疫情帶來疫苗產業巨大投資機會

　　平安證券 杜冬松

　　提要：

　　疫苗產業進入快速發展黃金時期，禽流感疫情將會帶動相關企業的增長,這種增長可能具有爆發性和持續性,今后疫苗需求將會在高位維持。我們認為天壇生物(資訊 行情 論壇)

、中牧股份(資訊 行情 論壇)和金宇集團(資訊 行情 論壇)三家疫苗類上市公司仍然具有明顯投資機會。

　　禽流感短期內難以克服

　　在目前在全球肆虐的禽流感病毒主要是H5N1，另外還有H5N2 和H7H9。1997年，H5N1型禽流感首次在香港感染人類，造成6人死亡。1997年至今，一共有11 個國家爆發H5N1禽流感，超過100人通過接觸禽類受到直接感染，60多人死亡，數億只禽類被撲殺、焚化、掩埋。據聯合國糧農組織發布的數據，2003年以來，禽流感給亞洲國家造成的損失在80億到120億美元之間。不過目前暫時沒有確定人傳人的情況。

　　聯合國糧農組織的高級官員賈特茲認為,禽流感的威脅將會持續許多年。衛生專家擔心禽流感可能會和人類的流感病毒結合，產生一種易于在人類之間傳播的疾病。世界衛生組織官員說，禽流感對人類健康的威脅要比SARS嚴重許多。過去兩年來SARS奪走了800人的生命。

　　新型疫苗產業化正在進行中

　　面臨致命性H5N1型禽流感在人群中暴發的危險，目前全球只有一家瑞士制藥公司能夠生產抗禽流感藥物“達菲”(Tamiflu)。這種藥物生產周期長，而且價格不菲，一旦疫情大規模暴發，可能會出現短缺。

　　今年8月美國研制出了人禽流感疫苗；匈牙利的人禽流感疫苗也接近成功；

　　農業部10月14日宣布，中國農業科學院哈爾濱獸醫研究所(國家禽流感參考實驗室)的科研人員選擇我國自行培育、免疫效果良好的一株新城疫病毒弱毒疫苗為載體，采用國際先進的反向基因操作技術，經過近四年努力，在國際上首次研制了表達H5亞型高致病力禽流感病毒抗原基因的重組新城疫病毒活載體雙價疫苗。新型疫苗與現有疫苗相比具有巨大優越性，目前，新型疫苗的產業化工作正在加緊進行之中,但過程可能需要1-2年的時間。

　　疫苗產業進入快速發展時期

　　新世紀以來世界范圍內疫情不斷，口蹄疫、禽流感、瘋牛病、SARS等給世界各國的動物疫病防治與控制工作提出了挑戰，也給從事禽畜疫苗研制和生產的企業帶來了巨大的市場。禽畜疫苗行業具備了良好的發展前景與成長性，預計今后幾年我國動物疫苗的市場需求將以15%以上的速度增長。

　　隨著我國十一五規劃的提出,我國人用疫苗也將會迎來良好的發展機遇, 預防為主的醫療衛生策略將會得到進一步強化,因為接種疫苗是預防疾病最有效、最經濟的手段，我國使用疫苗預防和相應疾病治療的費用比為1：15。

　　1、 我國疫苗產業的現狀

　　疫苗制品是生物制藥領域的一個重要組成部分，我國是全球最大的疫苗生產國，現有28家疫苗產品生產企業，是世界上疫苗產品生產企業最多的國家，年產疫苗10億人份，疫苗的種類和數量也達到世界之最，其中用于預防乙肝、脊髓灰質炎、麻疹、百日咳、白喉、破傷風的兒科常見病的疫苗生產量達到5億人份，已經全部實現計劃免疫接種。

　　接種疫苗是預防疾病最有效、最經濟的手段，我國使用疫苗預防和相應疾病治療的費用比為1：15，在西方發達國家這一比例更高，如加拿大達到了1：30，因此發展疫苗產業是我國醫療衛生以及生物技術產業發展的重點。剛剛完成的《中國生物產業發展戰略》就將“發展能有效保障我國公共衛生安全的新型疫苗”列為生物醫藥領域的頭號工程，而且將在稅收政策方面給予極大的優惠，因此疫苗產業將會成為我國生物技術領域最具發展潛力的高新技術產業。在市場方面，SARS的爆發不僅極大的引發了政府對公共預防體系建設的投入，而且促進了人民自發接種疫苗的積極性，帶動了疫苗市場的快速發展。

　　2、 全球疫苗產業主要呈現以下特點

　　疫苗市場高速發展:全球疫苗市場的增長速度大于處方藥，自1980年以來的20年間，全球疫苗市場增長了10倍多，而同期藥品銷售額僅增長了5倍。據統計，2001年全球疫苗銷售額為54億美元，2002年為75億美元，年增長幅度約為40%。預計到2006年全球疫苗市場的“容量”將達100億美元，其中增長最快的是流感疫苗，如果期間腫瘤疫苗和

