行業研究：3G臨近以及數字電視行業發展

　　兩大外因將促通訊行業業績回升

　　銀河證券 王國平

　　統計顯示，2005年上半年通信行業35家上市公司完成主營收入288.59億元，平均主營收入完成8.25億元，同比下降15.86%，全部利潤總額達到7.51億元，同比下降38.23%，全

部凈利潤為3.47億元，同比下降60.99%。從單個上市公司來看，通信行業公司業績分化已經越來越明顯，在包括中興通訊(資訊 行情 論壇)在內的部分公司業績增長的情況下，另一些公司的業績卻出現了大幅度的下滑。半年報顯示，中興通訊上半年凈利潤達到6.88億元，每股收益為0.72元，而同期大唐電信(資訊 行情 論壇)、青鳥華光(資訊 行情 論壇)卻分別虧損1.29億元和1.14億元，每股分別虧損0.295元和0.45元。

　　一、運營商投資謹慎導致行業收入增長下滑

　　由于電信運營商在等待我國電信改革和3G發展態勢的明朗，今年上半年各大運營商均壓縮了固定資產投資。運營商在資本支出方面的減少，使得我國電信業固定資產投資進一步出現了下滑。

　　由于電信投資增長與通信行業公司收入變化相關性明顯，我們認為，運營商投資減弱導致的電信投資下降成為了通信行業收入增長出現下滑的重要因素。

　　分析顯示，全國通信行業的銷售收入增長已經由2004年中期的43.1%下降到了今年中期的15.9%，而同期，通信行業上市公司主營收入更是由增長26.7%下滑到了下降15.9%。而這種收入增長的下滑，導致了利潤的下降，特別是通信行業上市公司，其銷售收入的絕對下降成為了利潤跳水的重要因素。

　　二、上市公司業績下滑幅度大于整體行業

　　據

　　三、營業費用是上市公司業績下滑主因

　　統計顯示，在平均每家上市公司主營業務收入下滑15.86%的同時，公司主營業務成本下降13.22%，雖然相差2.6個百分點，我們認為公司主營成本基本保持了與收入的同比下滑，處于一個比較合理的狀態，因此毛利率的變化并不是構成上市公司業績大幅度下滑的主要因素。

　　從期間費用的變化可以看出，營業費用的絕對增長和財務費用較小的下滑幅度才是上市公司業績下滑的主要動力。2005年上半年，通信行業上市公司營業費用和財務費用在主營收入下滑15.86%的情況下，分別上升了1.35和下降了4.62。由于一般情況下公司的財務費用都是剛性的，因此營業費用的絕對增長就成為了上市公司業績下滑的主要原因。

　　我們知道，營業費用是指企業在銷售商品過程中發生的費用，包括運輸費、裝卸費、包裝費、保險費、展覽費和廣告費，以及為銷售企業商品而專設的銷售機構(含銷售網點、售后服務網點等)的職工工資及福利費、類似工資性質的費用、業務費等經營費用，從中可以看出我國通信行業上市公司仍舊處于一個粗放式經營之中。在電信投資節節攀升的前幾年，許多公司加大了渠道的建設與投入，特別是許多通信終端廠商自建渠道還一度成為成功的法寶，不過在今年上半年主營收入大幅度下滑的時候，渠道成本并沒有得到有效的控制，導致了營業費用不降反升，成為了業績下滑的主因。

　　四、上市公司對整個行業的代表性正在減弱

　　從全國通信行業與上市公司單公司的銷售收入與利潤狀況比例可以看出，雖然行業平均每公司的銷售收入比較小，但是行業平均每公司的盈利能力正在遠遠超過上市公司。分析顯示，2005年上半年，全國通信行業平均每公司的銷售收入僅占上市公司平均每公司銷售收入的23.8%，但是利潤總額卻占到了44.4%。

　　另一方面，從平均收入與利潤變化的角度講，行業平均的成長速度要遠遠大于上市公司。分析顯示，整個通信設備行業企業單位數由2003年上半年的912家增長到今年上半年的1191家，兩年增幅達到了30.6%，而同期通信行業上市公司基本上沒有增加。同時，在2003年上半年，通信行業平均每公司收入僅占上市公司平均每公司的17.5%，利潤總額也僅占25.0%，而到了2005年6月底，這兩個數字則分別達到了23.8%和44.4%，兩年間在單位收入占比僅增長6個百分點的時候，利潤占比卻增長了近20個百分點。

　　這說明，隨著我國通信行業的快速發展，上市公司對通信行業的代表性正在明顯減弱。

　　五、今年晚些時候通信行業業績將會回升

　　通信行業的發展影響因素主要是行業下游的需求，而下游的需求主要來自兩個方面，一個是運營商的對通信設備的投資需求，另一個就是終端產品的最終用戶的需求狀況。在運營商的需求方面，我們應該考慮兩個因素，一個是電信運營商的需求，一個是廣電運營商的需求。電信運營商方面，由于3G投資的滯后，導致移動和固網運營商在上半年的投資均出現下滑。廣電運營業方面，原先普遍預測的今年數字電視業務的快速增長將會推遲到明年，這兩大運營業的投資減弱對通信行業的收入增長產生了比較明顯的負面作用。終端用戶方面，雖然我國電話用戶一直處于高速增長期，但是移動終端相對增速的放緩和價格戰的更加激烈，使得通信終端產品制造商的業績出現了大幅度的下滑。

　　我們認為，有兩大因素推動上市公司業績在今年晚些時候出現回升。一個是電信運營商下半年的投資將會高于上半年。前面已經提到，中國聯通(資訊 行情 論壇)和中國移動(資訊 行情 論壇)上半年資本開支都不到全年計劃的40%，如果他們按照計劃完成資本開支，下半年的投資就將會達到上半年的1.5倍，更何況中國聯通下半年將增加投資在部分地區對GSM網絡升級到GPRS，而中國移動全年的資本支出也將可能增長15%。總體看，如果我們認為2005年全年我國電信固定資產投資比去年僅下降5%的話，全年將達到2030億元，這樣下半年將比上半年的778.1億元投資增長60%，達到1252億元。

　　另一個是上市公司在經過業績的下滑后也將會加大對營業費用的控制。我們知道，營業費用有一定的剛性，在主營業務收入下降時，由于營業費用下降的滯后性導致公司業績下滑，而在公司開始重視費用控制后，如果主營業務收入出現明顯上升，則公司業績將有可能實現回升。因此，我們認為三季度很可能成為通信行業上市公司業績的低點，并在四季度出現回升。

　　從大的外部環境看，對于通信行業未來的業績判斷，我們還是要看3G投資和數字電視行業的發展。我們判斷，隨著電信改革預期的明朗，可以說3G離我們越來越近了，對于電信改革的時機判斷，應該不會晚于明年上半年，不排除今年底前完成的可能性，而在廣電領域，明年無疑將會是我國數字電視產業發展最為關鍵的一年，如果說今年上半年由于投資需求放緩導致通信行業上市公司業績不甚理想的話，我想，隨著3G與數字電視的臨近通信行業在今年年底前后將會迎來新的一輪增長期。