我國3G產業及相關上市公司投資機會分析

　　3G離我們不再遙遠———我國3G產業及相關上市公司投資機會分析

　　□　健橋證券研究所 任浩

　　本文要點：

　　●　從2004年以來，全球3G發展進程加速，3G在全球的網絡建設漸入高潮，我國非常有可能在2005年年底或2006年發放3G牌照。3G的啟動對我國通信設備制造商和內容提供商等仍然是非常重大的利好，將會極大地推動相關企業的發展。

　　●　從避免重復建設和資源有效配置的角度出發，我們預計我國3G牌照的數量應該在3張左右，同時三大3G標準都會在我國得到應用。我國的TD-SCDMA　3G標準具備單獨組網的能力，將會得到較大規模的推廣和應用，預計將會占有20%至30%左右的市場份額。

　　●　我們對我國通信網絡設備制造商在我國未來3G市場上的表現持非常樂觀的態度，預計我國的電信設備制造商(不包括合資廠商)在我國的3G網絡設備市場上將至少占有50%以上的市場份額。我們認為，3G牌照的發放對大唐電信集團的促進作用最大，而對中興和華為的促進作用則相對較小些，華為和中興能否繼續保持高速發展在更大程度上取決于其海外業務的發展。我國3G運營商短期內并不能從3G業務中獲利，反而面臨市場競爭加劇的風險。

　　●　3G牌照發放對相關行業的影響評級：電信設備制造商和電信系統集成商，利好：電信運營商，短期中性；內容與應用提供商，利好。　　　

　　●　3G時代的到來，對于我國的手機生產商和內容與應用提供商而言都將是一次重新洗牌的機會。那些具有核心競爭優勢和獨特商業模式的企業將勝出。

　　全球3G發展現狀：全球網絡建設漸入高潮

　　自從2004年以來，全球3G業務發展進程加速，3G在全球的網絡建設漸入高潮。商用網的數量和規模迅速增加，新型應用層出不窮，商務模式也趨于成熟。從技術設備、終端到業務，3G商用時代的特征越來越明顯。進入2005年，無論是3G用戶數量，還是3G商用網絡數量都以更快的速度增長，設備和業務市場也越來越成熟。

　　2005年6月，全球新增7個3G商用網絡。截至2005年6月，全球共有206個3G網絡商用(EV-DO和1X分別計算)，其中73個WCDMA網絡，21個CDMA20001XEV-DO網絡，112個CDMA1X　網絡。

　　全球3G用戶數量激增，截至2005年5月底，全球使用CDMA20001X和WCDMA等3G　技術的用戶已經達到了1.82億人以上，其中CDMA20001X用戶1.398億人、EV-DO用戶1620萬人、WCDMA用戶2620萬人。

　　3G終端設備研發也取得了重大的進展，截至2005年5月，全球有850多款的CDMA2000商用終端面市，其中包括12個品牌的107款EV-DO手機和10款數據卡；此外　還有25個品牌的166款WCD-MA終端已經面市，和年初的時候相比增加了40%,3G終端數量發展趨勢良好。

　　亞太地區是世界3G發展得最好的地區。日本和韓國的3G市場是全球的典范，不僅用戶數量多，在業務種類和運營模式方面也走到了世界的前列，很多成功的經驗被其他地區的運營商效仿。這預示著與日本和韓國文化和消費習慣相近的我國在發展3G上同樣具有極大的潛力。

　　我國投資規模及市場預測

　　經過多年的發展以及經歷過多次盲目投資失敗的教訓，全球電信運營商在投資上已經越來越趨于謹慎，電信市場已經從泡沫期的沖動型投資進入成熟期的理性投資，決定投資的主要是業務狀況和運營商的盈利能力。我國電信業由于受到運營商投資約束硬化、電信收入和用戶增長趨于平緩、以及新舊消費熱點的轉換等因素的綜合影響，總體固定資產投資規模預計將保持相對穩定，不太可能出現前期的持續高速增長。因而投資機會只能表現為局部熱點的此消彼長。3G將是未來可預期的一個能夠帶來整個移動通信產業升級的局部熱點。

