武漢新蘭德 余凱

　　延續上周的強勁升勢，本周一兩市大盤高開高走，其中滬指一舉突破5300點整數大關，兩市股指聯袂再度創出了歷史新高。盤中個股表現極為活躍，兩市漲停個股合計超過70家，盡管指標股整體走勢稍嫌滯重，但煤炭、鋼鐵、航空板塊的輪番啟動，對市場推動較強。尤其是以平煤天安、開灤股份、西山煤電、靖遠煤電為代表的煤炭股走勢更顯強勁，絕大多數的煤炭股都以漲停價報收。顯然，作為極具資源稟賦的煤炭板塊，在5300點上方大幅活躍引人注目。

　　價格驅動提升行業景氣

　　2007年1-5月份，國內煤炭出現了明顯的“反季節漲價”現象。而且，隨著近期全球能源價格不斷攀升，油價再度創出歷史新高，煤炭價格重新開始穩步上揚。尤其是進入7月份，受夏季用煤高峰的推動，國內煤炭價格上漲態勢愈發明顯。國內煉焦煤在7-8月間，又上漲約5元/噸左右，動力煤也有不同程度的上漲。與此同時，國際煤炭價格在八月份出現較大漲幅，

澳大利亞動力煤現貨上漲4美元/噸左右。在這樣的背景下，煤炭行業景氣度持續回暖。

　　值得關注的是，中國煤炭運銷協會近日撰文指出，2008年，煤炭市場供求關系將會發生變化，預計“

十一五”期間煤炭供應可能存在不足，2010年底我國煤炭供應缺口大約為1億噸。一方面煤炭行業被列為潛在產能過剩行業，新上項目受到嚴格控制，從而使得煤炭行業固定資產投資增速開始顯著回落。另一方面，全國范圍內暫停受理新的煤炭探礦權申請，可避免因煤炭勘查投資過熱而出現產能過剩問題。而小煤礦關停速度加快，世界經濟環境良好，國內宏觀利好不斷等因素都將促進煤炭行業在未來良好發展，顯然，煤炭價格上漲對行業景氣度的提振仍將延續。

　　價值洼地和資源重估

　　作為我國最基礎能源的煤炭產業，其對我國國民經濟發展擁有獨一無二的戰略地位。2007年上半年煤炭行業基本面持續向好。據統計數據顯示，今年1-4月份，全國原煤產、銷保持較快增長，煤炭產能集中度進一步提升，商品煤銷售增速快于原煤產量增速，需求旺盛態勢明顯。

　　1-4月，原中央財政煤炭企業實現補貼前盈利56.8億元，同比增加10.9億元，增長23.6%。從收入、利潤數據變化趨勢看，煤炭行業的盈利能力得到了大幅度的改善和提升。但A股市場上煤炭股的估值不但明顯低于市場的平均水平，而且也明顯低于國外同類公司的定價，處于折價狀態。據統計，A股煤炭板塊的2007年動態市盈率為19.04倍，而美國主要煤炭公司2007年動態市盈率在18倍左右，如果進行簡單類比，則A股煤炭公司似乎并未處于低估狀態。但是如果與所處市場整體估值相比，那么A股煤炭板塊無疑就處于價值洼地當中。

　　目前，包括神華、中煤、兗礦等在內的大型煤炭企業正在試圖通過資源整合，壟斷局部區域范圍內的煤炭資源。這種壟斷趨勢的加劇將直接導致煤炭價格話語權的集中。煤炭業整合不僅強化了企業對供求、價格的控制力，同時消除了一些曾經一度擾亂市場秩序的小煤炭企業。整合帶來的行業集中度提高，還為煤炭價格長期趨穩提供了保障。

　　值得關注的是，大部分煤炭公司由于政策性成本的會計處理導致賬面價值被低估，而煤炭企業集團注入資產或整體上市的預期將完全有望給對應的投資帶來超額利潤與驚喜。典型的如億利科技通過非公開發行，億利集團已培育成熟的達拉特旗4×200MW煤矸石發電廠、準格爾黃玉川煤田年產1000萬噸煤礦、年產40萬噸PVC及其配套項目和年產120萬噸電石渣制水泥項目等能源化工產業都將全部置入億利科技。受此利好刺激，億利科技的表現近期有目共睹。

　　關注二三線煤炭股

　　至于操作上，我們認為煤炭股應分為四類：

　　一是區域性的大型煤炭龍頭企業，如潞安環能、西山煤電、平煤天安、大同煤業、露天煤業、兗州煤業、蘭花科創、國陽新能等，這類企業大多業績優良，股價相對較高，主要為基金等機構所重倉持有，因而對于普通投資者操作難度就比較大。不過，這其中的低價品種，像靖遠煤電、盤江股份、安源股份、ST平能等，還是具備較強的操作性的。

　　二是煤電一體化的上市公司，如金山股份、神火股份、鄭州煤電、粵電力、廣州控股、魯能泰山等。應該說這類企業抗風險能力較強，因而尤其是在煤電聯動的環境下更具估值優勢。

　　三是通過涉足煤炭進而進軍煤化工領域的上市公司，如天然堿、雙環科技、大地基礎、伊力特、鄂爾多斯、億利科技等，這類品種根據其煤化工業務的盈利能力不同，估值會有不同對待。

　　四是原本主業不是煤炭，但是最近幾年涉足煤炭并有意將煤炭培育成新的利潤增長點的上市公司，如新大洲、明天科技、愛使股份、信雅達、紅星發展等。這類上市公司我們可以將其定義為二三線煤炭股，由于市場未能及時挖掘，因而當前在一線煤炭品種全線漲停的示范效應下，其短線內在股價上會有比較突出的表現。

　　總之，建議投資者在操作上應重點關注低價和二三線的煤炭股品種，尤其是二三線煤炭股中尚未啟動的品種，機會都非常突出。

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