零售行業(yè)四季度至2006年投資策略報(bào)告

　　新疆證券研究所 鄒國英

　　本文要點(diǎn)：

　　●“買方市場”常態(tài)的確立和居民收入的持續(xù)增長，使我國零售業(yè)步入非周期性、平穩(wěn)、持續(xù)的增長階段。2005-2007年我國零售行業(yè)將維持高景氣度；未來15年社會消費(fèi)品零售

總額年復(fù)合增長率將在10%左右。

　　●隨著超市、專業(yè)店、便利店等新型零售業(yè)在我國的快速發(fā)展，零售業(yè)態(tài)升級加速。2004年，在限額以上零售企業(yè)中，新型業(yè)態(tài)零售企業(yè)的市場份額占到86.63%，其中超市、專業(yè)店兩類業(yè)態(tài)銷售額和利潤額等指標(biāo)均反映出較快的發(fā)展勢頭。

　　●連鎖零售企業(yè)憑借規(guī)模擴(kuò)張快、統(tǒng)一物流配送等特點(diǎn)而具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，發(fā)展較快。1997年至2004年，連鎖零售100強(qiáng)銷售額年均增長達(dá)54.6%，遠(yuǎn)高于社會消費(fèi)品零售總額和限額以上零售總額的增長速度。

　　●并購整合是我國零售行業(yè)當(dāng)前及未來幾年發(fā)展的主旋律，市場集中度的提高將使行業(yè)高競爭下的低盈利狀態(tài)得以打破。國內(nèi)優(yōu)勢零售企業(yè)憑借自身實(shí)力和政府的大力扶持，逐步做大做強(qiáng)。

　　●2004年12月11日起，我國取消了對外商投資商業(yè)企業(yè)在地域、股權(quán)和數(shù)量等方面的限制，零售業(yè)全面對外開放。外資憑借經(jīng)營管理、資本、信息技術(shù)等方面的優(yōu)勢，在華擴(kuò)張加速。但是我們認(rèn)為未來兩三年外資沖擊有限。

　　●在我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前出現(xiàn)周期性調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，零售行業(yè)以其非周期性、長期成長性的特點(diǎn)，是這一時(shí)期的最佳防御性投資品種。考慮

　　●重點(diǎn)關(guān)注的公司：大商股份、G綜超、G蘇寧

　　我國零售業(yè)進(jìn)入長期持續(xù)增長階段

　　非周期性增長

　　自1997年以來，伴隨城鎮(zhèn)居民糧食“統(tǒng)購統(tǒng)銷”制度的取消，90%以上的商品價(jià)格由市場供求關(guān)系決定。從此，以“商品短缺”為特征的“賣方市場”逐步過渡到絕大多數(shù)商品供大于求的“買方市場”。隨著市場機(jī)制的逐步完善和政府監(jiān)控能力的增強(qiáng)，消費(fèi)品市場增長中的物價(jià)異常波動等不穩(wěn)定因素被削弱，消費(fèi)品零售業(yè)波動逐漸減小，增長趨于平穩(wěn)，從而表現(xiàn)出非周期性的特點(diǎn)。

　　從增速來看，我國消費(fèi)品零售業(yè)的增長要快于GDP的增長。1997年以來，我國社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長率基本上每年保持在10%左右。其中2003年，由于受SARS不利因素影響，消費(fèi)品零售業(yè)增速減緩，實(shí)際增長率為8.8%。隨著這一影響因素的消除，社會消費(fèi)品零售總額在2004年實(shí)現(xiàn)13.3%的增長，扣除價(jià)格變動因素，實(shí)際增長10.2%。總額達(dá)53950億元。

　　具有長期成長性

　　目前，我國正處在重工業(yè)化初期階段，盡管在1997至2000年期間由于受國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)超過了投資。但是，總的來看，我國經(jīng)濟(jì)所處發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)差異，決定了投資還是拉動經(jīng)濟(jì)的第一動力。這也就是為什么我國零售業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)率一直較低的原因。

