顧軍蕾 CFA CPA 銀行與證券行業(yè)首席分析師

　　中石油上市后對滬深300其他成分股的權(quán)重影響不會很大。滬深300中各成分股的走向更多仍將取決于其自身的基本面因素　　

　　11月5日，中國石油(601857.SH)在上海交易所上市。按指數(shù)編制規(guī)則，中國石油將在上市后第11個交易日計入上證綜指和滬深300指數(shù)。假定中石油按照35 元的價格計入指數(shù)，其計入的總市值將達(dá)到5.67萬億，計入的流通市值將達(dá)到1050 億元，分別占到截至11 月2日收盤(下文同)上證綜指總市值的19.55%和滬深300指數(shù)流通市值的1.84%。

　　中國石油的上市將改變部分指數(shù)的構(gòu)成，并因此影響部分機(jī)構(gòu)投資者的配置。由于大銀行的權(quán)重因素，我們對大銀行所受影響進(jìn)行了具體測算。

　　中石油上市后，其計入的A股總市值將遠(yuǎn)超原先排名前三的工商銀行、中國石化和中國人壽，在新總市值中的權(quán)重將超過16%。同時由于中石油的計入，上證綜指的總市值增加到接近35萬億，水面抬高，金融股的指數(shù)權(quán)重相應(yīng)下降，大銀行的杠桿作用相應(yīng)弱化。按照靜態(tài)測算，工中建交四大銀行在新總市值中的權(quán)重合計不超過12%，仍低于中石油的權(quán)重。

　　這樣，中石油上市后，大銀行對上證綜指的杠桿作用相應(yīng)弱化，大銀行股價上行的政策約束和心理約束相應(yīng)弱化。在我們看來，股價最終是由公司的價值決定的，但仍有一部分投資者懷疑大銀行的上行動力，只因其在上證綜指中的杠桿作用。而隨著包括中石油在內(nèi)的非金融大盤國企逐步上市，這一擔(dān)心將從事實上被證明是多余的。

　　大銀行的配置地位并未削弱

　　中石油上市不會改變大銀行的成分股權(quán)重，作為未來首份股指期貨合約的基礎(chǔ)指數(shù)，滬深300指數(shù)的編制方案更為科學(xué)，由于樣本的分散化和自由流通市值算法的引入，單一股票對于指數(shù)波動的影響大大減少。這也是我們更為看重這一指數(shù)及其成份地位的原因。

　　中石油計入指數(shù)后，300 指數(shù)受到的結(jié)構(gòu)變動影響并不大。我們測算，中石油在滬深300 指數(shù)中的權(quán)重將約為1.7%，四大銀行的指數(shù)權(quán)重合計僅下降0.1%。因此，就機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行行業(yè)配置的真正需要看，大銀行的配置地位并未削弱。

　　上述的結(jié)論也適用于其他成分股，中石油上市后對滬深300其他成分股的權(quán)重影響不會很大。滬深300中各成分股的走向更多仍將取決于其自身的基本面因素。

　　我們在一年前就提出，金融股在成分指數(shù)中的權(quán)重將顯著提升并因此具有配置價值，而在一年之內(nèi)中國證券市場特有的幾個現(xiàn)象包括：大市值公司加速上市、非流通股逐步解禁和全流通下的兼并收購也將“脈沖式”地影響個股的指數(shù)權(quán)重，從而影響個股的投資機(jī)會。

　　經(jīng)過股改限售流通及多個大型 IPO，包括一如預(yù)期的多次“脈沖式”的成份比重變動，滬深300 的市值相比一年前已有極大的增長，構(gòu)成也已日漸多元化，長遠(yuǎn)來看，這些短期現(xiàn)象過去后，300 指數(shù)的結(jié)構(gòu)將更加穩(wěn)定，而無論在何種成分指數(shù)中，大銀行被“邊緣化”的風(fēng)險是很低的。

　　大銀行的托管地位不會成為資金限流器

　　部分投資者認(rèn)為由于基金不能交易托管行的股票，大銀行在基金托管市場的份額又相當(dāng)靠前，投資大銀行的新增資金流入將受到限制。我們認(rèn)為這一擔(dān)心也是多余的。

　　根據(jù)我們在10月25日的報告中統(tǒng)計的工行、建行和中行。工商銀行在托管市場的份額為33%左右，因此目前不受限制可自由購買工商銀行的基金，可投資資金量即為67%乘以目前的基金資產(chǎn)凈值總額(按最新統(tǒng)計基金資產(chǎn)凈值為3.3萬億)，同時按照投資單一股票不得超過資產(chǎn)凈值的10%的規(guī)定，將這一結(jié)果再乘以10%得到2200億元左右，而目前工商銀行的流通市值為1043 億元，僅為這一數(shù)值的二分之一。

　　2倍是否意味著足夠的安全邊際？

　　可以換一個角度來看，工商銀行目前的流通市值僅為中信證券流通市值的32%，而理論上基金對中信證券的可投資資金為3300 億元，與中信證券目前的流通市值持平，也就是1倍。

　　我們覺得這一測算只存在心理上的影響，我們還是強調(diào)公司的基本面才是決定公司未來走勢的重要因素。何況，基金只是機(jī)構(gòu)投資者之一，而且其可投資資金的增長速度總是會超過大銀行可供購買流通股的增長速度。

　　維持對大銀行的正面評價

　　和之前的結(jié)論一樣，我們看好大銀行是出于其價值考慮，指數(shù)權(quán)重只是投資各權(quán)重類成份股附加的配置價值，這一點同樣適用于我們對其他銀行的判斷。出于估值的因素，我們重申對行業(yè)整體“中性”評級，并重申對各大銀行的正面評級—“買入”工商銀行、中國銀行：“增持”建設(shè)銀行、交通銀行。“長期增持”招商銀行：“謹(jǐn)慎增持”浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行。

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