最看好三行業 二季機構持倉情況分析

　　□　西南證券　　張剛

　　本文摘要：

　　●　滬深兩市上市公司已經完成了2005年半年報的披露工作，其中，半年報中披露的上市公司前十大流通股股東成為了市場普遍關注的焦點。因為這些信息會顯露出QFII、社保

基金、企業年金、券商等機構在6月30日的持倉狀況，以及與第一季度相比的增減情況。因此，有必要將各類機構的持股情況進行匯總分析，以分析其投資風格和對后市的態度。

　　●　從統計數據來看，在第二季度的入市情況中，社保基金和QFII投資積極，證券投資基金適中，證券公司和企業年金態度謹慎，保險公司初顯身手。

　　●　從現有的持倉情況看，機械設備、電力、供水供氣成為最被各類機構看好的三個行業。

　　●　與以往不同的是，目前各類機構投資者的持股比例最高的前十只股票全部無重疊，機構之間的差異化正在加劇。

　　●　在機構投資者的58只重倉股中，七成具有高比例分配能力。說明機構投資者尤其重視上市公司回報股東的能力。

　　各類機構倉位增減迥異

　　投資基金調倉幅度較大

　　根據對上市公司半年報前十大流通股東數據的分析，證券投資基金減持的股票數量和被增持的股票數量相近，說明他們調倉幅度較大；同時，新進的股票數量也較多。

　　其中，今年第二季度股票型和混合型基金的股票持倉比例由第一季度的68.49%上升至70.26%，顯示基金對市場第三季度的發展態勢較為看好。今年第二季度基金投資股票的市值為1611.46億元，略低于第一季度的1625.61億元，而上證綜合指數(資訊 行情 論壇)今年第二季度累計下跌了8.50%。考慮到持倉市值下降的因素，基金還是有一定的增倉跡象。

　　社保基金同樣繼續調倉

　　社保基金對市場的預期也較為樂觀，新進的股票數量較多，并接近減持的數量，說明其調倉力度同樣較大，增倉的股票數量相對較少。

　　今年6月份，全國社保基金理事會決定：6家基金管理公司均繼續保留社保基金管理人資格；對5個股票投資組合和6個債券投資組合續簽合同，續簽合同的期限為一年；1個股票投資組合終止合同，不再續簽。委托資產在股票和債券兩類組合中都有所增加，數額為數億元。今年第二季度社保基金列入前十大流通股股東的持股市值合計為50.37億元，比今年第一季度的48.91億元增加了2.90%，環比繼續增加。

　　7月份，社保基金選取招商、易方達、嘉實、長盛四家基金公司，準備推出四個新的配置型組合，但具體資金量還沒有最后決定。

　　社保基金直接投資A股的步伐也已經邁開。該項投資以滬深兩地的成分指數股和上證ETF為主要投資對象,采取指數化的方式投資股票和相關指數產品。可見，社保基金的增倉趨勢還將持續下去。另外，頗受市場關注的社保基金投資海外管理辦法遲遲沒有出臺，對內地股市的負面效應逐步淡化。

　　證券公司持股市值下降

　　在人民銀行、財政部、銀監會、證監會等四部委聯合發布《個人債權及客戶證券交易結算資金收購實施辦法》和《關于證券公司個人債權及客戶證券交易結算資金收購有關問題的通知》之后，證券公司便紛紛進入了重組高潮，主要重組方式為匯金注資、引入外資、銀行再貸款等多種模式。中國證券業的新一輪整合正在隨券商的重組而不斷推進，證券公司的二級市場投資活動也進一步減少，持平的股票數量占較大比例，表現較為沉寂。證券公司今年第二季度投資股票和轉債市值為116.99億元，比第一季度的133.56億元下降了16.57億元，降幅達12.41%。

　　QFII入市態度積極

　　今年4月份，26家QFII共獲得39億美元的投資額度，已接近QFII制度試行階段40億美元的上限。第一階段40億美元的QFII額度已經用完。9月份，60億美元的QFII新增額度審批工作已開始啟動，恒生銀行成為QFII額度擴容之后首家獲得新增額度的境外機構。國內資產證券化產品、銀行間債券市場都對QFII張開了雙臂，QFII的投資額度今年提高到100億美元。

　　據半年報上市公司前十大流通股股東顯示，QFII第二季度投資所有股票和轉債的市值僅為78.87億元人民幣，比第一季度的72.80億元提高了8.34%，按40億美元計算占投資額度的24.35%。QFII增持和新進的股票數量仍占較大比例，入市態度積極。