　　但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和第三產(chǎn)業(yè)在GDP中比重的不斷提高，作為第三產(chǎn)業(yè)中流通產(chǎn)業(yè)的零售業(yè)，其占GDP的比重也將逐漸上升進(jìn)而維持在一定比率水平上。這一變化規(guī)律可以從美國的發(fā)展情況看出來：從1948年到1995年，美國逐漸進(jìn)入后工業(yè)化階段過程中，第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重由54%上升到73.1%，與此同時(shí)，零售業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)的比重雖然由20.8%逐漸下降到11.8%，但是其占GDP的比重基本維持在8%～9%左右的水平上。

　　美國批發(fā)零售業(yè)占GDP的比重在13%左右，而我國只有8%左右，具體落實(shí)到零售業(yè)上，差距則會更大。從銷售總額來看，美國2004年零售業(yè)銷售額為3.5萬億美元，是我國整個(gè)社會消費(fèi)品零售總額的5倍多。這一比重和絕對額上的差距，說明了我國零售業(yè)正處于成長期，隨著經(jīng)濟(jì)由工業(yè)化向后工業(yè)化推進(jìn)、以及在此過程中居民收入的不斷提高，我國零售業(yè)必將經(jīng)歷一個(gè)較長時(shí)期的高速成長過程，發(fā)展前景十分廣闊。

　　由于我國零售業(yè)已經(jīng)步入平穩(wěn)、持續(xù)的發(fā)展階段，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為：從2005年到2020年前后，也就是到我國基本完成工業(yè)化的這一時(shí)期里，如不出現(xiàn)像2003年SARS那樣的意外因素影響，我國社會消費(fèi)品零售總額將保持每年10%左右的實(shí)際增長率穩(wěn)步增長，總額到2020年將超過20萬億元，是2004年的近4倍。

　　四大因素促進(jìn)長期增長

　　其一，經(jīng)濟(jì)增長模式的演變，將提高最終消費(fèi)率，2020年將達(dá)65%。我國本輪投資周期自2001年啟動以來，投資率持續(xù)上升，由2000年的36.4%上升至2004年的43.9%，最終消費(fèi)率則相應(yīng)下降，由2000年的61.6%將至2004年的53.6%。伴隨近年開工的投資項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，固定資產(chǎn)投資增速從2005年開始將逐漸減弱。而在這投資增長出現(xiàn)周期性減弱的時(shí)期，持續(xù)增長的城鄉(xiāng)居民收入帶來強(qiáng)勁的消費(fèi)需求將提升最終消費(fèi)率。

　　從長遠(yuǎn)來看，到2020年左右我國基本完成工業(yè)化這一過程中，經(jīng)濟(jì)增長模式由投資為主拉動型逐漸過渡到以消費(fèi)為主拉動型，最終消費(fèi)率隨著投資率的逐步下降而日漸上升。屆時(shí)我國最終消費(fèi)率將達(dá)65%左右。假設(shè)我國GDP以每年8%的速度增長，根據(jù)最終消費(fèi)與社會消費(fèi)品零售總額的關(guān)系(由兩者歷史數(shù)據(jù)所作回歸分析得到：最終消費(fèi)每增加1億元，社會消費(fèi)品零售總額將增加0.645億元)測算，到2020年，我國的社會消費(fèi)品零售總額將在20萬億元左右。

　　其二，居民收入持續(xù)增長。在我國的最終消費(fèi)中，居民消費(fèi)是零售業(yè)的最主要影響因素。而消費(fèi)是收入的函數(shù)，居民收入及儲蓄狀況直接影響到居民消費(fèi)的變動。自1997年以來，我國城市居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入分別以7.9%和4.6%的年均實(shí)際增長率增長，2004年分別達(dá)到9422元和2936元。居民存款余額更是達(dá)12萬億之多。居民收入的持續(xù)增長促進(jìn)了消費(fèi)水平的提高，從1997至2003年，全國居民人均消費(fèi)水平年均實(shí)際增長率為6.2%，到2003年，全國居民人均消費(fèi)水平為4089元。這期間，在居民收入與消費(fèi)持續(xù)增長的帶動下，我國社會消費(fèi)品零售總額從1997年的2.7萬億元增長到2004年的5.4萬億元，增長了一倍。