　　嬰幼兒是疫苗的主要消費者;在2001年54億美元的銷售額中，其中兒童消費了25億美元，占整個疫苗市場的46%，因此嬰幼兒是目前疫苗市場的主要消費者。據預測，未來嬰幼兒的疫苗市場依然會以15~20%的幅度增長，預計到2006年，兒童疫苗市場規模將達33億美元。

　　疫苗市場主要被跨國企業控制：目前，全球有近20家企業被WHO認定為疫苗生產商，但實際上，全球85%的市場是被四家跨國制藥企業所壟斷，他們分別是葛蘭素·史克、安萬特-巴斯德、惠氏、默克。葛蘭素·史克目前是世界上最大的疫苗生產和供應商，也是聯合國世界衛生組織最大的疫苗供應商，在全球41個國家和地區有108個生產基地，產品供應140 個國家和地區，每年為100多個發展中國家提供3億人份的疫苗，其疫苗年銷售額為6.5億美元，占全球市場的24%。

　　3、 國內養殖規模不斷擴大，將成為禽畜疫苗行業持續增長動力源(資訊 行情 論壇)

　　目前我國的肉類、蛋類產量均列世界第一位，是世界畜產品生產第一大國。2004年我國全年畜牧業產值首次突破1萬億元大關，畜牧業產值占農業總產值的比重在逐步提高，2003年已經達到33.14%。國內養殖規模不斷擴大，將成為禽畜疫苗行業持續增長的源動力。

　　相關上市公司受益分析

　　1、疫苗需求持續穩定增長，并極有爆發增長之可能

　　我們認為禽流感疫情將會帶動相關企業的增長,這種增長可能具有爆發性和持續性,因為禽流感疫情短期難以消除,恐慌的情緒將會導致疫苗的需求逐步增大,并且這種需求將會在高位維持。

　　隨著我國養殖業的高速發展，動物疫苗產業將會面臨良好的發展機遇，雖然產品的價格出現了下滑，雖然原材料的價格出現較大漲幅，但需求的高速增長和企業規模優勢的發揮將會抵消這兩方面的不利因素。

　　我國是養殖業大國，禽流感疫情將會長期困擾我國，因此對疫苗的需求和儲備將會長期存在，我們認為疫苗產業進入快速發展的黃金時期。

　　主要相關公司的受益分析

　　2、 相關上市公司評級

　　天壇生物(600161)：投資評級為推薦。公司為人用疫苗的龍頭企業，我們認為公司的業績將會保持穩定高速增長，這種增長的動力主要來源于以下幾個方面：

　　第一、 冬季流感疫情的加劇會促進流感疫苗的需求；

　　第二、 乙肝疫苗強制免疫會使乙肝疫苗的需求大幅增長；

　　第三、 未來北生所研發的新疫苗會陸續裝入公司提供利潤增長；

　　中牧股份(600195)：投資評級為推薦。公司為禽流感和口蹄疫疫苗的龍頭企業，未來禽流感疫情的反復將會帶動需求的增長；另外其他牲畜疫情的出現也會促進企業的發展。我們認為，公司動物疫苗具有良好的發展前景，雖然短期上游原材料漲價和疫苗產品價格的下跌影響了企業的利潤，但我們認為需求的增長會抵消這些負面影響，另外我們認為部分構成要素的價格波動會朝著有利于公司利潤提升的方向發展。公司是獲得國家農業部批準生產禽流感疫苗的第一家企業。生產的畜禽疫苗市場銷售量占全國30%以上的份額，畜用疫苗和特種疫苗的國內市場占有率更是在40%以上，位于全國第一，其年銷售量高達100 億羽(份)以上。公司生產的高致病性禽流感滅活疫苗將在我國防治禽流感戰役中發揮極大的作用。

　　金宇集團(600201)：投資評級為推薦。公司下屬的生物制藥廠是種類較全的動物疫苗生產企業，目前禽流感疫苗的銷售達到100 億羽以上，另外其他動物疫苗的種類比較全，

　　地處內蒙古地區，擁有較好的區位優勢。禽苗GMP 標準工程已投產，項目產品新增17個疫苗，并順利通過農業部GMP 認證，成為全國第一家獲得GMP 認證的強毒滅活苗車間，禽流感疫苗的綜合研究和生產能力居國內領先水平，禽流感疫情將使其新投產的疫苗生產線成為新的利潤增長點。

　　3、 股票大漲后投資機會是否依然存在

　　我們認為上述三家疫苗類上市公司仍然具有明顯的投資機會，因為我們看到在美國上市的生物技術類公司特別是疫苗類上市公司保持了較高的估值水平，市盈率保持在了較高的水平。拿美國做禽流感疫苗的GILD公司為例，受禽流感影響，公司的股價在最近三個月出現了較大的漲幅，當前的市盈率為38倍，遠遠高于天壇生物和中牧股份、金宇集團等同類公司的估值水平，也許GILD 公司的研發水平遠遠超過了我國的疫苗企業，但我國的強大的內需彌補了研發的不足，也就是說我們應該對中美疫苗類公司給出相同的估值水平。我們認為這三家公司在股價大漲后的投資價值依然存在，因此繼續給出給出“推薦”的投資評級。