電力行業(yè)缺電緩解 目前供需仍很緊張

　　湘財(cái)證券 鄒慧

　　提要：

　　2005年全國(guó)缺電程度將有所緩解，但電力供需將依然緊張。隨著宏觀調(diào)控效果的逐步顯現(xiàn)，海運(yùn)價(jià)格的下降以及電煤合同兌現(xiàn)率的提高，迎峰度夏過后，電煤價(jià)格將下行，火電

企業(yè)受益。

　　行業(yè)運(yùn)行：發(fā)電量平穩(wěn)增長(zhǎng)，火電企業(yè)增收不增利。

　　2005年1-5月，全國(guó)累計(jì)發(fā)電量達(dá)到9273.18億千瓦時(shí)，比去年同比增加13.08%。其中火電7810.87億千瓦時(shí)，同比增加12.03%；水電億1159.01千瓦時(shí)，同比增加19.74%；核電215.13億千瓦時(shí)，同比增加16.33%。具體到各個(gè)月份，由于春節(jié)因素，2005年2月全國(guó)發(fā)電量增幅為-0.6%，火電發(fā)電量增幅為-2.2%，除此之外，其余各月份發(fā)電量均保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　受發(fā)電量同比增加的影響，2005年1-4月份全國(guó)電力企業(yè)產(chǎn)品銷售收入達(dá)到1990.40億元，同比增加14.012%。其中火電企業(yè)1730.54億元，同比增加13.35%；水電企業(yè)184.31億元，同比增加19.59%；核電企業(yè)69.07億元，同比增加14.88%。

　　由于供需矛盾突出，以及受運(yùn)輸能力瓶頸制約，2004年煤炭?jī)r(jià)格又出現(xiàn)一輪大幅上漲，以秦皇島大同優(yōu)混煤為例，2004年10月8日其平倉(cāng)價(jià)為330元/噸，2005年3月底其平倉(cāng)價(jià)已猛增到450元/噸，增幅達(dá)到36%。

　　2005年前4 個(gè)月各發(fā)電企業(yè)的毛利率同比2004年全年水平出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中水電和核電分別下滑37.04%和41.81%，這主要是由于季節(jié)因素的原因；火電企業(yè)毛利率下滑5.58%，則主要是由于電煤價(jià)格上漲的原因。火電企業(yè)的增收不增利從利潤(rùn)總額角度來看更明顯，2005年前4個(gè)月全國(guó)電力企業(yè)利潤(rùn)總額114.39億元，同比下降一半左右。其中，火電企業(yè)利潤(rùn)總額81.76億元，同比下降59.71%。

　　煤電聯(lián)動(dòng)：火電企業(yè)成本壓力緩解，水電企業(yè)受益

　　煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施方案終于登臺(tái)亮相。2005年4月22日，國(guó)家發(fā)改委公布了《實(shí)施煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)有關(guān)問題的通知》，正式宣布自5月1日起，全國(guó)銷售電價(jià)水平平均每千瓦時(shí)提高2.52分錢。其中火電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均漲幅0.0213元/千瓦時(shí)。

　　從各省市上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度來看，基本符合預(yù)期。除靖遠(yuǎn)一、二廠和平?jīng)鲭姀S保留154.5元/兆瓦時(shí)的超發(fā)電價(jià)，湖南、河北南部分步取消，還有部分合資電廠另行通知外，其余電廠超發(fā)電價(jià)一律取消，有超發(fā)電量的企業(yè)因此而受益較多。水電上網(wǎng)電價(jià)漲幅基本為火電上網(wǎng)電價(jià)漲幅的1/4-1/2，水電企業(yè)的成本大部分為固定資產(chǎn)折舊，不受燃料漲價(jià)的影響，上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)將直接增加利潤(rùn)來源。煤電聯(lián)動(dòng)后，火電企業(yè)的盈利能力將有所改善，我們預(yù)測(cè)火電企業(yè)的毛利率將因此而提高4-5個(gè)百分點(diǎn)。