　　由于我國經(jīng)濟(jì)至少在未來十年里仍能維持較高速度的增長，居民收入持續(xù)增長的態(tài)勢將得以延續(xù)，這將促進(jìn)居民消費(fèi)持續(xù)增長和居民消費(fèi)率的穩(wěn)步提高。

　　其三，城市化穩(wěn)步發(fā)展。我國城市化率在2004年已達(dá)到41.8%，但與發(fā)達(dá)工業(yè)國家80%左右的城市化水平相比，仍然存在較大差距。國家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)：2010我國城市化水平將接近45%，2020年前后為55%～60%，2050年前后將達(dá)到70%左右，初步完成我國城市化過程。

　　由于我國城鎮(zhèn)居民的收入與消費(fèi)水平明顯高于農(nóng)村居民(2003年城鄉(xiāng)居民消費(fèi)對比為3.6：1)，城市化發(fā)展和城市人口的增加必然將大大拉動消費(fèi)的增長。按2010年全國總?cè)丝?4億、城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出年均增長8%的歷史數(shù)據(jù)測算，屆時(shí)45%的城鎮(zhèn)化率將來帶來累計(jì)1.1萬億左右的新增城鎮(zhèn)居民消費(fèi)額。

　　其四，農(nóng)村消費(fèi)市場逐漸培育。農(nóng)村居民消費(fèi)不足一直是抑制全國消費(fèi)市場發(fā)展的重要因素。近年來，在國家切實(shí)提高農(nóng)民收入一系列政策促進(jìn)下，農(nóng)民收入有了較大幅度增長，農(nóng)村居民消費(fèi)需求和能力也在增強(qiáng)。為推動農(nóng)村消費(fèi)市場的發(fā)展，從2005年開始，商務(wù)部已在全國部分縣市推動“萬村千鄉(xiāng)”市場工程建設(shè)試點(diǎn)，計(jì)劃三年內(nèi)在試點(diǎn)區(qū)域培育25萬家農(nóng)村連鎖超市，基本形成現(xiàn)代流通方式下的農(nóng)村消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)。農(nóng)村消費(fèi)市場的逐步培育和啟動，為我國零售業(yè)提供更為廣闊的增長空間。

　　上市公司成長性與盈利能力分析

　　成長性仍然較好

　　在我國消費(fèi)品零售市場連年持續(xù)擴(kuò)大的背景下，零售類上市公司平均銷售規(guī)模也逐年增長，在2002年至2004年的三年間，主營業(yè)務(wù)收入年均增長20%，高于同期社會消費(fèi)品零售總額11.4%的年均增長水平，表現(xiàn)出一定的成長性。

　　但是，上市公司主營業(yè)務(wù)收入總額(基本反映了銷售額)占限額以上零售企業(yè)的銷售總額比重只有9%左右，占零售百強(qiáng)銷售額的比重也只有20%左右。并且，上市公司的主營收入平均增長率遠(yuǎn)不及零售百強(qiáng)銷售額增長情況。因此，A股市場中的零售類上市公司在比重和增長情況兩方面都顯示出其行業(yè)代表性不強(qiáng)的特點(diǎn)。主要原因在于70%以上的上市公司為上世紀(jì)90年代中期上市的百貨零售企業(yè)，而近年一些高成長、新型業(yè)態(tài)的零售企業(yè)較少上市或在境外上市，比如物美超市和國美電器均于去年在香港上市。

