聚氯乙烯行業：甘去苦來

　　PVC產能持續快速增長，但宏觀經濟調控和原油價格高企，令PVC需求下降，行業盈利能力明顯降低

　　(長江證券研究所 付云峰)

　　聚氯乙烯(PVC)是氯堿工業中最主要的產品之一，在國民經濟中占據重要地位。PVC由

于其優良的耐化學腐蝕性、電絕緣性、阻燃性、質輕、強度高且易于加工的優點，被廣泛應用于工業、農業、建筑、電子、汽車等領域。PVC作為世界上第二大合成樹脂，它具有如下優點或優勢：優異的難燃性、耐磨性、抗化學腐蝕性、綜合機械性、制品透明性、電絕緣性及比較容易加工等，而成為應用領域最為廣泛的塑料品種。

　　產能與市場分布概況

　　PVC一般是燒堿廠主要以氯為主的產品，也是燒堿廠作為平衡氯氣的主要手段。PVC工藝特點是生產工藝分為兩部分，首先生產氯乙烯單體，然后聚合成PVC。行業內一般將PVC生產工藝依據氯乙烯單體的獲得方法來區分，可分為電石法、乙烯法和進口(EDC、VCM)單體法(習慣上把乙烯法和進口單體法統稱為乙烯法)。其中電石法的產品所占份額多余乙烯法。

　　由于資源和市場的因素，我國PVC的生產企業多分布在靠近占有煤炭和鹽資源或市場的省份，如西部地區以及山東和河南地區靠近資源，占產能的38%，而江浙滬閩地區和京津冀地區靠近市場，占產能的50%，其他地區占產能的12%。這與我國的能源結構中煤炭豐富有關。

　　由于我國燒堿廠規模小，與發達國家相比，我國PVC　生產工藝比較落后，一直采用電石為主要原料。該工藝能耗高、污染嚴重，再加上前幾年國際原油價格便宜，國內產品幾乎沒有競爭力。PVC行業一度呈現微利或虧損的狀態。

　　生產能力大幅增長

　　隨著國民經濟的快速增長以及化工行業的復蘇，2003和2004年是PVC行業的黃金發展期。PVC產量持續大幅增長，2002年PVC產量為338萬噸，2003年為400.7萬噸，而2004年為503萬噸，較2003年增長102.55萬噸。隨著產量的持續上升，需求也在持續上漲，并且前幾年產量一直滿足不了需求，存在很大缺口，直接導致前兩年PVC價格的持續攀升。在利益的驅動下，各地紛紛投資建設興建新的PVC裝置。隨著新裝置的投產，產能在未來兩年將逐步釋放。預計2005、2006年產能將分別達到770萬噸/年和900萬噸/年以上。

　　高油價負面影響大

　　PVC根據是否含有柔軟劑分為軟PVC和硬PVC,。軟PVC由于易脆、不易保存而適用于地板、天花板和皮革中，這部分的應用大概占市場份額的1/3。硬PVC具有柔韌性好，易成型，不易脆，無毒無污染，保存時間長，廣泛應用于各種型材、管材、硬片、瓶類產品(包括日用)中，占市場份額的2/3強。隨著建筑業的發展，PVC在軟硬制品中的消費比例也在發生變化，硬制品消費潛力越來越明顯，尤其是PVC管(棒)材最為突出。

　　隨著我國國民經濟的發展，日用、農用、包裝和建筑對PVC的需求大量增加，特別是建筑行業的發展，直接拉動了對建筑材料的需求，PVC的需求相應地呈現快速增長的態勢。PVC表觀消費量從2003年的619萬噸/年，增加到2004年的701萬噸/年，增加了82萬噸，增速達到了13.2%。

　　進入2005年，由于國際原油價格仍然在高位運行，導致PVC的下游因成本壓力開工不足，減少了對PVC的需求；同時，中國的宏觀調控，特別是對房地產行業的調控，直接導致了對PVC需求的疲軟。而此時，全國各地仍然在大規模上PVC裝置，因此，我們認為PVC供過于求的狀況將在近兩年都會存在，這也使得今年PVC價格在去年10月份創下9100元/噸的高點后，價格逐級下跌，而在今年4月份以后加速跌勢。PVC行業的盈利能力將下降。因此，我們對PVC行業整體看淡。

