12大熱門行業展望 總體業績有望增長

　　中國銀河證券行業公司研究部　

　　吳祖堯：四大因素考驗全年業績　

　　下半年宏觀調控的力度有可能繼續比較溫和；行業板塊業績將出現此消彼漲的變化；處于降低對價的考慮，上市公司非流通股股東存在降低業績預期的可能；匯率因素對出口

較多企業將帶來負面影響　

　　2005年上市公司半年報業績披露即將結束。總體來看，今年上市公司半年報業績繼續保持良好增長態勢。其中，主營收入增長25.36%，主營利潤增長16.98%，凈利潤增長13.01%。但是從增長勢頭來看，有放緩趨向，三者增長速度分別要低于2004年中期和2004年全年水平，同時也要低于2003年中期和全年水平。那么2005年下半年上市公司業績究竟將如何變化呢？是維持上半年水平或出現觸底回升，還是進一步放緩以致出現負增長呢？我們認為，宏觀經濟走勢、產業結構調整、股權分置改革、匯率等因素將對2005年下半年上市公司業績產生較大影響，值得重點關注。　

　　宏觀經濟形勢仍值得樂觀　

　　要把握2005年下半年上市公司業績變化趨勢，首先必須對今年下半年的宏觀經濟形勢作出判斷。今年上半年我國宏觀經濟形勢總體處在比較理想狀態，GDP增長9.5%，比去年同期低0.2個百分點；CPI上漲2.3%，低于去年同期3.6%的水平；固定資產投資同比增長25.4%，增速比去年同期回落3.2個百分點；社會消費品零售總額實際增長12.0%，實際增速快于去年同期1.8個百分點；此外工業、農業、外貿等領域也形勢較好。上半年良好經濟表現是在政府宏觀調控手段相對溫和的取得的，這也決定了下半年政府宏觀調控的力度有可能會繼續比較溫和，由此將使得下半年宏觀經濟將有望延續上半年走勢。　

　　對于上半年經濟增速的放緩，我們認為不是衰退，只是減速。從宏觀經濟增長的內在動力來看，今年下半年的經濟形勢仍值得樂觀。原因在于：今年1-7月固定資產投資增長27.2%，目前仍看不到這一增速會明顯放慢；近幾年居民消費對經濟的貢獻一直比較穩定，社會消費品零售總額呈現穩步增長態勢，這一趨勢仍在持續，尚未看不到改變的跡象；外貿進出口形勢盡管存在一定不確定性，但總體仍有望維持較高增速。鑒于此，我們認為，2005年下半年上市公司業績有望繼續保持增長，但增長勢頭將繼續有所放緩。　

　　上游原材料業已出現結構調整　

　　由于經濟結構調整原因，行業板塊業績將出現此消彼長的變化。盡管石油等產品價格仍在不斷創出新高，但我們也注意到焦炭、煤炭、鋼鐵、部分有色金屬等上游原材料產品價格見頂回落跡象，這表明上游原材料行業已出現結構調整，其中最重要的原因在于產能釋放，那些產能釋放較多的產業調整壓力較大，而石油等產業由于產能釋放較慢，調整壓力要小一些。受上游原材料價格回落影響，一些中下游上市公司將有可能從中受益，比如電力行業，隨著其裝機容量增加和電煤價格回落，業績有望出現止跌回升。　

　　股改將給公司業績增加變數　

　　一般來說股權分置改革并不直接影響到上市公司業績，但根據前兩批股改試點情況來看，一些公司對價的多少與股價高低存在一定關系。由于9月份之后，股改工作有望全面推進，因此上市公司非流通股東出于降低對價的考慮，在其可調整范圍內，存在降低業績預期的可能，由此將給下半年上市公司業績增加變數。　

　　匯率對公司帶來結構性影響　

　　匯率因素對上市公司的直接影響是結構性的，而間接影響則是通過整體經濟形勢的變化來體現。在今年央行宣布實行新的匯率政策后，目前尚未出現外資大量撤出或涌入，以及外貿進出口明顯變化的情形。因此，匯率因素對下半年整體經濟形勢的影響并不明顯。具體到上市公司方面，對出口較多的企業影響偏負面，對進口較多的企業影響屬正面，而航空等產業受益最大，同時市場也預期，國內房地產等投資資產類產業也會從中受益，但這需要時間來檢驗。　

　　李國洪：石化：業績增幅略高于上半年　

　　上半年利潤同比大幅增長　

　　2005年1-6月，我國石油化工行業實現銷售收入14816.81億元，同比增長35.41%；完成利潤總額1714.73億元，同比增長37.28%，各項指標繼續呈現景氣周期中的高增長。我國石油化工行業占GDP的18.07%，其高速增長不僅帶動了GDP高速增長，還拉動了建材、煤炭等相關行業增長，進而帶動全國經濟增長。　