　　總體業(yè)績逐年提升

　　零售類上市公司平均盈利能力逐年增強(qiáng)：從2001年到2004年，毛利率從16.39%逐年提高到17.82%，高于11%左右的行業(yè)平均水平。2004年，零售類上市公司在平均營收增長18.2%的情況下，平均凈利潤增長了47.9%，使得平均銷售凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率比2003年明顯提高，分別為2.5%和5.64%，分別提高了0.42和0.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　不同業(yè)態(tài)的零售類上市公司在盈利能力上存在差異。為了反映這一差異，我們參照凈資產(chǎn)收益率選取了銷售收入前幾位的百貨類上市公司和全部超市類、家電連鎖類上市公司進(jìn)行比較(表9)，可以看出：家電連鎖的平均毛利率只有7.43%，小于17.36%的平均水平，這是因?yàn)榧译娺B鎖的利潤很大一部份來源于供應(yīng)商的銷售返利，這部分收入體現(xiàn)在其他業(yè)務(wù)利潤上。但是，從凈資產(chǎn)收益率來看，家電連鎖平均凈資產(chǎn)收益率為16.48%，遠(yuǎn)高于百貨類和超市類上市公司，后兩者的平均資產(chǎn)收益率分別為5.23%和6.45%。可見，家電連鎖類上市公司的盈利能力是最高的。

　　上市公司估值與投資策略

　　估值的國際比較

　　我國A股市場上主要為百貨、超市和家電連鎖三類零售業(yè)上市公司，為了增加可比性，我們選擇了這三類美國零售業(yè)上市公司來就EV/EBITDA、P/E和P/B三大估值指標(biāo)并結(jié)合部分財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比。

　　通過對比可以看出，我國零售類上市公司在EV/EBITDA估值指標(biāo)上與美國同行基本相當(dāng)，數(shù)值均為10左右；平均市盈率我國為27.3倍，美國市場為19.3倍；平均市凈率我國為2.4倍，美國市場為5.5倍。市盈率高而市凈率低的狀況，主要源于我國零售類上市公司在盈利能力方面低于美國同行，美國零售類上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率為16.49%，而我國只有6.26%，相差近三倍。這也反映了兩國零售企業(yè)所處市場環(huán)境不同的狀況，美國零售行業(yè)集中度高，因而零售企業(yè)能獲得較穩(wěn)定的壟斷利潤；而我國零售業(yè)集中度較低，激烈的競爭使零售企業(yè)總體上為微利經(jīng)營。

　　合理市盈率在20倍左右

　　為確定我國零售行業(yè)的合理市盈率水平，我們就國際零售企業(yè)、在香港上市的零售企業(yè)及國內(nèi)消費(fèi)品制造企業(yè)的市盈率情況進(jìn)行參照分析：

　　一、美國零售行業(yè)當(dāng)前的靜態(tài)市盈率為19倍左右，動態(tài)市盈率在18倍左右；國際四大零售商麥德龍、家樂福、特易購和沃爾瑪?shù)氖杏�率�?6～19倍之間，平均為17.7倍。考慮到我國零售行業(yè)的成長性，我國零售類上市公司的合理市盈率應(yīng)高于國際成熟市場上的水平。

　　二、聯(lián)華超市、物美商業(yè)和國美電器三家在香港上市的三家零售公司的市盈率均在20倍左右。

　　三、我國零售業(yè)上游的消費(fèi)品制造行業(yè)上市公司平均市盈率在20至25倍之間，如家用電器制造業(yè)為20.4倍，服裝制造業(yè)為21.8倍、食品飲料制造業(yè)為25.8倍等。由于供過于求的市場狀況，零售行業(yè)相對于其上游行業(yè)，處于強(qiáng)勢地位，因此，零售行業(yè)的合理市盈率水平不應(yīng)低于其上游行業(yè)水平。考慮到我國A股市場整體估值偏高，在確定零售行業(yè)合理市盈率時(shí)應(yīng)做一定的下調(diào)。

