凈利潤增速將逐步上升

　　雖然2005年至2006年受到宏觀調控的影響，但是在發電量迅速增長的情況下，電力行業主營收入仍然會保持較快的發展速度。2007年電力缺口有重新擴大的可能。因此決定2005年、2006年和2007年電力行業毛利率的關鍵因素不在于收入的增長速度，而在于電力行業運營成本。

　　目前影響電力行業運營成本的因素，主要在于燃料及其運輸價格和環保排污費用等。

　　從煤炭價格下降受益

　　受益于煤炭價格下降，從2005年下半年起，火電行業的毛利率將大幅回升。2005年中期煤炭價格已經見頂。在維持2004年進出口水平下，煤炭需求總量增長速度呈下降趨勢。

　　對

　　從2003年以來煤炭行業的投資增長速度看，2006年至2007年是煤炭新增產能的高速投入期，預計煤炭產量將迅速增加。鄉鎮煤礦企業(在我國煤礦企業統計中，投資額在50萬元以下的企業并不包括在統計范圍之內)，尤其是小煤礦企業不僅能夠迅速增加產能，而且具備極強的低成本優勢(噸煤坑口成本在10元左右)，這是煤炭價格加速下滑的重要推動力量。此外，交通運輸環節的景氣回落也是促使煤炭價格下滑的重要因素之一。

　　煤炭價格下滑對于電力行業受益最大的是火電企業。

　　脫硫安裝成本呈下降趨勢

　　“脫硫”對于火電企業成本的影響主要包括三個方面：安裝成本、運營成本和排污費用。

　　我國燃煤中大部分為含硫量高于1%的煤種，均需進行煙氣脫硫。歷史上受脫硫安裝進口設備的影響，發電企業安裝和運營脫硫設備的成本非常昂貴，只有部分行業內領先者按照國際規范進行了安裝。近年在國家政策大力支持下，特別是脫硫設備制造業國產化步伐的加快，安裝脫硫設備已經成為火電企業一件有利可圖的事情。

　　國家政策的支持主要表現在脫硫電價上，目前含脫硫電價與不含脫硫電價的差額一般為0.015元/千瓦時。

　　脫硫設備國產化已經使電廠脫硫的單位固定資產投入從過去的500元/千瓦左右(按當時物價水平計算)下降到250元/千瓦左右，有的甚至接近200元/千瓦。這“一升一降”的結果是使火電企業獲得巨大的脫硫利潤空間。

　　與上世紀末期上海石洞口二廠安裝脫硫時相比，目前單位成本已經從400元/千瓦(按當時物價水平計算)以上降低到了目前的200元/千瓦。按照國家政策脫硫電價高于無脫硫電價0.015元的差額收入計算，成本下降導致的差額毛利上升幅度達50%左右。這種單個電廠的增長幅度放到華能國際等大型電力公司中，對公司的最終每股收益影響不大，但是如果把石洞口二廠看作獨立電廠的話，與之類似的公司則受益非淺，至少相當于石洞口二廠員工1年的工資總額。

　　從燃料綜合價格和脫硫成本的變動情況對火電行業的影響看，假設水電行業維持歷史平均增長速度、2005年至2007年燃料綜合價格以5%的速度下滑，加上10%以上的電量增長速度，再剔除折舊成本和財務費用的對沖影響，電力行業的凈利潤增長速度也會在10%以上。