　　主要電力公司煤電聯(lián)動(dòng)前后盈利預(yù)測(cè)比較

　　具體到上市公司，由于各地電價(jià)上漲幅度不同，因而各公司受益程度也就不同。經(jīng)過測(cè)算，受益幅度較大的公司是國(guó)電電力(資訊 行情 論壇)、華能國(guó)際(資訊 行情 論壇)、國(guó)投電力(資訊 行情 論壇)和桂冠電力(資訊 行情 論壇)等公司。

　　前景展望：

　　缺電程度將有所緩解，電力供需將依然緊張

　　2005年一季度，全國(guó)共有24個(gè)省市拉閘限電，相比去年同期增加了遼寧和蒙東電網(wǎng)，減少了山東電網(wǎng)。針對(duì)這缺電缺口提前增大的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)，業(yè)內(nèi)專家把今年普遍視為自上個(gè)世紀(jì)80年代以來電力最緊缺的一年。

　　據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，今年1～4月份我國(guó)全社會(huì)用電量為6493億千瓦時(shí)，與去年同期相比增長(zhǎng)15.5%，工業(yè)用電仍然是拉動(dòng)電力需求的主要因素。其中鋼鐵、水泥、建材、電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)的用電量增長(zhǎng)仍然在20%以上。2005年全年用電量預(yù)計(jì)將達(dá)到24560億千瓦時(shí)，電力需求增長(zhǎng)率為13%。

　　我們預(yù)測(cè)2005年新增裝機(jī)容量6840萬千瓦，增長(zhǎng)率達(dá)到15%，2005年全國(guó)缺電程度較2004年將有所緩解，但電力供需形勢(shì)依然緊張。我們認(rèn)為，2005年國(guó)內(nèi)最大電力缺口將出現(xiàn)在第三季度，總計(jì)約2000萬-2500萬千瓦。而第一季度的電力缺口大致為950萬-1250萬千瓦；第二季度的電力缺口大致為1150萬-1450萬千瓦；第四季度將出現(xiàn)較大緩解，電力缺口大致為700 萬千瓦左右。具體到各電網(wǎng)公司，華東、南方和華北三個(gè)地區(qū)的電力供需矛盾將會(huì)比較突出。據(jù)估計(jì)，在全年迎峰度夏期間，華東電網(wǎng)最大電力缺口將達(dá)到1100萬-1400萬千瓦；華北電網(wǎng)最大電力缺口將高達(dá)300萬千瓦；而在今年枯水期，南方五省區(qū)電網(wǎng)最大電力缺口大致為700萬-800萬千瓦。

　　煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)步回落將使火電企業(yè)受益

　　2005年1-2月份電煤價(jià)格比2004年底上漲2%，3-5月份基本保持高位平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格未來的走勢(shì)，目前市場(chǎng)分歧較大。我們認(rèn)為，隨著電力“迎峰度夏”，煤炭需求將加大，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)保持高位盤整，但“迎峰度夏”過后，煤炭?jī)r(jià)格下行的可能性較大。

　　主要原因如下：

　　(1)2005年前4個(gè)月國(guó)有重點(diǎn)煤礦重點(diǎn)電煤合同兌現(xiàn)率超過了100%。與2004年相比，今年電煤訂貨是“寬打窄用”，重點(diǎn)合同量留有余地，電煤供應(yīng)如按合同全部?jī)冬F(xiàn)，在總量是可以保證電力“迎峰度夏”的。因此，電煤供應(yīng)不會(huì)象去年那樣緊張，這在一定程度上對(duì)煤價(jià)下行造成一定的壓力。