　　雖然預計我國的3G投資規模將比原來想象中的要少，但是我國3G未來市場規模巨大決定了我國3G投資規模仍然是非常可觀的，根據信息產業部電信研究院預測，如果我國3G網絡在2005年啟動，到2010年多國3G用戶累計將發展到2億戶左右。我國3G運營業務收入將上升到3000億元左右，5年累計業務收入可望達到1萬億左右。預計從2005年到2010年，3G業務占移動業務收入的比重將由7%上升到50%以上；占整個電信業務收入的比重則會達到30%左右。3G業務成長性顯著，將成為未來電信運營業重要業務的增長點。

　　我國3G網絡投資規模將是巨大的，僅前期(2006～2008年)建設所需的系統設備和系統軟件，其價值就可達2100～2500億元。由此將帶動國民經濟和社會就業的增長。

　　3G系統投資只是未來3G產業鏈中的一環，更加巨大的是3G用戶終端和增值業務市場。所以，中國3G的發展，已經超出了單純通信行業的范疇，它將對中國經濟的發展產生深遠的影響。

　　我國的3G終端銷售收入將非常可觀，不但每名用戶需要持有一部終端，而且用戶在一定時期之后又會更換新的終端。只要3G業務存在，終端市場就會長盛不衰。預計從2005到2010年，其銷售額將由200億元增長到大約1000億元，6年累計可達4000億元左右。

　　總之，一旦我國啟動3G，隨之可能產生電信設備的市場價值將高達1萬億元，電信增值業務市場將高達10萬億。3G的啟動對我國的電信設備制造商和內容提供商等都是非常重大的利好，將會極大地推動相關企業的發展。

　　我國3G牌照何時發放？

　　我國發展第二代移動通信取得巨大的成功，目前我國是世界上手機用戶數量最多的國家，并且是世界上發展電信增值業務最成功的國家之一。隨著全球3G發展加速和我國TD-SCDMA技術日趨成熟，我國目前已經具備發放3G牌照的條件。有越來越多的證據表明，我國非常有可能在2005年年底或2006年發放3G牌照。預計伴隨著3G牌照發放的還有我國電信業的重組。　

　　2005年7月21日，在國產3G專項測試結束后，國產3G領軍者大唐移動首次正式對媒體宣布，國產3G已完全具備大規模獨立組網能力，大唐移動國產3G商用版本的首批基站即將下線。大唐移動副總經理謝永斌表示，大唐移動國產3G從網絡規劃、網絡建設直到運營服務的全系統產品已進入成熟期，完全具備商用能力。大唐移動的系統設備和其他廠商能夠順利實現互聯互通，且性能優異。大唐移動能夠提供直播電視、視頻點播、可視電話、高速下載等一系列數據業務。

　　“中國發展3G(第三代移動通信技術)的條件已基本具備。今年我們將會同有關部門，適時提出決策建議。”在2005中國3G和后3G移動通信第六屆國際峰會上，信息產業部副部長奚國華釋放出官方對中國3G的權威信號。

　　同時，從3G產業生命周期(4G將于2012年之前投入使用)和建設周期(通常需要一到兩年)以及趕超國際同行的角度來看，我國3G牌照的發放不宜過晚，最遲也要在2006年發放。

　　從避免重復建設和資源有效配置的角度出發，我們預計我國3G牌照的數量應該在3張左右，同時三大3G標準都會在我國得到應用。我國的TD-SCDMA　3G標準具備單獨組網的能力，將會得到較大規模的推廣和應用，預計將會占有20%至30%左右的市場份額。另外預計WCDMA3G標準的市場份額最大，將占有50%左右的市場份額，CDMA2000將占有25%左右的市場份額。

　　由于我國電信運營商在電信投資上越來越謹慎，再加上目前我國各地區由于經濟發展程度的不同從而對3G業務需求存在很大的差異，預計我國電信運營商在3G牌照發放初期不會在全國范圍內大規模建設3G網絡，只會在北京、上海和廣東等經濟比較發達、對3G業務需求量大的地區重點建設3G網絡，然后再根據市場需求逐步擴散。

