電力股毛利率下滑趨勢有望扭轉

　　今年前三季度，全國電力生產繼續快速增長。1至8月份，全國發電量15664.24億千瓦時，同比增長13.4%，與前七個月相比略微放緩。其中，水電發電量2350.14億千瓦時，同比增長21.3%；火電發電量12874.59億千瓦時，同比增長12.1%；核電發電量357.65億千瓦時，同比增長13.9%。

　　效益提升有助提高毛利率

　　全國發電設備利用小時數繼續保持較高水平。1至8月份全國發電設備累計利用小時數為3672小時，同比增長29小時。但火電設備平均利用小時數為3977小時，與去年相比減少29小時。由于2005年上半年煤炭價格依然同比增長，導致火電用煤成本提高，而煤電聯動明顯的滯后，使得電力行業利潤同比有所下降。據國家統計局最新統計數字顯示，1至7月份，全國規模以上工業企業實現利潤7437億元，比去年同期增長20.6%。在39個工業大類中，電力行業利潤下降1.5%，而同期煤炭、石油行業利潤同比分別增長81.5%、74.7%。

　　伴隨著發電量的增長，電力上市公司主營業務收入也保持同樣的增長幅度，我們預計2005年前三季度電力上市公司平均主營業務收入同比上升25%至30%，但煤炭價格上漲仍侵蝕了大部分利潤，凈利潤的同比加權平均下降約20%至25%。從趨勢上分析，電力上市公司的平均毛利率水平由去年全年的26.79%下降到一季度的20.27%，半年報輕微反彈達到20.9%，預計三季度這個指標反彈到22.5%，全年可以達到25%左右的水平。毛利率持續下滑的趨勢在三季度得到扭轉，得益于兩個因素：一是5月份開始的煤電聯動政策對火電公司的經營狀況有所改善；二是三季度水電公司豐水期到來后發電量的增加提高了毛利率水平。

　　盡管電力行業今年的經營環境在逐步改善之中，但由于事實存在的煤電聯動半年周期的時間差，大部分電力上市公司前三季度的業績仍然同比有所下降，業績環比雖然有所復蘇，但仍然是春寒料峭。為數不多的業績預告增長公司包括：部分有規模擴張的水電企業，比如文山電力(資訊 行情 論壇)和岷江水電(資訊 行情 論壇)；部分受來水情況改善，業績扭虧的水電企業，如*ST閩電(資訊 行情 論壇)。估計超過50%的電力上市公司的業績出現不同程度下滑，少部分企業由于成本控制不力和一些突發因素，業績出現虧損。

　　電價上調效應將充分顯現

　　五月一日開始，上網電價與燃料價格實行聯動的政策正式鋪開，我們預計，隨著煤電聯動政策的逐步落實，電力上市公司業績拐點在二季度已經出現的基礎上，三季度開始將有望出現業績環比上升。我們估測，此次電價的上調對今年三季度和下半年電力行業銷售收入和利潤的影響很大�？紤]本次電價上調，下半年電力行業銷售收入同比增幅有望達到30%。這其中發電量增長仍然發揮主要貢獻。電價上調將使電力生產企業的利潤水平有所恢復，雖然2005年全年的凈利潤同比還將有10%左右的下降，但2006年很有可能恢復利潤上升的勢頭。

　　對于發電行業各子行業，火電企業效益將得益于電價上調，但利潤水平仍然受到成本上升的限制，估計全年毛利率比2004年低2個百分點。水電行業前景看好，國家目前對水電給予一定扶持措施，煤電聯動方案特別提出燃煤電廠上網電價調整時，水電企業上網電價可以適當調整，由于三季度水電發電量快速上升，收入和利潤都會有較快增長。

　　電力行業受益于煤價穩中趨降

　　進入三季度用電旺季，全國煤炭供應形勢好于去年同期，7月份以來，直供電網的煤炭庫存達到可用16天的較高水平，隨著社會煤炭庫存持續上升，同時運力狀況大為改觀，沿海運價出現明顯下滑，導致煤炭市場供應從緊俏轉為趨緩，自6月底以來坑口價和消費地區的煤炭價格均出現下滑走勢。煤炭買方市場傾向進一步加劇，市場煤炭價格繼續保持下滑趨勢，煤炭價格拐點可能已經出現。我們預計由于下半年有大量新增機組投產，四季度北方開始供暖用煤，帶來對煤炭旺盛的需求。因此我們估計煤炭價格下半年大幅度下跌的可能性基本排除，預計維持小幅回落的走勢，并且不會一步到位。

　　未來，考慮到全球經濟減速因素，煤炭下游各行業需求的減緩可能在一定程度上使得中期煤價回落幅度超出此前的預期，對火電企業相對有利，火電行業的盈利能力將獲得有效改善，效益景氣度將有較快回升。

　　電力的潛在供給穩步提高

　　我們估計2005年至2007年的經濟增長速度將分別為9.1%、8.7%和8.1%，電力需求與宏觀經濟密切相關，經濟減速使得電力需求增速有所回落，預計2005年至2007年全國電力需求增速為12.7%、10.2%和8.3%。

　　在電力需求增速放緩的同時，電力的潛在供給還在穩步地提高。截至2005年7月底，發改委新批了7400萬千瓦的電廠建設項目，已開工7200萬千瓦，投產機組2730萬千瓦。即使按照權威部門預計，2005年至2007年投產裝機5400、7400和7050萬千瓦，裝機容量增速14%左右(實際投產進度將超過預計)，2005年全國電力裝機總量將突破5億千瓦，2020年達到9.5億千瓦。在結構上，今后火電比重將得到控制，水電、核電和可再生

　　作者：方正

　　(來源：上海證券報）