中投證券 李少明

　　受美國次級債帶來的美國經濟衰退、美國企業盈利大幅下降以及消費力下降的影響，全球股市近日持續暴跌，中國股市也因近兩年累計漲幅過大而被拖累出現連續暴跌。我們認為，房地產板塊已反應過度，風險已大幅釋放，投資價值非常凸現，正是建倉吸納的大好時機。

　　投資要點：

　　風險已被釋放，中長期投資價值非常凸現。兩天內，中國房地產板塊累計跌幅18%；近5個月，房地產板塊跌去本輪牛市漲幅的36%。

　　我們認為，房地產板塊已充分釋放了前期估值過高的風險。藍籌優勢公司08年PE水平已普遍下降至20倍甚至10倍，萬科08年PE已下降至19倍，其他一線藍籌公司招商、保利、泛海等的PE水平也已降至25倍以下。而二線藍籌如蘇寧環球、冠城大通、香江控股、ST廣廈、億城等08年的PE更是下降至10-15倍的水平。估值水平又回到1年前(2006年)的水平。國家對房地產行業的宏觀調控，已在過去的4個多月的房地產板塊的調整中已充分并過度反應，投資價值已非常凸現。

　　我們維持08年投資策略報告觀點：房地產行業的短期波動不改盈利預期，行業長牛格局不變，調控效果已顯現。08年在開發商適當讓利的背景下，銷量將大幅回升，藍籌優勢公司的盈利有保障。

　　07年房地產的調控政策已基本涉及所有方面，調控政策的效果已經顯現，各主要城市房價過快上漲勢頭已得到有效遏制，并有一定幅度下跌。近日建設部副部長已表態要“防止房價大起大落”。我們認為，08年主要實施07年的政策，不會出臺更加嚴厲的調控政策。

　　黃金時代仍將持續20年，鑄造地產大藍籌。地價剛性了房價，房價難以下跌。房地產的長期需求依然存在，黃金時代仍將持續20年；行業短期調整是長牛途中的歇息，拐點遠未到來，但房價漲速將放緩。我們維持“藍籌優勢公司將在本輪宏調和行業整合中脫穎而出，鑄造地產大藍籌”的判斷。

　　藍籌優勢公司是銀行的優質客戶，基本不受銀根收緊影響；08年二季度其股市融資有望開閘，將提升房地產板塊的吸引力。

　　維持行業“看好”評級，目前正是中長期戰略投資者建倉的極佳時機，二季度房地產板塊的收益能力將大幅提升。本輪牛市以來，房地產板塊累計漲幅10倍，出現以萬科為代表的房地產龍頭持續近5個月的中級調整非常正常。從房地產板塊調整的空間上看，調整幅度已足夠，從時間上看，調整時間基本接近尾聲，但市場從過度恐慌向理性投資仍需一段恢復的時間。此外，受季節因素的影響，08年1季度房地產市場的銷量回暖還有個過程，預計二季度春暖花開后，全國銷量將逐步回暖，成交開始活躍。加上兩會期間輿論壓力較大，1季度房地產板塊的市場表現會較反復，是筑底建倉的大好時機。1季度標配(激進者超配)，2-3季度超配。

　　銀根收緊下，兩種盈利模式的公司，即快速周轉的公司和提供好地段好品質的公司將獲得更好的發展機遇，擁有大量廉價土地和資金的公司抗風險能力更強。行業大吃小，錢比地更稀缺，回避高價拿地公司，廉價土地和資金雄厚的公司抗風險能力更強。兩種公司將獲得更好的發展機遇：已擁有廉價土地，近年不需要高價拿地的公司；自己或母公司資金、土地實力雄厚的公司。