　　3G將帶來巨大商機 我國三大企業強勁崛起

　　3G系統設備制造商：我國3G產業的啟動首先獲利的無疑是3G系統設備制造商。在2G市場上，由于當時我國的通訊設備制造商還沒有發展起來，競爭實力較弱，因此把絕大部分的市場份額都拱手相讓給國外電信設備制造商,按照累計安裝量計，到2002年底國外廠商在移動交換市場的份額達到了95%，國內廠商僅占到了5%的市場比例。在基站設備市場方面，國外廠商占到了96%以上，國內廠商僅占到了約4%的市場份額。

　　但是，經過10多年的發展，我國電信設備制造商的實力已經得到非常大的提高，具有非常強的核心競爭力。其中大唐電信集團擁有TD-SCDMA　3G標準，華為和中興的WCDMA和CDMA2000　3G設備已經實現大規模出口。

　　據數據顯示，華為在2005年上半年連續獲得阿爾及利亞、泰國、孟加拉、巴基斯坦以及歐美CDMA大單，銷售額與2004年同期相比增長200%，上半年CDMA出貨1000萬線，市場份額位居全球前列。憑借優異的產品性能，華為CDMA在全球五大洲，包括美國、墨西哥、阿根廷、泰國、阿爾及利亞、巴基斯坦、葡萄牙等　50多個國家實現了規模商用。截至目前，華為已在阿聯酋、中國香港、毛里求斯、馬來西亞和荷蘭等國家及地區承建10個WCDMA商用網絡并且部署了9個CDMA　2000　1XEV-DO商用網絡。相關數據顯示，華為CDMA全球服務用戶超過了2500萬用戶，僅今年1季度，出貨量就達到了500萬線，占亞太地區同期增長市場份額的35%,華為目前已躋身全球WCDMA第一陣營。

　　2005年上半年，華為實現全球銷售額330億元人民幣，比去年同期增長85%。其中海外銷售額達24.7億美元，占銷售總額的62%，已超過去年全年的國際市場銷售額。

　　我國另一大通訊設備制造商中興通訊的CDMA產品已進入俄羅斯、挪威、印度、巴西等全球40多個國家和地區，全球應用總規模超過2000萬線，是中國第一大出口通信設備。其中3G　CD-MA2000產品已在土耳其、阿爾及利亞、蒙古、越南等10多個國家獲得規模應用。中興通訊已躋身全球最領先的3G　CDMA2000廠商陣營。日前，美國《商業周刊》公布了“2005年全球IT百強榜”，中興通訊作為中國內地唯一的通信制造企業成功入選。

　　因此，預計我國的電信設備制造商在我國的3G網絡設備市場上將至少占有50%以上的市場份額，其中華為的實力最強，預計將占有50%左右的份額，中興預計將占有30%左右的市場份額，大唐電信集團將占有15%左右的市場份額。

　　從目前各通信設備廠商市場規模大小來看，我國3G牌照的發放對大唐電信集團的業務促進作用最大，而對中興和華為的促進作用則相對較小些，華為和中興能否繼續保持高速發展在更大程度上取決于其海外業務的發展。

　　終端生產：優勢企業將勝出

　　一直以來，3G終端都制約著全球3G產業的發展，因此能否解決這個問題，對我國3G產業的發展，特別是TD-SCDMA產業的發展，具有重要的意義。

　　在終端設備制造業方面，盡管我國手機生產起步較晚，但近幾年發展速度較快，在手機開發和市場占有率方面均取得了非常不錯的成績。目前，我國已經成為全球最大的移動終端生產國，同時也是最大的手機消費市場，手機銷量占全球總銷量近40%。

　　在3G手機研發上，我國也取得令人矚目的成就：2004年3月30日大唐移動宣布，大唐移動已經研制成功世界上第一臺TD-SCDMA手機。同時，大唐移動還在努力開發TD-SCDMA手機的完整解決方案，希望通過技術轉讓的方式幫助更多的手機制造廠商和手機設計公司在較短的時間內推出TD-SCDMA終端產品，從而快速豐富TD-SCDMA終端的產品線，加快TD-SCDMA的產業化進程。