　　綜合以上國內(nèi)外估值的比較分析，我們認(rèn)為，我國零售行業(yè)的合理市盈率水平在20倍左右。

　　股改預(yù)期提升投資價(jià)值

　　通過對主要零售業(yè)上市公司靜態(tài)市盈率及今年的動態(tài)市盈率進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，這部分占行業(yè)流通市值60%左右的主要零售上市公司的平均靜態(tài)市盈率為22.4倍，今年動態(tài)市盈率為19.9倍，估值水平已經(jīng)趨于合理。

　　當(dāng)前，股權(quán)分置改革正全面鋪開，A股因非流通股東向流通股東支付對價(jià)而增強(qiáng)了投資價(jià)值。根據(jù)兩批試點(diǎn)上市公司通過的股改方案情況，采用送股支付對價(jià)的形式情況較為普遍，平均為10送3。由于零售類上市公司流通股占總股本的比例較高，平均達(dá)45%以上，因此如果采用送股形式的話，預(yù)計(jì)每10股送2.5至3股之間的情況較多。在10送2.5至3的情況下，我國主要零售企業(yè)平均市盈率下降至15至16倍左右，投資價(jià)值提升明顯。

　　投資評級與投資策略

　　我國零售行業(yè)當(dāng)前的平均靜態(tài)市盈率為27.3倍，高于20倍的合理水平，但其中主要上市公司估值水平已經(jīng)趨于合理，加上股改因素使投資價(jià)值進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，我們給予零售行業(yè)短期“推薦”，長期“推薦”的評級。

　　在我國經(jīng)濟(jì)今明兩年內(nèi)出現(xiàn)周期性調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，零售行業(yè)以其非周期特點(diǎn)，是這一時(shí)期良好的防御性投資品種，加上我國零售行業(yè)的長期成長性，我們建議配置零售類個(gè)股。在個(gè)股選擇時(shí)，我們推薦大商股份、重慶百貨、G綜超、G蘇寧等基本面較好、市盈率較低的個(gè)股。

　　近兩年零售行業(yè)將維持高景氣度

　　首先，消費(fèi)物價(jià)溫和上揚(yáng)有利于擴(kuò)大居民即期消費(fèi)。

　　今年上半年，由于食品消費(fèi)價(jià)格有較大幅下降，我國居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲2.3%，與去年同期3.3%的增速相比，增幅明顯回落。從最能體現(xiàn)即期物價(jià)變化的環(huán)比情況看，CPI在自今年3月份起出現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長之后，在7月份扭轉(zhuǎn)了下降的趨勢；8月份，CPI比上年同月上漲了1.3%，雖然漲幅出現(xiàn)回落，但是比上月上漲了0.2%，說明絕對價(jià)格是上漲的。況且，去年7、8月份CPI為全年最高點(diǎn)，因此，僅以今年8月份CPI漲幅回落情況得出通貨緊縮的結(jié)論并不成立。

　　根據(jù)商務(wù)部最新預(yù)測數(shù)據(jù)，全年CPI將同比上漲2.5%左右。CPI的高位回落消除了通貨膨脹的出現(xiàn)，同時(shí)，其止跌企穩(wěn)的態(tài)勢也緩解了通貨緊縮的預(yù)期。CPI溫和上漲的趨勢為消費(fèi)提供了良好的環(huán)境，對居民即期消費(fèi)起著積極的刺激作用。

　　其二，居民收入的穩(wěn)定增長將支撐持續(xù)消費(fèi)。

　　隨著城鎮(zhèn)就業(yè)狀況的改善和許多城市最低工資標(biāo)準(zhǔn)的提高，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入保持穩(wěn)定增長，2005年上半年比去年同期實(shí)際增長9.5%，增速提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村居民收入因稅費(fèi)的降低、糧食增產(chǎn)增收及國家相繼出臺一系列補(bǔ)貼政策，也有較大幅度的增長，2004年農(nóng)村居民人均純收入扣除物價(jià)因素實(shí)際增長6.8%，是1997年以來增收形勢最好的一年；今年上半年，農(nóng)村居民收入繼續(xù)大幅增長，人均純收入實(shí)際增長達(dá)12.5%，增速比去年同期提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　當(dāng)前，我國

