鋼鐵供過于求 已從擔(dān)憂預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)

　　新疆證券 周德昕

　　近期的數(shù)據(jù)表明，鋼鐵供過于求已經(jīng)從擔(dān)憂預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，實(shí)際上在2004年就已經(jīng)有在建產(chǎn)能過大將引發(fā)產(chǎn)量過剩的分析，但當(dāng)時(shí)產(chǎn)量還沒有過剩，在宏觀調(diào)控引發(fā)需求下降和產(chǎn)業(yè)政策促發(fā)鋼鐵產(chǎn)能階段性快速釋放的背景下，供過于求提前半年到來(見附表)。宏觀調(diào)控的滯后效應(yīng)開始顯現(xiàn)，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)減緩的預(yù)期，房地產(chǎn)投資、鋼鐵行業(yè)、其他建設(shè)項(xiàng)目投

資等開始明顯放緩。然而隨著近期股市的轉(zhuǎn)暖，鋼鐵作為周期性行業(yè)的有無投資機(jī)會(huì)的爭(zhēng)論卻更加激烈起來。借此闡述我們的觀點(diǎn)。

　　1、政策外力促使鋼鐵業(yè)重組裂變

　　針對(duì)供過于求狀況，國(guó)家積極制定產(chǎn)業(yè)政策來面對(duì)。產(chǎn)業(yè)政策主要內(nèi)容是：淘汰落后和存量調(diào)整中形成新的生產(chǎn)能力；對(duì)增量投資設(shè)定更高的準(zhǔn)入門檻；鋼鐵業(yè)吸引外資主要注重技術(shù)，原則上不讓外資控股國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)；2005年底，全行業(yè)噸鋼綜合能耗降至0.76噸標(biāo)煤；噸鋼可比能耗降至0.7噸標(biāo)煤；噸鋼耗新水12噸以下；到2010年，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度要達(dá)到50%，2020年要達(dá)到70%；

　　我們認(rèn)為，在嚴(yán)峻的供過于求的形勢(shì)下，本次淘汰產(chǎn)業(yè)政策的落實(shí)力度將會(huì)比以往都強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)中不符合產(chǎn)業(yè)政策的落后產(chǎn)能為：300立方米以下高爐的煉鐵能力估計(jì)在1億噸左右；30噸以下轉(zhuǎn)爐、5噸以下電爐的煉鋼能力在8000萬噸左右。因此，如果能夠成功淘汰落后，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能仍然具備較好的發(fā)揮空間。尤其是國(guó)家確定的四大鋼鐵集團(tuán)，未來重組將使其競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到加強(qiáng)，首鋼作為被資本市場(chǎng)一度邊緣化的鋼鐵公司，目前應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)首鋼重組規(guī)劃的研究。

　　受國(guó)內(nèi)原燃料資源不足和對(duì)引發(fā)貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂影響，政府限制低端鋼鐵的出口，但從此輪快速擴(kuò)張的板材產(chǎn)能和投產(chǎn)情況看，2006年熱軋板過剩的局面將比較明顯，因此引導(dǎo)高端板材替代進(jìn)口和出口仍是政府的主要思路，而且板材出口企業(yè)的優(yōu)惠政策可能變相增加，目前出口導(dǎo)向型企業(yè)的鋼鐵上市公司值得關(guān)注。

　　2、鋼鐵市場(chǎng)自身運(yùn)行規(guī)律

　　2.1下半年將是鋼鐵行業(yè)較難熬的時(shí)期

　　下半年鋼價(jià)將繼續(xù)穩(wěn)步回落。部分觀點(diǎn)認(rèn)為今年三、四季度鋼鐵價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)回升，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)：鋼價(jià)持續(xù)回升的可能性不大，在需求放緩和供給增加背景下，仍將繼續(xù)穩(wěn)步下跌。8月份的走勢(shì)也基本表明該觀點(diǎn)：除了建材價(jià)格繼續(xù)小幅上漲外，受需求不振和庫(kù)存增加影響，我們認(rèn)為其可持續(xù)性值得懷疑；熱軋薄板和中厚板價(jià)格基本回到7月初反彈時(shí)的價(jià)格；冷軋薄板相比較于反彈時(shí)的高點(diǎn)有5%左右回落。在六月初鋼價(jià)與去年同期持平，在去年下半年大幅反彈和今年下半年繼續(xù)下跌的背景下，價(jià)格剪刀差將快速擴(kuò)大，下半年的同比毛利率下滑將非常明顯。