　　在國內3G終端廠商中，華為的實力最強。華為在2004年2月舉行的嘎納展上推出了中國第一款WCDMA手機，引起業內廣泛關注；2004年11月15日，華為在香港正式發布三款成熟商用的WCDMA終端，標志著華為正式跨入全球3G終端供應商的行列，成為全球為數不多的能夠提供3G端到端解決方案供應商之一。2005年初，華為先后在嘎納展和德國CeBit展上展出系列化3G終端，再次成為全球運營商關注的熱點。近期，華為自主研發生產的3G手機U626和數據卡E600擺上了新加坡電信的營業柜臺，這是繼在中國香港、斯洛文尼亞、羅馬尼亞、瑞典等地區獲得商用之后，華為3G終端再次取得的市場突破，也是國產3G終端首次在新加坡上市銷售。新加坡電信是亞洲領先的電信公司之一，華為是唯一進入該公司3G終端采購名單的中國品牌，充分表明華為3G終端產品已經具備相當的國際化水平。

　　中興通訊在3G終端研發上也具有非常強的實力。其中在WCDMA終端的研發方面，中興通訊擁有一個兩百多人的研發隊伍。在2004年10月份的北京“中國國際通信展”上，中興通訊推出了第一款自主研發的、也是全球體積最小重量最輕的WCDMA翻蓋手機F808，該公司還計劃在明年陸續推出F808手機功能增強版、多款3G智能手機，以及支持HSDPA技術、手機TV、定位等創新業務的WCDMA終端,中興的3G商用手機將于今年第4季度面世。

　　此外，還有多家國內廠商如重慶郵科和南方高科都已經研制出3G手機。

　　在3G時代中，技術優勢和銷售渠道優勢以及品牌優勢將變得越來越重要。例如3G時代運營商通過批量定制方式采購手機將是普遍現象，并有可能成為主流手機產品流通模式，與運營商長期合作的紐帶關系將變得尤為重要。

　　在3G終端上，由于我國的大多數自有品牌廠商在技術與國外競爭對手的差距將被進一步拉開，同時國內手機廠商的兩大競爭法寶價格和渠道優勢漸漸縮小,再加上國外廠商在品牌上享有巨大優勢，因此我國3G時代的到來，對于我國的手機生產商而言將是一次重新洗牌的機會。那些具有核心競爭優勢的企業將勝出。我國國產品牌的3G終端生產商的市場領導者將是華為、中興和聯想等企業。而那些缺乏核心競爭力的廠商將會在競爭中被淘汰。預計我國自有品牌的3G手機廠商將會占有40%左右的市場份額。

　　系統集成有商機

　　3G　會帶來豐富的服務及應用，它們在帶來巨大的商機的同時也帶來了復雜性，它要求運營商的BOSS　后端應付極為沉重的計費、中介、收費、互聯、結算和CRM　等任務。而我國的3G市場將要增加新的移動通信運營商，現有移動運營商的BOSS　系統、計費系統也需得到改造的情況下，將會給我國的電信集成軟件提供商帶來重大的機會。

　　預計我國3G牌照發放后，大唐電信(600198)、華為、中興通訊(000063)、華勝天成(600410)等電信設備制造商和系統集成商將會從中獲得巨大收益。

　　重點上市公司投資評級

　　中興通訊:　謹慎推薦

　　中興通訊(000063)是我國最大電信設備制造商之一，在NGN設備和3G設備研發上具有雄厚的實力，公司的NGN設備和3G設備已經實現了大規模出口。我國3G牌照發放后，電信投資增加，對包括公司在內的通信制造商而言將是重大的利好。

　　2004年，公司完成了合同銷售額340億元，同比增長34.96%。其中，海外業務的增長尤其引人注目，合同銷售額136億元人民幣(折合16.44億美元)，同比增長了167%，遠遠超過10億美元的銷售預期。