　　根據已公布2005年半年報的98家石油化工類A股上市公司統計，2005年中期平均主營業務收入同比增長34.23%，凈利潤同比增長42.17%，但二季度全行業凈利潤增速較一季度下降4.71%，國內成品油零售價格在6月25日漲價前較國際水平低了30%左右，即使經過近期多次調價，目前仍較國際水平低16%，但原油等上游產品價格與國際接軌較為緊密，因此，石油煉制與銷售業的毛利都有不同程度的下降，錦州石化半年報巨虧就是最好的例證，特別是進入二季度以來，多數石油煉制和銷售商在高原料價格庫存成本壓力下，二季度出現了大面積虧損，是造成全行業利潤環比下降的主要原因。　

　　環比下降不改石化景氣周期　

　　分子行業看，化肥、橡膠制品、精細及日用化工和石油開采業環比仍然出現了較好的增長，而石油煉制和銷售受成品油定價體制和政策問題環比下降較快，特別是石油煉制業環比大幅度下降了510.3%，是造成我國整個石油化工行業二季度環比下降的根本原因。由于我國的政策并不能代表全球，世界主要石油石化公司今年二季度業績整體仍然大幅增長，90%以上的公司二季度凈收益較一季度出現了大幅度上升。我國石油石化行業生產總值只占全球的7%左右，而A股上市公司又只占國內行業的33%，因此，我們絕不能從7%的33%，用盲人摸象的辦法得出全行業出現景氣周期拐點的結果，不然，我們就會得出關于下半年行業整體業績的錯誤估計。　

　　下半年國際高油價支撐產品價格　

　　石油資源因素導致長期趨勢向上。目前世界已探明的原油和凝析油剩余可采儲量為1654.7億噸，全球石油年消耗量為33億多噸，　可用50.14年，加上未來新增資源和新增消耗，大約可用50～60年。正是由于石油資源的稀缺性使得國際油價整體上呈現長期上升的態勢，因此，石油資源因素決定國際油價價值中樞向上傾斜，而且隨著可用年限的縮短，斜率不斷上升。　

　　世界石油需求增加。美國能源部情報局發表的2004～2005年世界石油預測報告顯示，世界石油需求未來幾年將大幅度增長，世界石油需求在2003年增長1.8%以后，2004～2005年的增幅可能超過2%。統計全球的油品需求是一件非常復雜的事情，但我們可以通過世界煉油的加工量和開工率兩個代表性指標來描述世界石油需求的變化，因為石油的易揮發性和昂貴的資金占用量使得油品需求上升時，煉油加工量和開工率才會上升，而油品需求下降時，煉油的加工量和開工率均要下降。資料顯示，2005年至2006年全球煉油加工量和開工率會繼續保持較好的上升態勢，故這兩年世界石油需求仍會保持較好的增長。　

　　石油化工：下半年業績增速略高于上半年。從全球下半年新增石化裝置和世界GDP增速來看，下半年整個石油化工行業供需結構與上半年相差不大，多數石化產品價格更有利于供應方，石化行業仍在上升周期內運行。我國與世界石油化工行業一同繼續運行在上升同期中，預計這一上升周期至少要到2008年。高油價背景支持整個石化產業鏈價格繼續高位運行，行業整體盈利能力與上半年一樣保持高盈利狀態。由于我國多數石化產品價格已與國際接軌，下半年國內宏觀經濟回落不會影響到世界石化行業的運行周期(我國石化產值占世界的7%左右)，我國石化周期與世界一樣會繼續運行在景氣上升途中，特別是今年下半年，我國政府將進行成品油定價體系改革，將沒有跨出的另一條腿跟上(我國原油已經市場化，是走向市場經濟的第一條腿，成品油市場化是走向市場經濟的第二條腿)，成品油市場化后，我國成品油定價體制將能夠及時反映國際油價狀況，石油煉制與銷售業將不再受政策影響，故下半年石油化工行業整體收入與利潤會繼續保持上半年的增長態勢，增幅會略高于上半年。　

　　化工：有增有降拉開差距。我們關注化工行業利潤變化，不僅僅要看收入增幅，還要看成本增幅，也就是要關注收入與成本的差額。從目前運行情況來看，化肥、有機化工原料、專用化學品和化學礦收入與成本差額增長較快，此類上市公司年報會繼續保持半年報高增長的勢態。而堿、鹽等基礎化工原料，油漆涂料、塑料制品因成本上升快于收入增長，利潤很難增長，甚至一些相關公司利潤會在今年年報再次出現大幅度下降的情況，應特別注意。　

　　鄭錦斐：電力面臨業績拐點　

　　今年上半年全國發電量同比增長13.2%，電力供需形勢較上年同期有所緩解，但季節性、時段性電力供應緊張的局面仍無法完全解決。據中電聯預測，第三季度全國電力供需的最大缺口仍將達2500萬千瓦，全年全社會用電量同比約增長13%。　