　　企業年金入市規模較小

　　8月初，勞動和社會保障部公布首批獲得企業年金基金管理資格的37家機構名單，標志著我國企業年金市場進入實質性操作階段。太平養老保險股份有限公司日前宣布首筆標準企業年金業務啟動。新華人壽等公司也已建立起各自的年金賬戶管理系統,積極準備為企業提供一攬子的企業年金管理服務。不過，從去年第四季度至今年第二季度，企業年金的投資額逐步縮減，以適應在新政策和環境下的投資運作。

　　今年第一季度企業年金投資股票和轉債市值為4.10億元，比去年年底的4.76億元下降了13.87%，而第二季度則下降至1.87億元，比第一季度減少了54.39%。然而，我國企業年金正式入市已經起步，入市規模會相應有所回升，但在初期階段不宜過于樂觀。

　　保險公司開始直接投資股票

　　今年2月17日,華泰財險率先下單買入股票，包括人壽資產在內的多家保險公司也均相繼高調宣布入市，中國保險資金開始直接投資股票市場。中國保監會公布的最新統計數據顯示，截至7月底，用于各類投資的保險資金達到7653.91億元，但保險資金投資債券市場規模達到6000至7000億元，用于證券投資基金的保險資金達到1036.85億元，按此估算可用于直接投資的額度恐怕最多只有幾百億元。半年報前十大流通股股東顯示的數據，保險資金投資于股票的額度僅有7.60億元，涉及的股票僅有19只。可見，保險資金直接投資股票的態度并不積極。

　　保險資金雖然已經允許投資海外，但只有平安保險公司唯一一家在海外投資，尚難判斷保險資金對海外投資的積極性。保監會還將陸續推出有關保險資金運用的法規和文件,包括《保險外匯資金投資管理實施細則》等。

　　機構高比例持股全部無重疊

　　分析今年第二季度證券投資基金、QFII、社保基金、企業年金、證券公司、保險公司等機構持股占流通A股比例最高的前十只股票，我們發現，與以前“抱團取暖”不同，機構重倉股全部無交叉重疊持股的現象。

　　證券投資基金由于擁有龐大的資金規模，前十家公司的持股比例較高，均在44%以上，略高于第一季度的40%的水平，但低于去年年底50%的水平。和第一季度相比，10只股票中有上海機場(資訊 行情 論壇)、G長電出現輕微減持，其余8只股票都出現不同程度增持。其中G股的數量達到5只，可見證券投資基金對股改上市公司的認同度最高。

　　證券公司的前十家公司持股比例位居其次，均在11%以上，略低于第一季度的12%。其中南方證券持有的哈飛股份出現增倉跡象，和哈藥集團一起保持持股比例在90%左右的高度控盤水平。不過，其中均由單一券商持有的5只股票倉位沒有變化，呈現公司投資業務暫時停頓的現象。

　　QFII、社保基金、保險公司的持股比例高低狀況相近。QFII、社保基金的重倉股和第一季度相比，比例均提高了一個百分點，被增持的股票數量要遠遠多于被減持的。其中QFII的重倉股中持倉比例偏高，可見各主要境外投資者理念和目標趨同。保險公司由于剛開始直接投資，重倉股全部為新近建倉。企業年金的持股比例最低，而且被持有的8只股票，5只沒有變化，凸現在依照新法規進行規范運作階段的謹慎操作特征。

　　在五類機構持股比例最高的前十只股票和企業年金持有的8只股票中，沒有任一股票重疊，各類機構投資者之間投資偏好分化的狀況更加明顯，而第一季度曾有中興通訊被基金和QFII持有。

　　出現這一現象的原因可能有兩種：

　　其一，不同派系機構之間競爭加劇，避免給對方抬轎子。原本因無法直接投資，與證券投資基金屬于合作伙伴關系的社保基金、保險資金，均相繼開始直接投資，正在向競爭關系轉化。這樣，各方均刻意回避對方的重倉股，避免出現為他人作嫁衣裳的現象。

　　其二，投資理念和偏好出現較大差異。即便部分機構對于一類行業的發展前景看法一致，但對于單個上市公司的投資評級也會出現偏差。若對于同一行業看法也存在分歧，則會使差異化更加加劇。其中QFII大量增持的A股曾低于H股或目前仍低于H股的兗州煤業、海螺水泥、中興通訊、深高速，明顯有基于與H股的比價因素。證券投資基金、QFII、證券公司持股比例最高的各十只股票中，竟然沒有一只汽車股，而社保基金、保險公司、企業年金則均涉足其中。

