看人民幣升值 優(yōu)質(zhì)煤炭股機(jī)會再來

　　(第一創(chuàng)業(yè) 陳楷頤)

　　提要：

　　煤炭新增產(chǎn)量略低于電廠建設(shè)等需求的增加，下半年動力煤合同價(jià)格保持平穩(wěn)，有10%左右的小幅下降。因鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格回落，冶金煤價(jià)格表現(xiàn)比動力煤略差，但部分優(yōu)質(zhì)稀缺的

主焦煤、肥煤和配焦煤的價(jià)格表現(xiàn)較穩(wěn)定。重點(diǎn)關(guān)注西山煤電(資訊 行情 論壇)和國陽新能(資訊 行情 論壇)、G 金牛。

　　煤炭需求增速降低但優(yōu)質(zhì)公司極具潛力

　　國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映，從2005 下半年開始可能出現(xiàn)投資硬著陸的情形，再考慮到進(jìn)出口和消費(fèi)的情況，GDP 增長速度可能見頂回落。國家統(tǒng)計(jì)局公布的4 月份的數(shù)據(jù)顯示，除了出口增長較快外，投資、工業(yè)生產(chǎn)和投資增速等一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都在往下走。

　　1-4 月份，城鎮(zhèn)50 萬元以上項(xiàng)目累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資14025 億元，比去年同期增長25.7%，而去年同期的增幅超過40%。更重要的是，2005 年1 季度新項(xiàng)目投資增速不到2%。

　　這個(gè)前導(dǎo)性指標(biāo)說明，今年晚些時(shí)候投資會出現(xiàn)更加劇烈的減速。這些變化將直接影響大宗商品的需求。

　　在能源等大宗商品價(jià)格持續(xù)3年上漲之后，隨著近來需求增長放緩和產(chǎn)能逐漸增加，

　　價(jià)格上升周期可能已經(jīng)結(jié)束。今年企業(yè)的盈利還不會差，但整體變化趨勢向下。不同類型的大宗商品的周期表現(xiàn)，由于新增產(chǎn)能的建設(shè)時(shí)間長短而有一定差異。進(jìn)入壁壘低、投資周期短的行業(yè)，如國內(nèi)水泥、電解鋁價(jià)格在2004 年2 季度已經(jīng)見頂，目前利潤率已跌至低谷。投資周期較長的氧化鋁、銅的產(chǎn)能增加需要一個(gè)相對長的過程，2005 下半年可能見頂回落。而能源類如煤炭的周期頂部可能更晚一些，估計(jì)出現(xiàn)在2005 年底。

　　預(yù)計(jì)2005 年新增的煤炭產(chǎn)量有1 億噸，但今年將有6000 萬千瓦的新機(jī)組投產(chǎn)，這批新機(jī)組約需要1.2 億噸煤炭，這意味2005 年煤炭新增產(chǎn)量略低于電廠建設(shè)等需求的增加。

　　經(jīng)歷多次煤礦事故后，國家加強(qiáng)了安全監(jiān)管，不合格的煤礦被迫停產(chǎn)，山西煤炭生產(chǎn)能力有明顯下降。估計(jì)2005 年下半年，動力煤合同價(jià)格保持平穩(wěn)，而市場價(jià)格有10%左右的小幅下降。因鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格回落、焦炭行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)明顯虧損等因素，冶金煤價(jià)格表現(xiàn)比動力煤略差，但部分優(yōu)質(zhì)稀缺的主焦煤、肥煤和配焦煤的價(jià)格表現(xiàn)較穩(wěn)定。總體上，煤炭業(yè)長期有巨大成長空間，但短期內(nèi)的周期頂部可能出現(xiàn)在2005 年底。重點(diǎn)關(guān)注西山煤電和國陽新能、G 金牛。