　　從2004年第一季度開始至2005年上半年，發電企業的主營業務收入同比增長均保持在30%以上；但同時由于電煤價格的大幅上漲，使發電企業的盈利水平出現了下降，滬深兩市火電上市公司的凈利潤增長率從2004年第一季度后出現了連續的下滑，并在2004年第三季度之后出現了負增長，今年5月份國家發改委針對電煤價格的大幅上漲實施了煤電聯動政策，但由于電價調整時間較晚，今年上半年電力企業經營形勢依然嚴峻。　

　　預計下半年電力企業將迎來業績拐點。一方面，目前全國煤炭價格已開始回落，各大電廠電煤庫存水平正逐漸恢復到正常位置，顯示電煤供應緊張的局面已得到緩和。另一方面，由于上半年電價調整因素，以及一些電力企業新增裝機容量較多，將有利于增加主營業務收入。　

　　王國平：通信業迎來新一輪增長期　

　　統計顯示，上半年通信行業29家上市公司完成主營收入220.17億元，同比下降10.68%，加權平均主營收入完成17.07億元，同比下降14.04%；全部凈利潤達到7.09億元，同比下降8.01%，加權平均凈利潤完成8485.40萬元，同比增長12.72%。分季度統計顯示，一季度通信行業上市公司完成加權平均主營收入7.26億元，同比下降1.16，凈利潤2865.53萬元，同比增長52.82%；二季度通信行業完成加權平均主營收入9.78億元，同比下降21.86%，凈利入完成5619.87萬元，基本與2004年的持平。　

　　從單個上市公司來看，通信行業公司業績分化已經越來越明顯，在包括中興通訊在內的部分公司業績增長的情況下，另一些公司的業績卻出現了大幅度的下滑。　

　　通信行業的發展影響因素主要是行業下游的需求，而下游的需求主要來自兩個方面：一個是運營商的對通信設備的投資需求；另一個就是終端產品的最終用戶的需求狀況。　

　　在運營商的需求方面，我們應該考慮兩個因素：一個是電信運營商的需求；另一個是廣電運營商的需求。電信運營商方面，由于3G投資的滯后，導致移動和固網運營商在上半年的投資均出現下滑。信息產業部統計，2005年上半年通信行業完成固定資產投資785.3億元，同比下滑12.2%，其中電信行業完成投資778.1億元，同比下滑12.2%。廣電運營業方面，我們知道，原先普遍預測的今年數字電視業務的快速增長將會推遲到明年，這兩大運營業的投資減弱對通信行業的收入增長產生了比較明顯的負面作用。終端用戶方面，雖然我國電話用戶一直處于高速增長期，但是移動終端相對增速的放緩和價格戰的更加激烈，使得通信終端產品制造商的業績出現了大幅度的下滑。　

　　對于通信行業下半年的業績判斷，我們還是要看3G投資和數字電視行業的發展。我們判斷，隨著電信改革預期的明朗，可以說3G離我們越來越近了，對于電信改革的時機判斷，應該不會晚于明年上半年，不排除今年底前完成的可能性。而在廣電領域，明年無疑將會是我國數字電視產業發展最為關鍵的一年，如果說今年上半年由于投資需求放緩導致通信行業上市公司業績不甚理想的話，隨著3G與數字電視的臨近，通信行業在今年年底前后將會迎來新的一輪增長期。　

　　丁文：房地產：盈利能力面臨下降　

　　雖然2005年上半年房地產上市公司業績普遍增長，但是展望2005年下半年，形勢卻并不樂觀。宏觀調控的影響將會在2005年下半年和2006年凸現。　

　　從近期央行發布的《2004年房地產金融報告》來看，下半年政府對房地產行業的調控力度不會減弱。在價格和成交量下降及信貸緊縮的多重壓力下，下半年房地產上市公司的整體業績和盈利能力將會呈現下降趨勢，資金鏈將會進一步緊張，行業分化加劇。　

　　趙勝利：汽車：轉暖跡象出現　

　　2005年上半年，全國銷售汽車279萬輛，比去年同期增長9.4%。對比1-5月4.6%的增長率，升幅較大。全年有望實現10%的增長目標。實現產品銷售收入5140億元，比去年同期增長5%；實現利潤總額216億元，雖然比去年同期下降50%，但隨著汽車市場轉暖，降幅逐漸收窄。　

　　假設下半年能夠保持6%的利潤率，則2005年全年利潤率將為5%。假設2005年銷售額增長率為5%、10%，則全年利潤總額增長率為-25%、-21.4%，比50%的降幅大幅減少。　

