中信建投 黃付生

　　中國紙及紙制品行業發展空間廣闊

　　多年來，我國造紙業的產量一直低于消費量，每年依靠大量進口。

　　2000年至2006年期間，經歷了較快的發展時期，生產量年均增長14.2%左右，消費量年均增長11.4%。2007年，我國紙業生產總量將首次超過消費總量，出口總量超過進口總量，今年這種趨勢將會更加明顯。盡管近年來中國紙及紙板生產量和消費量均居世界第二位，但是由于中國的龐大人口基數，因此人均消費量只有約50公斤，低于世界平均水平約56公斤。根據紙及紙板消費量指數與GDP指數的相關性分析，隨著中國GDP的進一步發展，預計2005年至2010年紙及紙板消費量的年均增長速度為7.5%，2010年紙及紙板的消費量將從2006年的6600萬噸增長到8500萬噸左右，國內自給率保持在90.0%以上，人均消費量由45千克增至62千克，超過目前世界人均消費水平。

　　看好印刷書寫紙、包裝紙及紙板

　　由于國內的產能擴張，新聞紙和銅版紙對出口的依存度增加，但受國內外價格的抑制以及國際市場需求的影響，很難有超預期的表現。受政策的引導，“十一五”期間國內要淘汰650萬噸落后產能，主要以低檔文化紙、低檔箱板紙和瓦楞紙為主。由于印刷行業及出口的快速增長，印刷書寫紙、包裝紙及紙板產能的擴張仍占無法滿足消費的需求，特別是瓦楞原紙，消費量顯著大于生產量。淘汰的產能和需求的增加將刺激價格上漲，我們看好高檔文化紙、箱板紙及瓦楞紙。

　　內外因素將促使企業生產成本降低

　　2006年以來國際漿價大幅上揚，從600美元/噸上漲至785美元/噸，漲幅達到30%，極大增加了企業的生產成本，近兩年國際木漿產能將累計新增500萬噸以上，紙漿供給的增加將使紙漿價格在今年三季度走入下降通道，價格將下降8%左右。根據紙漿價格波動的周期判斷，其價格的拐點也即將到來。另外，考慮到廢紙對木漿的替代效應，在國際紙漿價格處于高位的現狀下，國際廢紙價格仍將會在高位徘徊，并滯后于紙漿價格的回落。我國造紙業約有近80%的木漿和廢紙需要依賴進口，中國占據了全球大型紙機約67%的訂單。2008年人民幣將加速升值，造紙行業將真正享受人民幣升值的帶來的紅利，減少成本，提升盈利。

　　看好優勢龍頭企業

　　2008年該板塊動態市盈率將在30倍左右，優勢公司的PE在25倍左右，該板塊將成為A股市場的估值洼地。全球主要公司的平均市盈率在26倍，考慮到我國造紙印刷類上市公司良好的成長性，平均30倍左右的市盈率明顯相對低估，我國的造紙行業主要上市公司具有明顯的投資價值，我們重點推薦：晨鳴紙業、銀鴿投資、太陽紙業。.

　　一、全球造紙行業現狀

　　1、世界紙品及紙漿產量

　　2006年全球紙和紙板總產量為3.82億噸，比2005年增長4.37%。各大品種產量分別是：新聞紙3896萬噸，比2005年增加1.46%；印刷書寫紙1.1696億噸，比2005年增加3.87%；生活用紙2625萬噸，比2005年增加3.52%；瓦楞紙板(瓦楞原紙和箱紙板)1.23億噸，比2005年增加5.81%；其他紙板4955萬噸，比2005年增加4.69%。在產品結構方面，新聞紙占10.2%，印刷書寫紙占30.6%，生活用紙占6.9%，瓦楞紙板占32.2%，其他紙板占13%；其他品種的紙約2728萬噸，占7.1%。但是，新聞紙在紙和紙板總產量中所占比例在逐年下降，2003年占11%，2004年占10.9%，2005年占10.5%，2006年占10.2%。