　　成本下跌滯后于鋼價(jià)，煤電油運(yùn)作為制約因素尚未得到明顯緩解，除了海運(yùn)價(jià)格跌幅較大外，煤炭有小幅下跌，電力按漲價(jià)后的電價(jià)計(jì)算，最關(guān)鍵的

　　因此我們認(rèn)為下半年是鋼鐵企業(yè)較為難熬的時(shí)期，但市場(chǎng)不應(yīng)放大該因素對(duì)鋼鐵股價(jià)格的影響，經(jīng)過股價(jià)的大幅度下跌，目前較低的鋼鐵股價(jià)格在很大程度上反映了這種預(yù)期。在韶鋼松山股改、華菱管線邯鄲鋼鐵回購(gòu)啟發(fā)下，“鋼鐵股高度凈資產(chǎn)折價(jià)現(xiàn)象”將不會(huì)長(zhǎng)期存在，凈資產(chǎn)折價(jià)投資思路將會(huì)越來越清晰。

　　2.2 鋼價(jià)低谷在2006年底決定目前鋼鐵股投資機(jī)會(huì)仍有限

　　國(guó)際鋼材價(jià)格是影響國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的重要因素，其中亞洲鋼材指數(shù)的構(gòu)成很大程度上取決于中國(guó)因素，選取最近的一個(gè)鋼價(jià)周期分析，1998年以來的國(guó)內(nèi)鋼價(jià)走勢(shì)基本與國(guó)際市場(chǎng)同步，因此亞洲價(jià)格指數(shù)的周期走勢(shì)對(duì)我國(guó)鋼材價(jià)格走勢(shì)有較好的參考作用。從國(guó)際角度看，如果單純受經(jīng)濟(jì)因素影響(如不考慮東南亞惡性金融危機(jī))從鋼價(jià)高峰到最低點(diǎn)的時(shí)間跨度一般在2年左右，國(guó)內(nèi)上一波鋼價(jià)高峰發(fā)生在2000年5月，到2002年年底國(guó)內(nèi)鋼價(jià)見底回升，下跌的規(guī)律是在從頂點(diǎn)開始在較快的時(shí)間內(nèi)(一般3-6月)大幅度下跌，之后繼續(xù)相對(duì)平穩(wěn)的下滑到最低點(diǎn)。

　　由于受鋼鐵指數(shù)編制不科學(xué)的影響，因?yàn)榻ú恼急冗^大，實(shí)際上盡管去年鋼價(jià)在4月

　　由于進(jìn)入1999年以來，重工業(yè)化勢(shì)頭發(fā)展迅猛，基礎(chǔ)原材料的發(fā)展基礎(chǔ)環(huán)境相對(duì)好于過往的周期，但我國(guó)鋼材也首次進(jìn)入過剩時(shí)期。因此我們認(rèn)為，第一個(gè)判斷是，本輪國(guó)內(nèi)鋼價(jià)底點(diǎn)會(huì)高于上一輪的鋼價(jià)低谷；第二個(gè)判斷是，鋼價(jià)下降到低點(diǎn)的時(shí)間跨度仍可能在2年左右，也就是2006年年底鋼價(jià)將真正見底回升，期間的鋼價(jià)反彈都只是短期現(xiàn)象。

　　一個(gè)板塊的大牛行情一般必須具備股價(jià)底部、估值偏低、行業(yè)復(fù)蘇或上升三個(gè)條件，目前至少不具備第三個(gè)條件，因此我們認(rèn)為下半年鋼鐵股不可能走出牛市行情，2006年上半年或許會(huì)提前反應(yīng)行業(yè)見底。

　　附表： 鋼鐵供過于求情況