水泥行業前景展望 樂觀預期提前到來

　　(聯合證券研究所 周煥)

　　海螺水泥(資訊 行情 論壇)(600585)股價自7月中旬以來一路上漲，截至8月11日收盤累積漲幅約24%，而同期上證指數(資訊 行情 論壇)和上證50(資訊 行情 論壇)指數的漲幅分別為17%和11%左右。近幾天來，冀東水泥(資訊 行情 論壇)(000401)、太行水泥(資訊 行情 論壇)(600553)等水泥股股價也有較大幅度的上升。

　　行業景氣度見底？

　　我們認為，除了受到整個大盤近期較強的走勢帶動以外，水泥板塊股價上揚的主要原因是市場判斷行業景氣度即將見底回升。市場作出這一判斷的主要依據可能是以下幾點：

　　一是進入二季度以來行業效益明顯改善。上半年全國生產水泥45565萬噸，同比增長8.2%，增速比一季度加快7個百分點；累計完成銷售收入1122億元，同比增長10.4%，增速比一季度加快6個百分點；實現利潤17.5億元，而一季度全行業虧損3.5億元。

　　二是水泥價格逐步企穩。二季度以來隨著需求的增長，水泥價格的下滑趨勢有所緩解，呈現穩中略升的態勢。

　　三是銀根松動可能刺激下半年固定資產投資提速。上半年中國經濟增長雖然總體上保持穩定，但增長的兩大龍頭區域———長三角和珠三角都出現了前所未有的經濟增長減緩跡象。

　　我們認為，央行可能在下半年適當放松貨幣政策以防止經濟的過冷趨勢。實際上6月的貸款增長已顯示出這一跡象：今年前5個月全國人民幣貸款增速一路下滑，5月已跌至12.4%，為2002年以來的最低點，6月卻突然掉頭向上，增速提高0.9個百分點，達13.3%。而一度冰封的上海房地產貸款也開始出現解凍：4、5、6月的個人房貸增長額分別為38.29億元、20.75億元、35.89億元，同時期房地產開發貸款增長額分別為-4.07億元、36.26億元、130.41億元，呈明顯“U”型增長。在部分投資者看來，這可能預示著下半年包括房地產開發在內的固定資產投資增速將高于此前的預期，從而導致水泥需求增長加快。

　　季節性因素影響大

　　二季度效益改善是受季節性因素影響。我們認為，二季度產銷增長、價格上升主要是受季節性因素的影響，不足以作為行業實質性轉暖的依據。

　　二季度是基礎設施建設及房地產開發的傳統旺季，對水泥的需求比一季度增長明顯。此外，洪澇災害增多也導致重建所需水泥的增長。據中國氣象局統計，截至6月28日，全國已有22個省(自治區、直轄市)發生不同程度的洪澇災害，尤其以江南、華南部分地區發生的最為嚴重，直接經濟損失超過346億元。洪澇災害損失高于多年同期平均水平。進入7月我國從南到北21個省市都降了大雨到暴雨，造成了部份省市嚴重的鐵路運輸中斷、橋梁沖毀、房屋倒塌，泥石流自然災害，預計，8月份水毀重建工作，將對水泥有較大的需求。而且需求量將會逐漸增加，但對水泥市場不構成決定性影響。

　　房地產投資減速抑制需求

　　房地產行業走勢的不明朗是下半年水泥行業景氣程度的最大變數。由于房地產建設消費了25-30%的水泥，因此它對水泥行業具有重要影響。在一系列調控政策出臺后，持續過熱的房地產市場終于出現降溫跡象。全國房地產開發企業開發節奏放緩，房地產開發投資增速持續下降，回落趨勢明顯。上半年，房地產開發投資增長23.5%，比上年同期回落5.2個百分點。其中，商品住宅投資同比增長21.3%，增幅比上年同期下降8.4個百分點。

