中銀國際 倪曉曼　

　　未來幾年我國煤化工產(chǎn)業(yè)，特別是煤氣化分支行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展階段，替代能源和產(chǎn)業(yè)鏈延伸將為行業(yè)內(nèi)公司提供史無前例的發(fā)展機(jī)遇，在煤基醇醚行業(yè)里，我們看好具有豐富化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和較為先進(jìn)的煤氣化多聯(lián)產(chǎn)工藝的公司。優(yōu)于大市..盡管煤化工還面臨著水資源制約、二氧化碳排放等問題，但考慮高油價成本和能源安全等重大因素，近幾年我國煤化工行業(yè)崛起是大勢所趨。由于煤化工產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜，不同分支產(chǎn)品面臨供給和需求也各不相同，從而國家政策導(dǎo)向也完全不同。我們認(rèn)為煤氣化分支將面臨最大發(fā)展機(jī)遇。

　　隨著甲醇汽油標(biāo)準(zhǔn)出臺，我們預(yù)計，2008年將有可能成為我國甲醇替代能源時代的元年，部分地區(qū)將先行進(jìn)入該時代。甲醇汽油和傳統(tǒng)下游化工品需求，將拉動我國甲醇消費(fèi)量在2007-2012年均增速達(dá)到16.6%，同時國內(nèi)供給增長迅速。2008年雖然國內(nèi)甲醇有可能面臨供大于求局面，但受到國際市場天然氣價格高企和國內(nèi)煤炭成本上升的支撐，我們預(yù)計國內(nèi)甲醇價格仍將處于相對高位。

　　就目前我國已有和在建的近500萬噸二甲醚產(chǎn)能僅靠替代民用燃?xì)獾男枨缶涂梢詽M足，而后續(xù)規(guī)劃項目則根據(jù)二甲醚替代柴油的進(jìn)度而定，我們預(yù)計2008-2010年間國內(nèi)二甲醚行業(yè)基本處于供需平衡的狀態(tài)。而醋酸未來三年也將面臨高速發(fā)展，2006-2010年均消費(fèi)增長率為14%，在甲醇價格支撐下，2008年國內(nèi)醋酸均價將維持在6,500元/噸以上。

　　在煤基醇醚行業(yè)里，我們看好具有豐富的化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和較為先進(jìn)的煤氣化多聯(lián)產(chǎn)工藝的公司，伴隨煤基醇醚產(chǎn)品的快速發(fā)展，這些公司未來幾年也處于高增長狀態(tài)。維持華魯恒升和柳化股份優(yōu)于大市評級，同時我們也對云維股份和遠(yuǎn)興能源近三年業(yè)績表示樂觀，其估值仍具吸引力。

　　煤化工行業(yè)的三條分支

　　我們不可避免地正面臨著高油價時代，原油價格的高企不僅全面提高了我國下游各行業(yè)的生產(chǎn)成本，而且隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對原油需求的不斷上升，我國的石油資源瓶頸將危及國家能源安全。相反，由于煤炭占到中國化石能源92.7%，煤炭資源已探明儲量達(dá)到10,421億噸，可采儲量為2,040億噸，占全球比例分別為19%和38%，遠(yuǎn)高于我國石油已探明儲量和可采儲量占全球1.3%和4.6%的比例。所以，我國富煤、少油的局面決定了以煤炭為主要生產(chǎn)原料的現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)的崛起。雖然，煤化工還面臨著水資源制約、二氧化碳排放等一些問題，但考慮原油成本和能源安全等重大因素，我們認(rèn)為未來幾年煤化工的崛起是大勢所趨。

　　根據(jù)工藝流程的不同，煤化工行業(yè)主要分為煤焦化、煤氣化和煤液化三條分支。其中煤焦化及下游電石、PVC，煤氣化后續(xù)的合成氨、尿素等為傳統(tǒng)煤化工技術(shù)，而煤氣化制醇醚、烯烴，煤液化則屬于新型煤化工范疇。三條產(chǎn)業(yè)鏈中煤液化技術(shù)壁壘最高，而煤氣化應(yīng)用最廣泛，幾乎是所有煤化工產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。

　　不同分支國家政策導(dǎo)向完全不同

　　1)煤焦化—加快行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。煤焦化這條產(chǎn)業(yè)鏈為我國傳統(tǒng)煤化工品種，焦炭、電石作為其中的主要產(chǎn)品，近年來由于發(fā)展較快，國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，并且伴隨環(huán)境污染的代價，是國家節(jié)能減排的重點(diǎn)治理品種之一。2004年底以來，國家先后制訂了《焦化行業(yè)準(zhǔn)入條件》，《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄》，《國家發(fā)改委關(guān)于加快焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見的通知》，《關(guān)于加快電石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)意見的通知》，嚴(yán)格控制新增焦炭和電石產(chǎn)能，淘汰1萬噸以下或排放不達(dá)標(biāo)的電石爐及開放式電石爐、土法煉焦和改良焦?fàn)t等。