　　電石法具有成本優勢

　　乙烯法生產出的PVC質量優于電石法，并且污染小。但受全球經濟增長、伊拉克戰爭和中東地區沖突不斷等因素的影響，國際原油價格紐約輕油從2003年每桶20-30美元一直漲到目前接近66美元/桶，價格上漲了兩倍。此外，我國是世界第二大石油進口國，由于國際市場資源的壟斷性，和我國現階段尚未建立起完善的原油戰略貯備機制，使國際上原油的任何波動和變化都會對我國產生巨大影響。以上因素造成進口乙烯、VCM、EDC等上游原料的價格隨石油價格的上漲并居高不下，這使PVC生產企業不得不面對生產成本上升和利潤空間下降所帶來的巨大壓力。

　　而我國PVC生產裝置大都以電石法為主，且大都坐落于我國西部，那里有極為豐富的石灰石、煤等穩定可靠的資源，并且電力資源豐富，電價低廉，這使得其生產成本遠低于石油乙烯法，這決定了我國電石法PVC將長期存在并將進一步發展。目前全國電石生產能力為700萬噸，在建生產能力為300萬噸，預計2005年電石能力將超過1000萬噸，生產能力超出預期市場需求的一倍以上。由于產能的過度擴張，供過于求的態勢將得以維持，我們預計價格將在2300～2500元/附近徘徊。

　　另外，在中國采用電石法合成PVC的優勢有：由于中國屬于富煤貧油的國家，采用電石法有資源優勢；低原油價格時代的結束，預示著乙烯法的生產成本將在未來一段時間高于電石法，而且到2010年，美國、德國、日本等西方國家的PVC生產將全部采用乙烯法，因此國內電石法有一定的競爭力；由于國內中石油、中石化和中海油等少數石化巨頭對原油資源的壟斷，獨立化工企業普遍難以獲得乙烯原料，故國內新建PVC項目將普遍采用電石法；影響電石法發展的主要因素有污染嚴重和消耗過大。但經過廣大PVC工作者的不懈努力，廢水、電石渣和含氯乙烯、乙炔尾氣的問題已可基本達到“完全解決”。

　　影響行業發展的其它因素

　　一是反傾銷勝訴有利于國內PVC行業的發展。

　　2003年5月12日，商務部公布了進口PVC反傾銷調查的初裁，此項措施有力地保護了國內PVC產業的健康發展，并為其將來沖擊國際PVC市場贏得了寶貴的發展空間和時間。

　　二是缺電、限電已對PVC工業生產造成實質性影響。

　　長江三角洲一帶供電的持續吃緊，已開始影響亞洲地區的產業鏈。例如內地利用電石法生產聚氯乙烯(PVC)，由于電力吃緊而產能大減，只好大量進口氯乙烯單體(VCM)來供應PVC廠商生產所需，包括華北、華東、華南等地下游客戶加緊搶料，導致遠東地區VCM報價不斷上漲。由于內地是亞洲區最重要的PVC進口地，每年進口近180萬噸，原料成本的大幅上升已經帶動國際PVC價格上漲。缺電制約了企業滿負荷運轉，并加大生產成本，壓縮了利潤空間。

　　上市公司投資機會分析

　　以PVC為主營的上市公司主要有9家，這些企業普遍產量在10萬噸/年以上，沿海地區主要采用乙烯法(如北京化二(資訊 行情 論壇)和氯堿化工(資訊 行情 論壇))，原因是沿海經濟較發達、環保要求高，并且沿海獲得石油便捷，但由于油價高導致生產成本上升，公司業績可能虧損，如北京化二2005年中報出現了虧損，因此投資者要對此類公司予以注意；內陸地區或西部地區由于煤炭資源或鹽資源豐富，故普遍采用電石法生產。對于這類公司相對于乙烯法的公司來說，投資機會要大些，典型如南化股份(資訊 行情 論壇)(600301)和新疆天業(資訊 行情 論壇)(600075)。

　　南化股份(600301)的電石原料來自貴州，公司參股組建貴州安龍電石供應基地，保證了電石持續穩定供應(持股37.04%)。公司還自建小型發電裝置，可提供自用電量的20%，從而降低成本，減弱潛在的限電、缺電制約。公司交通便利，水路沿邕江直下PVC市場廣東，加上公司與澳洲前期簽訂的較為低價原鹽，使得公司生產成本較低。由于公司欲配股融資，預計其在股權分置改革方面較為積極，因此，我們認為短期公司有一定的上漲空間。

　　新疆天業(600075)公司地處西北地區，煤炭和鹽資源豐富，電石價格比較低，目前新疆地區的電石市場價格約為2000元/噸左右，加上電價便宜，因此其綜合生產成本是非常低的，加上到目的地的運費，公司產品價格仍然有競爭力。