　　目前房地產市場已進入一個關鍵時期，市場預期發生了明顯變化。隨著消費者對后市的看淡，前期房價漲幅過大的地區近期交易量急劇萎縮。上海5月新盤成交量同比下降四成以上，部分樓盤已出現跌價。房地產開發商普遍希望隨著9、10月傳統銷售旺季的到來，樓市能走出目前的觀望期，房價趨于穩定，銷量有所回升。但這個想法恐怕有些一廂情愿，消費者對房價的預期已發生明顯變化。上海熱線房產頻道的網上調查顯示，認為樓市泡沫多多，繼續觀望和等待樓市低點，2年內不考慮買房的比例合計接近90%。

　　下半年房價走勢存在不確定性。以上海為例，今年全年的新增住宅供應預計達到3000萬平方米，這還不包括“兩個1000萬”的中低價房。以最近兩個月的成交量推算，下半年一手住宅的成交量在500萬-600萬平方米。由此預計，全年一手住宅的成交量也只不過800萬平方米左右，至少會有2000萬平方米以上的新增住宅有待消化，市場形勢嚴峻。我們認為，在銷售緩慢帶來的資金緊張的壓力下，存在開發商最終有大幅降價的可能。其他房地產過熱地區也可能出現類似情況。如此一來，房地產行業景氣度將明確下行，房地產投資增長將繼續放緩，從而抑制對水泥的需求。

　　由于近些年產能擴張過猛，水泥行業已呈現明顯的供大于求狀態。據水泥協會統計，新型干法窯產能繼去年增長1.3億噸之后，目前已經開工建設的還有144條生產線，全部建成后新增產能1.4億噸。而房地產投資增速下滑對原本已經供大于求的水泥業將產生進一步打擊，水泥價格有可能繼續下跌，水泥行業見底的時間將推遲到來。當然，房地產投資變化很大程度上還受到國家政策的影響。政府申明近期不再采取新的調控政策，但原有政策執行力度不會松懈，意圖在于觀察前期出臺的調控措施在執行一段時間之后對市場的影響到底如何。我們認為，不排除政府后期有根據市場實際情況調整政策的可能。因此，房地產投資到底如何變化，可能要到9、10月份銷售旺季過后才能進一步明朗。

　　煤價下跌影響有限

　　水泥生產成本中煤炭占近40%，去年以來高漲的煤價使水泥生產企業叫苦不迭。而煤炭在下半年有可能出現的跌價將利于水泥成本降低。1-6月份，全國原煤產量為8.37億噸，同比增長9.7%。進口煤炭總量超過1000萬噸，同比增長30%，而出口卻減少1170萬噸，這“一進一出”的格局，無形中使國內煤炭供應量增大。下半年隨著內蒙古、陜西等產煤省區生產能力的釋放，主要運煤鐵路線運力矛盾的緩解，國內煤炭供應量將繼續增大。上半年全國煤炭庫存增加，6月末達到1.15億噸，比年初增長1149萬噸。目前全國電煤供應充足，煤炭企業、電力企業和港口煤炭庫存均有所上升，素有煤市“晴雨表”之稱的秦皇島港煤炭庫存長期在400萬噸高位運行，日照港、天津港(資訊 行情 論壇)存煤比年初也有大幅增長。在供應量增長的同時，庫存上升表明煤炭需求增長速度開始放緩。需求放慢的主要原因是隨著國家宏觀控制政策的逐步到位，電力、鋼鐵、建材行業的超常規增長勢頭得以初步緩解。隨著供需矛盾的緩和，我們預計今年下半年煤價可能出現回落，但受經濟增長總體趨勢的影響，回落幅度不會太大，因此對水泥行業效益的改善作用有限。

　　綜合考慮兩方面的因素，我們認為目前不宜輕言水泥行業已經見底。預計過了9、10月份，房地產市場走向進一步明朗之后才能更清楚地判斷水泥業的走勢。目前對行業及重點上市公司維持“中性”的投資建議。