　　(2)隨著國(guó)家宏觀調(diào)控措施效果的逐步顯現(xiàn)，煤炭需求增長(zhǎng)將受到限制。雖然國(guó)家整頓煤礦生產(chǎn)導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量增速有所放緩，煤礦庫(kù)存有所減少，但同時(shí)電力企業(yè)庫(kù)存和港口庫(kù)存卻有所增加。2005年4月末，煤礦庫(kù)存為2300萬噸，比去年同期減少300萬噸，而同時(shí)國(guó)電直供系統(tǒng)的電煤庫(kù)存和全國(guó)主要港口庫(kù)存卻分別達(dá)到1385萬噸和1210.5萬噸，分別比去年同期增加640萬噸和409.6萬噸。這無疑將緩解夏季用煤高峰期的電煤供應(yīng)，穩(wěn)定電煤價(jià)格。

　　(3)受全球貿(mào)易放緩以及運(yùn)力增加的影響，海運(yùn)價(jià)格開始回落。這無疑將減少煤炭的運(yùn)輸成本。

　　(4)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)回落的跡象，比價(jià)效應(yīng)將影響國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格。

　　人民幣升值影響

　　我國(guó)電力企業(yè)利用外資比例總體很小，部分電力企業(yè)利用的外債主要是美元和日元，且多屬于長(zhǎng)期借款。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，匯率變動(dòng)產(chǎn)生的外幣折算差額直接計(jì)入當(dāng)期損益，在償還期之前只影響其財(cái)務(wù)報(bào)表，并不影響其實(shí)際現(xiàn)金流。若人民幣步入升值通道，遭受巨額匯兌損失的電力行業(yè)業(yè)績(jī)將有較大改觀。從電力設(shè)備投資角度來看，對(duì)部分大型燃油、燃?xì)鈾C(jī)組和大容量、高參數(shù)、超臨界機(jī)組，很大部分依靠進(jìn)口，對(duì)外依存度高，人民幣升值意味著總體采購(gòu)成本降低。燃料成本方面，國(guó)內(nèi)發(fā)電企業(yè)除華能國(guó)際外，大多采用國(guó)內(nèi)燃煤，人民幣升值影響不大，但對(duì)進(jìn)口重油的燃油電廠以及進(jìn)口天然氣的燃?xì)怆姀S，則人民幣升值后影響較大。

　　重點(diǎn)公司分析

　　國(guó)電電力(600795)

　　截止2004年年底，公司的運(yùn)行裝機(jī)總?cè)萘繛?030萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為566萬千瓦。公司的資產(chǎn)優(yōu)良，火電主要分布在京津唐電網(wǎng)、華東電網(wǎng)以及西部坑口地區(qū)，這些地區(qū)用電需求均增長(zhǎng)較快。公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率高。經(jīng)測(cè)算，煤電聯(lián)動(dòng)使公司的受益最大。公司現(xiàn)有的在建項(xiàng)目大多將在2006年到2007年投入運(yùn)營(yíng)，隨著這些項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。我們建議增持該股。

　　國(guó)投電力(600886)

　　公司目前總裝機(jī)容量為353萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為145.3萬千瓦。公司計(jì)劃增發(fā)3億A股收購(gòu)廈門國(guó)際等三家電廠。我們認(rèn)為，公司擬收購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量尚佳，但增發(fā)的時(shí)點(diǎn)對(duì)公司今年業(yè)績(jī)攤薄的影響較大，對(duì)明年的業(yè)績(jī)影響不大。公司控股股東國(guó)家開發(fā)投資公司擬把公司作為集團(tuán)內(nèi)唯一的電力資產(chǎn)整合平臺(tái)和融資窗口。在母公司的支持下，公司將在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，并最終進(jìn)入國(guó)內(nèi)一線電力股的行列。公司目前的股價(jià)存在一定的低估，但目前公司正在進(jìn)行股權(quán)分置改革，我們建議等股權(quán)分置改革完成后再進(jìn)行操作。

　　深能源(資訊 行情 論壇)(000027)