　　三大行業最被機構看好

　　從證券投資基金、QFII等六類機構投資者持倉市值最高前三名的行業看，機構最為看好的三大行業分別為機械設備、電力、供水供氣。

　　機械設備被社保基金、證券公司、企業年金、保險公司共同看好，電力、供水供氣被證券投資基金、社保基金、QFII看好。其余的行業如醫藥、石化、金屬非金屬、交通運輸等，各個機構之間并無明顯的共識，顯示在投資增速放緩、出口前景不佳、能源價格上漲的背景下，機構對多數行業前景的看法出現明顯的差別，持股顯得更為分散化，而且在股改全面鋪開的背景下，機構有明顯的側重個股的投資策略。

　　在被各類機構投資者看好的行業中，機械設備是最受機構青睞的行業。機械設備類行業包含的子行業較多，行業景氣度各有不同，需要根據上市公司具體情況進行分析，很難一概而論。被各類機構重倉持有的上市公司所屬機械設備子行業主要包括交通運輸設備制造業、電器機械及器材制造業、專用設備制造業。其中，從事汽車及配件生產制造的公司占有較大比例。目前包括銷量下降、降價競爭等關于汽車行業的負面因素已經在市場得到了充分的消化。隨著家用汽車價格的下降，其定位正在由高檔奢侈品向普及家用產品轉移。汽車行業有望因中等城市成為新的消費主體而迎來新一輪的增長周期。另外，國內汽車企業通過與跨國汽車集團合資、合作，汽車產品的技術含量不斷提高，逐步具備出口競爭力。

　　電力、供水供氣也是被各機構投資者看好的行業。今年5月份國家發改委公布了煤電價格聯動實施方案后，諸多電力類上市公司紛紛上調了電價，來抵消因煤價上漲帶來的成本增加。2005年最大電力缺口仍將達2500萬千瓦，電力企業的業績將出現回升。我國北方的水資源是較為緊張的，有關部門正在醞釀對水價進行總量控制等制度，并準備提價。目前北京的居民生活用水是每立方米3.7元，2007年有望要提高到每立方米7元。同時，供水供氣類上市公司都具備地域壟斷優勢，業績有望逐步提升。

　　交通運輸雖然被證券投資基金、社保基金看好，但并未得到其余四類機構的認同，顯然有顧及成品油價格上漲和出口增長放緩的因素。

　　屬于低市盈率主體的金屬、非金屬板塊也僅得到證券投資基金、QFII的認同。投資需求放緩使鋼材價格的走低，讓其余機構投資者對此行業態度謹慎。

　　僅有證券公司、保險公司看好石化行業，其余機構看淡的原因主要是原油價格保持高位運行，使石化企業承受成本上升的壓力。8月底國家發改委發布通知稱暫停油品出口保國內供應，使石化企業無法以較高的國際價格來銷售成品油，業績增速放緩已成必然。

　　醫藥屬于非周期性行業，成為證券公司的重倉領域，主要因為南方證券大量持有哈藥集團所致，屬于個股因素，不具有普遍性。

　　總體看，機構之間的分歧進一步增大。社保基金、QFII的入市態度十分積極，證券投資基金處于適中水平，而證券公司、企業年金態度依舊謹慎。保險公司初顯身手，額度不大。另外，證券投資基金、社保基金有著較大的調倉幅度，預計各類機構的持倉增減變化、調倉范圍會繼續呈現分化的狀態。對于中小投資者而言，盲目依據機構持股進行跟風操作，并不適宜。目前情況看，社保基金、QFII的重倉品種可以考慮跟進。

　　七成重倉股有高比例分配能力

　　各路機構重倉持有的58家上市公司是否有良好的業績支撐呢？從今年半年報的業績看，58家公司中每股收益在0.10元以上有42家，多數公司業績較好，最高的是貴州茅臺(資訊 行情 論壇)的1.22元。僅有彩虹股份、北京巴士(資訊 行情 論壇)、蘇福馬虧損，昌河股份、哈飛股份、一汽夏利、惠泉啤酒、帝賢B、愛建股份、蘇常柴A七家公司處于微利狀態。

　　凈資產收益率在5%以上的有37家，最高的為鹽湖鉀肥的19.30%。剔除沒有同期可比數據的中材國際，凈利潤同比實現增長的有44家，增幅在50%以上的有15家，最高的是東方電機的612.24%。

　　凈利潤同比出現下滑的公司有13家，下跌幅度最大的是蘇福馬，下降幅度達358.28%。凈資產收益率同比實現增長的有33家，增幅在50%以上的有6家。最高的是東方電機，高達369.37%。可見，多數公司業績良好，但具備高成長性只有10家左右。

　　從分配能力上看，每股未分配利潤在0.50元以上的有37家，最高的是貴州茅臺的3.87元。每股資本公積金在1元以上的也有39家，最高的是中興通訊的5.73元。近七成的公司具備高比例分配能力。其中只有G蘇寧在半年報有10轉增8的分配預案，尚未實施。每股未分配利潤居前十名的公司見附表。