　　進入2005年，公司在海外市場繼續保持強勁的增長態勢。預計公司2005年的海外業務收入將達到25至30億美元。

　　我們預計2005和2006年公司每股收益分別為1.28元和1.60元，和國際同類電信設備制造上市公司相比，公司估值合理，維持“謹慎推薦”的評級。

　　大唐電信：中性

　　大唐電信集團研制開發的TD-SCDMA標準是國際第三代移動通信三大標準之一，具有我國自主知識產權，獲得我國政府大力支持，預計TD-SCDMA3G技術單獨組網的可能性很大，未來的市場總規模將高達數千億元。雖然TD-SCDMA的技術標準掌握在大唐電信集團手中，而不是在上市公司手中，但是公司將可以在大股東的扶持下通過各種方式從中獲得巨大收益。例如控股公司大唐微電子是大唐電信3G產業鏈上的核心成員之一,已經成功開發出基于TD-SCDMA標準的3G移動通訊終端芯片組,具有廣闊的市場前景。另外，不排除公司大股東將3G相關資產注入上市公司的可能。

　　我們預計公司2005將出現一定程度上的虧損。如果我國3G牌照能夠在今年年底或明年發放的話，公司的經營業績有望出現爆發性增長，我們對該股給予“中性”的投資評級，在我國3G牌照發放前后，該股存在一定的投機機會。

　　華勝天成：推薦

　　華勝天成(600410)主要從事電信行業系統集成和相關軟件開發，為電信、金融等行業用戶提供系統集成及專業服務。公司是我國第二大SUN服務器代理商,最大的SUN服務器系統集成商和服務提供商,　同時該企業也是國內目前最大的IT服務提供商。

　　在系統集成及專業服務領域，該公司50%左右的業務和SUN的服務器有關，并且具有非常大的優勢。在全國通過SUN認證的工程師中，該公司占了1/3強；在通過SUN頂級認證的工程師中，該公司占了1/2。中國第一個通過SUN頂級認證的工程師就出自該公司。而且該公司建有SUN的全系列產品培訓中心，這樣的中心國內只有兩個。

　　公司近年來經營業績持續增長，2005年一季度公司訂單大幅增長，公司2003年到2005年一季度的簽單額分別為：1.8億，2.3億，3.6億。公司簽單的大幅度增加反映出公司未來增長情況良好。

　　3G的發展將給公司帶來極大的發展機會，公司是真正能直接從3G產業中獲得收益的少數上市公司之一。因為目前在電信領域使用的服務器無非就是兩種，SUN的服務器和IBM的服務器，而大規模的3G電信網絡建設及之后的內容提供商建設，無疑都需要用到大量的服務器。

　　2005年上半年公司實現主營業務收入54089.24萬元，同比增長40.55%，實現凈利潤4600.13萬元，同比增長27.23%，鑒于公司良好的成長性，我們將公司2005年和2006年的每股收益預測由原來的0.80元和1.02元(攤薄后)分別提高到0.89元和1.20元，同時維持“推薦”的評級。

　　中國聯通:　中性

　　中國聯通(600050)是我國第二大移動通信運營商，公司移動電話用戶數量位居世界第三位，僅次于中國移動和沃達豐。公司CDMA和GSM開通國際漫游的國家和地區分別達到12個和101個。

　　經過多年的建設，公司的通信網絡已經得到了很大的完善。目前，公司CDMA網絡和GSM網絡已覆蓋全國所有城市、縣城(西藏個別除外)、

　　經過近3年的建設，公司于2004年9月已經完成了全國性的CDMA1X網絡建設，升級到3G網絡只需要增加或更換一定的電路板，并在機房中增加有限的設備而已，無需重新進行選址規劃、架設基站等工作。這將使得公司能夠大大減少3G網絡的建設時間，在未來的3G業務競爭中搶得先機。

　　我們預計公司2005年和2006年的每股收益將分別為0.11元和0.10元，以公司目前2.8元左右的股價計算，公司的動態市盈率為20至30倍之間，與國際同類電信上市公司相比，已處于較高水平。鑒于電信市場競爭激烈，公司經營壓力加大，在不考慮公司重組和分拆的前提下，我們將其評級由“謹慎推薦”下調至“中性”。