　　劉彥明：醫藥：特色品種成亮點　

　　醫藥行業整體仍保持“快速發展，過度競爭，特色經營，并購做大，品種優先”的長期運行態勢，醫藥行業的個性化特征決定了特色醫藥上市公司總成為亮點。這些公司擁有壟斷生產地位的原料藥或制劑品種，對制劑拳頭品種而言，還需藥品療效改進和銷售網絡方面的支持。　

　　隨著國家生物技術產業扶持政策的出臺，隨著藥企創新意識和實力的增強，醫藥相關上市公司的個性化特點將更加明顯。　

　　孫勇：家電：毛利率水平回升　

　　人民幣升值對家電行業的總體影響不大，這是因為出口創匯收入占大型家電企業總收入和利潤的比例較小。　

　　預計今年下半年，家電行業的毛利率水平將有所回升。　

　　毛昂：航空：人民幣升值有助止損　

　　由于人民幣升值將使航空公司外幣負債等得到相當數量的匯率收益，人民幣升值將對航空公司2005年的業績水平影響巨大，升值使航空公司將減少大量的外匯負債的壓力，7月21日升值2%將給以航空公司每股0.04元到0.06元左右的匯兌收益，并且使2005年航空公司有效擺脫虧損的壓力。　

　　洪亮：旅游：三季業績有望增長　

　　相對于周期性行業來說，作為消費性的旅游行業的經營業績比較平穩，波動不大。　

　　6月、7月、8月、9月是旅游旺季，特別是進入“十一”旅游黃金周，旅游企業的業績有望進一步增長。旅游板塊的收入與盈利主要將體現在下半年。我們預期：第三季度旅游板塊上市公司的經營業績將進一步增長，2005年全年將好于2004年。　

　　徐文武：零售：收購兼并方式將升溫　

　　百貨類上市公司經過2002、2003年的調整后，從2004年開始走出低谷，主營業務收入、凈利潤顯著回升。42家已經公布2005年半年報的百貨類上市公司，上半年主營業務收入、凈利潤同比分別增長32.14%和56.31%，2004年上半年同比增長為18.09%和66.19%。近兩年，百貨業上市公司進行結構調整，如以年輕人為主要目標客戶群、經營趨于多樣化時尚化等，起到了很好的效果。　

　　超市類上市公司2000年以來，加緊擴張步伐，總體業績處于穩步上升的態勢，2001-2005年間上半年凈利潤總額分別增長70.37%、26.29%、4.31%、30.40%和6.85%。目前，超市業態的擴張還在繼續，但隨著擴張的延續，優質的商圈資源越來越稀缺，今后通過收購兼并方式進行擴張將會升溫。　

　　魏杰：服裝：配額政策影響有限　

　　目前，已有24家服裝類上市公司公布了2005年半年報，占32家服裝類上市公司總數的75%。從已經公布的半年報看，雖然整體板塊表現平平，收益逐漸下降，但其中銷售毛利率與前兩年對比，由16%一直上升到20%以上，增長較為明顯，說明板塊整體單純加工階段已經開始向品牌技術等高端方向發展。　

　　從去年開始的中美貿易日趨激烈的摩擦開始，在配額問題上不斷進行磋商，使得我國整體紡織品貿易處于一個不確定的狀態中，但我們看到，上市公司中的服裝類公司因為出口本身比例不大，一些優秀品牌基本以國內銷售為主，例如，雅戈爾、三槍等，所以受到出口政策摩擦的影響有限。從該板塊的分季度圖表來分析，整體主營業務收入基本保持了近年的一貫態勢，呈現出穩步震蕩向上的趨勢，從2002年的單季度收入30億元一直上升到2004年高點64億元，并穩定在目前的53億元的基礎上。其中服裝加工出口業務的公司從2002年開始，主營業務每年以10%左右的速度增長。　

　　董俊峰：快速消費品：保持持續增長態勢　

　　分行業看，

　　乳品行業今年熱鬧紛呈。阜陽奶粉等事件，在相當程度上打擊了消費者的購買信心。另外，從去年開始，原材料、配料、運輸價格均有不同程度的上漲。再加上價格戰瘋狂升級，從6月份開始，乳品價格一路狂跌，降價幅度是近5年來最大的一次。2005年上半年相關上市公司自由現金流出現負數，應收賬款周轉率亦有所下滑。我們認為，相關上市公司全年將不能完成年初計劃，但全行業將邁過暫時的發展平臺期，未來幾年內再度高速增長，行業仍然具有3倍的增長空間。　

　　白酒和啤酒行業都沒有超出市場預期的表現，上市公司整體主營業務收入僅略高于各自行業平均水平。不過，從同比和環比指標分析，白酒行業的表現更好一點，相關指標表現優異。白酒和啤酒行業將保持目前的增長勢頭，全年業績有望達到市場預期。　

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