　　重倉股半數以上抗跌性差

　　上漲階段：過半數強于大盤

　　4月份以來，股指上行受阻后持續下跌并創新低，各路機構的重倉股是否表現得強于大盤或具有抗跌性呢？各類機構在操作上又有哪些變化呢？我們選取上漲和下跌的兩個階段進行分析。

　　第一階段為4月1日至4月13日———上漲過程。此期間上證綜合指數累計漲幅為5.67%，市場呈現普漲行情。此期間49只機構重倉股中，逆勢下跌的有燕京啤酒、帝賢B、山東黃金、太原重工、深赤灣A、中興通訊共6只股票。跌幅最大的是中興通訊的4.75%，其次是深赤灣A的3.88%。其中燕京啤酒、山東黃金、深赤灣A、中興通訊的日均換手率在1%以上，略顯拋壓跡象，但沒有超過2%的股票。這部分逆勢下跌的股票遭到出貨的可能不大。持平的只有北京巴士，而且日均換手率為2.18%，顯示有資金進行托盤。

　　雖然上漲但累計漲幅小于股指的有16只。漲幅最大的是華微電子的5.64%，接近大盤的水平。漲幅最小的是長江電力為0.23%。其中只有海正藥業和浪潮軟件的日均換手率在2%以上，顯示持股機構之間存在一定的分歧。其余14只股票只是缺乏踴躍的買盤推動，以致漲幅落后于股指。

　　只有26只股票累計漲幅大于股指，最大的是龍溪股份漲幅達21.10%，最小的是上海金陵的5.81%，接近大盤的水平。其中金牛能源、廈門鎢業、海螺水泥、六國化工、華立控股、安泰科技、江淮汽車、撫順特鋼、太極集團、馬龍產業、龍溪股份共10只股票不僅累計漲幅大于股指，而且日均換手率都在2%以上，有資金大量進出。累計漲幅最大的前十只股票中，QFII和企業年金持股各有3只，凸現其異常積極的投資態度。

　　此期間日均換手率高于2%的股票有14只，除北京巴士持平外，其余全部上漲。其中2只漲幅較小，11只累計漲幅大于股指，說明機構對其中大部分股票有著積極的建倉操作。剩余的35只股票中，16只股票的日均換手率處于1%至2%之間。其中9只表現強于股指，顯示機構有一定的增持跡象。對于其余19只股票，機構多采取了觀望的態度，而東風汽車(資訊 行情 論壇)、小商品城、哈藥集團以較小的日均換手率獲得了較大漲幅，顯示高度控盤跡象。日均換手率最高的前十只股票中，社保基金持股占了5只，其中撫順特鋼、江淮汽車、六國化工、金牛能源累計漲幅高于股指。

　　在上升階段，半數機構重倉股表現強于大盤，其中，QFII、社保基金和企業年金投資積極。

　　下跌階段：過半數弱于大盤

　　第二階段為4月14日至5月16日———持續下跌并創出近6年新低的階段。此期間上證綜合指數累計跌幅為12.24%。機構重倉的49只股票中，逆勢上漲的有貴州茅臺、龍溪股份、通威股份、華微電子共4只股票。漲幅最大的是華微電子的12.15%，其次是通威股份的8.00%。這兩家公司的日均換手率在2%以上。而貴州茅臺、龍溪股份股價漲幅較小，日均換手率在2%以下，機構達到控盤水平，并鎖倉操作。

　　雖然下跌但累計跌幅小于股指的有20只。跌幅最大的是

　　剩余的25只股票累計跌幅大于股指，最大的是金牛能源跌幅達44.52%，其次是安泰科技為31.25%，遠遠超過股指，而且兩只股票日均換手率都在2%以上，出貨跡象明顯。幅度最小的是中興通訊的12.35%，接近大盤的水平。日均換手率超過2%的還有浪潮軟件、廈門鎢業、馬龍產業，同樣有出貨跡象。累計跌幅最大的前十只股票中，企業年金持有4只，券商持有3只，凸現其悲觀消極的投資態度。

　　此期間日均換手率高于2%的股票有8只，其中2只逆勢上漲，1只跌幅較小，5只累計跌幅大于股指，說明機構僅對極少數股票有著大力度的操作，而且減持居多。剩余的41只股票中，12只股票的日均換手率處于1%至2%之間。其中9只表現弱于股指，顯示機構有一定的減持跡象。對于其余29只股票，機構多采取了觀望的態度，而貴州茅臺、龍溪股份以較小的日均換手率而逆勢走穩，顯示高度控盤跡象。

　　在下跌階段，不到半數的機構重倉股表現強于大盤，逆勢上漲的更少，券商、企業年金投資消極，企業年金調倉力度較大。