石化行業(yè)：未來發(fā)展與股改和油改博弈

　　中信證券　殷孝東

　　國際油價(jià)一路飆升，使中國現(xiàn)有的定價(jià)機(jī)制應(yīng)接不暇，難以緩解煉廠積重難返的生產(chǎn)虧損。而各地市場硝煙彌漫，供需雙方搏奕，緊張氣氛讓人窒息。一方是主營單位配置緊張，停批控銷保零，價(jià)格不斷高掛上推；一方是社會(huì)中間商進(jìn)貨困難，風(fēng)險(xiǎn)巨增，面對(duì)日新月異的油價(jià)和紛揚(yáng)的調(diào)價(jià)傳聞恐慌不安。今秋的補(bǔ)庫

　　近期成品油市場主要呈“汽緊柴緊”的趨勢。原油與成品油價(jià)格倒掛，汽柴油批直零銷售同價(jià)或直零銷售價(jià)格倒掛，車船批發(fā)一價(jià)，地方煉廠與主營單位銷售價(jià)倒掛。

　　資源緊張的原因

　　首先，市場方面，本月調(diào)價(jià)后，煉廠生產(chǎn)仍未消除虧損，原油和成品油價(jià)格倒掛，這給煉油企業(yè)造成了很大壓力。市場對(duì)調(diào)價(jià)的預(yù)期進(jìn)一步加重，囤貨和惜售現(xiàn)象再次顯現(xiàn)。為應(yīng)對(duì)資源短缺，為兌現(xiàn)主供責(zé)任，兩集團(tuán)在調(diào)減區(qū)內(nèi)公司計(jì)劃的基礎(chǔ)上，均減少了區(qū)外公司的配置資源，要求區(qū)外公司以保零售為主。在此影響下，各地兩集團(tuán)資源勢力一般有差異，供應(yīng)壓力向一方傾斜，更增加了資源緊張的氣氛。

　　其次，2005年中國全年原油產(chǎn)量可達(dá)到1.83億噸，增速為4.1%。在這樣的條件下，中國仍需要進(jìn)口約1.35億噸原油，2005年進(jìn)口依存度將超過去年40.5%的水平。2005年上半年中國原油進(jìn)口量為6342萬噸，同比僅增長3.9%。這意味著今年下半年我國原油進(jìn)口將為7158萬噸，較今年上半年增加12.87%。原油與成品油價(jià)格繼續(xù)倒掛，企業(yè)缺乏生產(chǎn)積極性，寧愿到國際市場上去銷售。

　　第三，政策方面，現(xiàn)有成品油定價(jià)機(jī)制存在的問題，只有通過系統(tǒng)改革才能真正根治。改革方式可能是“適當(dāng)調(diào)整，有緊有松”。理想的石油定價(jià)機(jī)制應(yīng)該是：將滯后價(jià)格變?yōu)檫m時(shí)價(jià)格，建立與國際市場變動(dòng)相適應(yīng)，反映國內(nèi)市場供求特征的原油和成品油價(jià)格形成機(jī)制，并要有利于保證國內(nèi)石油供應(yīng)穩(wěn)定性。

　　后期市場預(yù)測

　　目前看來，國內(nèi)市場的緊張氣氛，一部分來自于對(duì)煉廠開工率的信心不足，擔(dān)心生產(chǎn)企業(yè)投放市場的能力；一部分來自于國際油市的影響，特別是對(duì)國內(nèi)調(diào)價(jià)的把握不定，更帶來恐慌不安；一部分來自于經(jīng)營者為捕獲利潤最大化而采取的非常手段；另外，今年下半年醞釀已久的

　　兩集團(tuán)價(jià)格高掛，控制銷量，既是對(duì)高成本的主動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)，又是上級(jí)部門的要求，其目的有四：一是保證零售，穩(wěn)定供應(yīng)，獲得政府和社會(huì)好的口碑；二是用高價(jià)緊縮了部分需求的提升，有利于節(jié)能，有利于平衡供需關(guān)系；三是通過零售以及在零售環(huán)節(jié)的加劑和密度差的靈活處理，有形和無形地提升了銷價(jià)，保證了企業(yè)的利潤最大化；四是導(dǎo)向市場向高油價(jià)的方向挺進(jìn)，為下次發(fā)改委價(jià)格調(diào)整作好必要的鋪墊。

　　8月份將是定價(jià)體制改革的一個(gè)月，總的趨勢是更為開放，與國際步伐更為貼近。8月份也是三季度備油的常規(guī)操作時(shí)段，在煉廠生產(chǎn)積極性沒有充分發(fā)揮的情況下，資源緊張可能高潮迭起。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的問題是，大宗石化產(chǎn)品價(jià)格在7月份維持緩慢攀升的走勢，但上攻的動(dòng)力并不足，這一點(diǎn)和原油的走勢大相徑庭。目前石化產(chǎn)品價(jià)格高企對(duì)下游產(chǎn)業(yè)已帶來明顯的成本壓力，而需求也隨著經(jīng)濟(jì)的暫時(shí)回落有所縮減，產(chǎn)品價(jià)格走勢相對(duì)平穩(wěn)。

　　股改油改成關(guān)鍵性因素

　　面對(duì)不斷高漲的油價(jià)，國內(nèi)成品油供給已經(jīng)出現(xiàn)緊張的局面。股改、油改和行業(yè)的變化情況已經(jīng)成為決定未來石化股走勢的主要因素。

　　從行業(yè)基本面來看，油價(jià)的攀升和

　　建議重點(diǎn)關(guān)注中國石化，原因如下：中國石化的業(yè)務(wù)和規(guī)模決定了其在石油石化行業(yè)中的龍頭地位，受益于國內(nèi)持續(xù)增長的石化產(chǎn)品需求，中國石化業(yè)績將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的勢頭；中國目前雙寡頭壟斷的油品銷售市場，決定了中國石化將長期受益于國內(nèi)油品消費(fèi)的增長；在周期波動(dòng)中，中國石化體現(xiàn)更好的抗周期風(fēng)險(xiǎn)的特征；股改和油改為公司帶來投資機(jī)會(huì)，油價(jià)改革為公司經(jīng)營帶來正面影響。