)在28-30元左右，建議“買入”。

　　好當(dāng)家：維持高景氣運(yùn)行

　　公司海參產(chǎn)業(yè)鏈日漸完整，“研發(fā)―育苗—養(yǎng)成―加工―營銷”各個環(huán)節(jié)的力量均有顯著增強(qiáng)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以海參為主，目前海參貢獻(xiàn)的利潤占公司總利潤的60%左右，目前海參行業(yè)維持高景氣運(yùn)行，好當(dāng)家是行業(yè)最大的受益者。

　　公司擁有國內(nèi)規(guī)模最大的海參養(yǎng)殖水域：3萬畝圍堰養(yǎng)殖海域和10萬畝新確權(quán)的底播海域，2009年及以后業(yè)績增長有所保障。但是，我們認(rèn)為公司尚未擺脫傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)類公司管理粗放的弊端。

　　不考慮10萬畝海域2008年投苗的貢獻(xiàn)增量，公司2007至2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤200.9、225.9、321.6百萬元，對應(yīng)EPS分別為0.317、0.356、0.508元。建議“買入”。

　　國投中魯：蘋果汁領(lǐng)軍企業(yè)

　　國投中魯是國內(nèi)最早從事濃縮蘋果汁生產(chǎn)與出口的領(lǐng)軍企業(yè)，目前雖然在產(chǎn)能規(guī)模上遜色于對手，但其在日本等高端市場的相對壟斷、海外優(yōu)良客戶資源、品牌與信譽(yù)等綜合優(yōu)勢較為明顯，加上大股東國開投的雄厚實(shí)力，我們認(rèn)為國投中魯在未來的行業(yè)競爭中勝出的可能性較大。

　　公司是我國濃縮蘋果汁行業(yè)理事長單位，擔(dān)負(fù)起行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)及維護(hù)行業(yè)競爭秩序的任務(wù)，在每年行業(yè)最低出口限價(jià)的制定上發(fā)揮著核心作用。

　　日本市場是傳統(tǒng)的高端市場，公司在日本市場具有明顯的壟斷優(yōu)勢。公司有1/3的產(chǎn)品銷往日本市場，公司每年出口日本市場的產(chǎn)品數(shù)量占我國出口日本量的50%，占日本總進(jìn)口量的20%。

　　2007年公司總的蘋果處理能力達(dá)到420噸/小時(shí)，濃縮蘋果汁產(chǎn)能達(dá)到14.4萬噸。

　　我們預(yù)計(jì)公司2007至2009年可實(shí)現(xiàn)凈利潤84.2、167.0、231.2百萬元，同比增長108.07%、98.47%、38.46％。對應(yīng)EPS分別0.510、0.777（攤薄后）、1.076元。

　　我們認(rèn)為，在未來6-12個月內(nèi)，公司合理目標(biāo)價(jià)為32.46至37.43元。

　　通威股份：飼料業(yè)務(wù)有核心優(yōu)勢

　　我們推薦通威，首先是基于公司在飼料業(yè)務(wù)領(lǐng)域已建立起明顯的核心競爭優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在：公司產(chǎn)能擴(kuò)張快速而有序。通過新建產(chǎn)能、老線擴(kuò)產(chǎn)、對外收購，保持每年產(chǎn)能擴(kuò)張至少100萬噸的速度增長。強(qiáng)大的科研實(shí)力使公司提供差異化的產(chǎn)品成為可能，飼料產(chǎn)品餌料系數(shù)低于行業(yè)平均水平，產(chǎn)品性價(jià)比高，富有競爭力。營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國，已建立起較高的規(guī)模壁壘，通過單噸成本的降低來獲得規(guī)模銷量下的超額利潤。

　　我們對公司管理層清晰而堅(jiān)定的打通產(chǎn)業(yè)鏈的做法持肯定態(tài)度。在較強(qiáng)的管理能力及營銷能力的保障下，其在“通威魚”、“電腦豬”、鴨業(yè)領(lǐng)域的探索一旦成功，將極有可能復(fù)制到全國，我們認(rèn)為品牌“通威魚”未來發(fā)展前景極為廣闊。

　　我們判斷2008年將是公司“通威魚”盈利模式趨向成熟的關(guān)鍵一年，公司對美出口業(yè)務(wù)將對這種盈利模式的后續(xù)運(yùn)作產(chǎn)生積極影響。

　　以出色的管理水平與營銷能力為支點(diǎn)，公司有望不斷完善“通威”品牌形象與營銷網(wǎng)絡(luò)，提升飼料業(yè)務(wù)及新的水產(chǎn)品、豬肉制品與鴨制品行業(yè)的市場競爭力。

　　我們認(rèn)為在6-12個月內(nèi)，公司目標(biāo)股價(jià)為19.03至19.32元，建議“買入”。

　　新希望：豬飼料的領(lǐng)先企業(yè)

　　公司是國內(nèi)豬飼料的領(lǐng)先企業(yè)，其飼料業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷效率高于行業(yè)平均水平，我們對公司飼料業(yè)務(wù)發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。

　　我們預(yù)計(jì)我國生豬補(bǔ)欄量將會迅速回升，帶動豬飼料銷售快速增長，新希望作為全國豬飼料的龍頭企業(yè)，將明顯受益于本次生豬養(yǎng)殖情勢反轉(zhuǎn)。

　　新希望通過收購千禧鶴60%的股權(quán)，同時(shí)借助奧運(yùn)會商機(jī)，高調(diào)介入豬肉制品領(lǐng)域，并將在安徽、江蘇新建屠宰及深加工生產(chǎn)線。我們認(rèn)為中國豬肉制品市場容量巨大，長期增長前景明確，精于此道必將獲得豐厚回報(bào)，但我們對千禧鶴的短期盈利前景及運(yùn)作思路持審慎態(tài)度。

　　預(yù)測公司2007至2009年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤299.6、386.2、448.0百萬元，同比增長42.2%、28.9%、16.0%，對應(yīng)EPS分別為0.475、0.613、0.710元。

　　順鑫農(nóng)業(yè)：經(jīng)營管理水平較高

　　我們與資本市場看法不同之處在于，雖然公司業(yè)務(wù)較為多元化，但透過其多塊業(yè)務(wù)的盈利能力分析，我們發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營管理水平較高，其駕馭多業(yè)務(wù)經(jīng)營的能力堪稱出色。牛欄山的白酒業(yè)務(wù)、鵬程食品的豬肉業(yè)務(wù)是我們最看好的兩塊業(yè)務(wù)，公司農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場、市政工程施工都已具備一定的區(qū)域競爭優(yōu)勢，種豬業(yè)務(wù)在2007年超預(yù)期已成定局，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將對2008、2009年業(yè)績錦上添花。

　　牛欄山白酒是公司的“現(xiàn)金�！睒I(yè)務(wù)，未來保持快速增長的動力來源于：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與營銷創(chuàng)新。鵬程食品正在由北京的區(qū)域強(qiáng)勢企業(yè)晉升為全國一線企業(yè)陣營，我們認(rèn)為鵬程食品公司是規(guī)模、品牌與營銷的完美結(jié)合。

　　預(yù)計(jì)公司2007至2009年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤148.2、246.0、339.2百萬元，同比增長54.1%、66.1%、37.9%，對應(yīng)EPS分別為0.338、0.561、0.773元。在6-12個月內(nèi)，公司目標(biāo)股價(jià)為24.79至25.04元。建議“買入”。