　　公司以煤電為主，油電為輔。目前可控裝機(jī)容量272萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量143萬千瓦，還有76萬千瓦在建。公司同神華、大同等公司合作關(guān)系良好，通過集團(tuán)公司簽訂了100%的合同煤，目前合同執(zhí)行情況良好，電煤成本得到了較好的控制。公司新增東莞和惠州燃油機(jī)組目前執(zhí)行臨時(shí)電價(jià)，預(yù)計(jì)年底將實(shí)行正式電價(jià)，正式電價(jià)將比臨時(shí)電價(jià)高出許多，另外，近期燃料油價(jià)格漲幅較大，廣東省將出臺(tái)“油電聯(lián)動(dòng)”措施，屆時(shí)也將提升公司的業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司2005年每股收益0.65元，建議增持。

　　申能股份(資訊 行情 論壇)(600642)

　　公司主營(yíng)電力、石油天然氣以及天然氣管網(wǎng)的投資、建設(shè)、生產(chǎn)和管理。截止2004年底，公司電力機(jī)組權(quán)益裝機(jī)容量為304萬千瓦，外高橋(資訊 行情 論壇)二期180萬千瓦機(jī)組全年產(chǎn)生效益將是公司電力產(chǎn)業(yè)2005年主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。石油天然氣業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2005年該業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)20%左右，天然氣管網(wǎng)業(yè)務(wù)隨著工程的逐步建成并投入運(yùn)營(yíng)，2005年有望實(shí)現(xiàn)盈利。公司的電、氣雙主業(yè)使得公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。公司目前股價(jià)基本處于合理區(qū)間，公司正在進(jìn)行股權(quán)分置改革，我們建議等股權(quán)分置改革完成后再進(jìn)行操作。

　　華能國(guó)際(600011)

　　截止2004年底，公司的權(quán)益裝機(jī)容量為1985.2萬kW，是中國(guó)乃至亞洲最大的獨(dú)立發(fā)電上市公司。公司龐大的裝機(jī)容量和行業(yè)龍頭地位在煤炭?jī)r(jià)格談判中處于較強(qiáng)地位，電廠主要分布在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，電價(jià)承受能力較強(qiáng)。公司的發(fā)電設(shè)備大多為單機(jī)容量30萬千瓦以上發(fā)電機(jī)組，具有平均裝機(jī)容量大，參數(shù)高，運(yùn)營(yíng)成本低的特點(diǎn)。隨著對(duì)集團(tuán)公司電力資產(chǎn)的不斷收購(gòu)，公司未來的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)潛力仍然較大。建議增持。

　　桂冠電力(600236)

　　受廣東和廣西地區(qū)干旱的影響，公司一季度業(yè)績(jī)同比略有下降。4月份以來，廣西地區(qū)的干旱有所緩解，公司水電機(jī)組出力增加。隨著2、3季度來水有所好轉(zhuǎn)，大化、百龍灘的發(fā)電量還是有望作到與04年基本持平。平班項(xiàng)目的大壩6月份可以開始蓄水，兩臺(tái)已投產(chǎn)機(jī)組機(jī)組可以實(shí)現(xiàn)滿發(fā)。樂灘項(xiàng)目的蓄水要到06年才能開始，在此之前，由于水頭低，已投產(chǎn)機(jī)組的出力不足，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目2005年僅能實(shí)現(xiàn)微利。受制于來水不足和新機(jī)組產(chǎn)能低，雖然裝機(jī)增長(zhǎng)較快，但公司2005年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一般。我們認(rèn)為，公司目前股價(jià)偏高，建議“維持”。

　　長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)(600900)

　　水電的龍頭企業(yè)， 不受燃料成本漲價(jià)的影響，有環(huán)保優(yōu)勢(shì)，煤電聯(lián)動(dòng)也使公司受益。公司于2005年3月5日完成收購(gòu)1＃、4＃三峽機(jī)組的資產(chǎn)交割手續(xù)，至此公司共有6 臺(tái)三峽機(jī)組，總裝機(jī)達(dá)到691.5萬千瓦。公司將于2015年完成其余20臺(tái)機(jī)組的收購(gòu)，屆時(shí)總裝機(jī)容量將達(dá)到2091萬千瓦，持續(xù)的機(jī)組收購(gòu)將保證公司未來的盈利前景。我們建議長(zhǎng)期增持該股票。