　　其三，“擴(kuò)大內(nèi)需”政策及方式的轉(zhuǎn)變將使零售業(yè)受惠。

　　我國連續(xù)兩年投資過熱預(yù)示著未來將形成過多的產(chǎn)能，這些產(chǎn)能形成的商品過多供給需要通過擴(kuò)大消費(fèi)需求來消耗。另外，

　　此次擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)�農(nóng)村消費(fèi)市場的培育上，將直接和間接地對我國零售行業(yè)及行業(yè)中相關(guān)企業(yè)的發(fā)展起到促進(jìn)作用。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，我國零售業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境良好，行業(yè)景氣度在未來兩三年將繼續(xù)維持在高位。商務(wù)部市場運(yùn)行司預(yù)計(jì)：2005年我國社會消費(fèi)品零售總額將增長12.7%，總額突破6萬億元。

　　重點(diǎn)關(guān)注的上市公司

　　大商股份：高速增長

　　大商股份(600694)為東北地區(qū)第一大、全國第二大零售企業(yè)，主要經(jīng)營百貨連鎖，目前已形成連鎖百貨、大型超市、購物中心和專業(yè)專賣店等多種業(yè)態(tài)經(jīng)營格局。公司近四年銷售收入復(fù)合增長率達(dá)47.5%。2004年底，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到63.6　億元，比上年增長47.14%，并新開6家百貨門店，是國內(nèi)擴(kuò)張速度最快的百貨企業(yè)。今年上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入42.86億元，同比上年增長45.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.37億元，同比上年增長62%，每股收益為0.466元。預(yù)計(jì)全年每股收益在0.75元。我們給予公司短期“推薦”，長期“推薦”的評級。

　　G綜超：大型超市

　　G綜超(600361)為國內(nèi)唯一一家以經(jīng)營大型綜合超市為主的上市公司，現(xiàn)擁有44家綜合超市門店和一家百貨店。

　　2004年，經(jīng)過對部分門店的經(jīng)營改造，實(shí)現(xiàn)增長方式由外延式向內(nèi)涵式增長的轉(zhuǎn)變，包含其它業(yè)務(wù)利潤綜合毛利率18.9%，比2003年提高了0.9個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力有所增強(qiáng)。公司計(jì)劃增發(fā)不超過1億股的增發(fā)方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，募集資金將用來開設(shè)13家大型綜超門店。公司在2006年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的大幅增長。　

　　今年上半年，每股收益為0.2元。預(yù)計(jì)2005、2006年的每股收益將分別為0.5元和0.65元(不考慮增發(fā)攤薄)，動態(tài)市盈率分別為18.4倍和14.5倍，遠(yuǎn)低于20倍的合理水平，因此給予短期“推薦”，長期“推薦”的評級。

　　G蘇寧：快速擴(kuò)張

　　G蘇寧(002024)為國內(nèi)第二大家電連鎖企業(yè)，目前正處于快速擴(kuò)張期。公司上半年新增65家連鎖店，門店總數(shù)達(dá)到149家，預(yù)計(jì)到2005年底門店總數(shù)將達(dá)200家左右，未來三年仍將保持高速擴(kuò)張態(tài)勢，每年新開門店在120家左右。

　　公司在2002至2004年三年間主營業(yè)務(wù)收入的年復(fù)合增長率達(dá)60.7%，其中2004年主營業(yè)務(wù)收入總額為91.07億元。今年上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入70.97億元、主營業(yè)務(wù)利潤6.2億元、凈利潤1.23億元，分別比上年同期增長64.56%、77.79%和115.69%，凈利潤增幅遠(yuǎn)大于主營業(yè)務(wù)收入的增幅，表明規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　今年上半年，每股收益為0.66元，預(yù)計(jì)2005、2006年每股收益將為1.5元和2.2元，考慮到當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)預(yù)期業(yè)績，我們給予短期“中性”、長期“推薦”的評級。