　　人民幣升值對煤炭股有利

　　中國宣布完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的消息，對A股市場產(chǎn)生了基礎(chǔ)性影響。本幣升值使進(jìn)口物價(jià)下降，從而降低本國整體物價(jià)水平和通貨膨脹率，導(dǎo)致股票債券等資產(chǎn)價(jià)格重新估值，推動股市和債券等價(jià)格上升。

　　同時(shí)，國際市場預(yù)期中國對資源和能源的需求會因本幣升值而進(jìn)一步增加，也成為優(yōu)質(zhì)煤炭股票的有利因素，尤其是對擁有龐大資源儲備的公司。

　　西山煤電：中長期有巨大增長潛力

　　煤價(jià)將保持相對強(qiáng)勢。受宏觀調(diào)控影響，鋼鐵產(chǎn)能開始出現(xiàn)過剩，各類鋼材價(jià)格自4月份起開始出現(xiàn)不同程度下跌，對焦煤價(jià)格構(gòu)成壓力；另外山西省限產(chǎn)焦炭減少了對焦煤的需求。因此2005 年下半年以及明年，煉焦煤價(jià)格有下跌的可能，但是西山煤電由于其煤種極其稀缺優(yōu)異，即使未來售價(jià)有所回調(diào)，其回調(diào)幅度也很有限。

　　今年一季度，由于焦煤價(jià)格在高位穩(wěn)定，西山煤電煤炭綜合售價(jià)達(dá)到433.26 元/噸，較去年同期增長38.50%，并實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻番。近期焦煤價(jià)格下跌，雖會對公司的煤價(jià)產(chǎn)生一定影響，但影響有限。據(jù)了解，今年西山煤電80%的煤炭產(chǎn)品的銷量，均已和戰(zhàn)略合作伙伴簽訂數(shù)量互保的長期合同，價(jià)格比市場價(jià)低，所以即使價(jià)格出現(xiàn)下降，其幅度將較小。

　　收購項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)。目前，西山煤電的兩項(xiàng)收購繼續(xù)推進(jìn)：收購山西焦化(資訊 行情 論壇)(600740)和

　　集團(tuán)公司的杜兒坪礦，前者作為焦化龍頭將延伸公司的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈和提高附加值，后者改造后的產(chǎn)能接近500 萬噸將在2006 年大幅度提高上市公司的煤炭產(chǎn)量。

　　但經(jīng)過重新確定的山西焦化購買價(jià)格，可能從原定的以2004 年底每股凈資產(chǎn)4.73 元溢價(jià)3%上升至溢價(jià)12%，將使西山煤電可收購股份數(shù)從原來的5339 萬股下降到4908 萬股，占山西焦化總股本的24%，雖仍可居于第二大股東之位，但2006 年投資回報(bào)率將下降至18%左右，略低于西山煤電的凈資產(chǎn)收益率。

　　古交電廠投產(chǎn)在即。上市公司控股55%的古交電廠，2005 年7-9 月將實(shí)現(xiàn)電廠投產(chǎn)運(yùn)營，估計(jì)2006 年發(fā)揮效益。第一臺機(jī)組將于7 月30 日實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，第二臺機(jī)組將于9月30日實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。古交電廠投產(chǎn)后，估計(jì)在正常運(yùn)轉(zhuǎn)年度將增加上市公司每股收益約0.07-0.08 元。同時(shí)消耗180-190 萬噸/年的電力用煤，因而就地消耗公司生產(chǎn)的洗中煤，為外銷高價(jià)值的洗精煤騰出了運(yùn)力，等于間接增產(chǎn)。

　　另外西山熱電3×5 萬千瓦電廠的第一、第二機(jī)組將在下半年投入試運(yùn)行，并保證在冬季實(shí)現(xiàn)礦區(qū)的熱電聯(lián)供。

　　投資建議：公司中長期有巨大增長潛力，主要產(chǎn)品屬稀缺煤種，預(yù)測2005 年每股收益0.79 元。建議逢低買入。