鋼鐵產量快速增長 鋼鐵股價值明顯低估

　　上半年回顧

　　鋼鐵產量快速增長

　　伴隨著經濟高速增長�熤袊�已成為世界鋼鐵生產與需求最旺盛的市場。2004年中國產鋼量超過2.7億噸，占世界鋼產量的26.3%。我國目前不僅是第一產鋼大國�熞彩卿摬牡谝淮� 消費國和第一大進口國，中國在世界鋼鐵主要消費國中的地位逐步提升��

　　2005年上半年鋼鐵行業主要產品產量繼續保持快速增長。

　　從主要鋼材品種增長情況來看，由于新建板帶材生產線相繼投產，加上今年板帶材價格走勢強勁，板帶材產量增長明顯快于建筑鋼材。

　　1-4月份，建筑鋼材(盤條、鋼筋、中小型型鋼和棒材四大品種)合計產量為5552萬噸，同比增長17.8%，所占比重為49.5%，同比下降2個百分點；板帶材產量為4375萬噸，同比增長33%，所占比重為39%，同比增長3個百分點。

　　板帶材產量增長幅度比建筑鋼材高15個百分點。新增鋼材產量中，板帶材所占比重為50%。據海關統計，1-4月份共進口鋼材853萬噸，同比下降36.7%。出口鋼材726萬噸，同比增長196%。

　　效益良好 存貨增加

　　2005年1～4月，冶金重點大中型企業累計實現工業總產值3718億元，同比增加30.2%，實現銷售收入4057億元，同比增長28%，實現利潤349億元，同比增長16%，但是4月份當月利潤為91億元，比3月份利潤99億元，下降了9%。行業提取折舊212億元，比去年同期增加了37%。但是行業存貨達到了1901億元，增加了24%。

　　近8年鋼鐵行業收入平均增長12%，同期鋼鐵上市公司收入增加了26%。

　　行業投資呈負增長

　　今年一季度，鋼鐵行業投資四年來首次出現了負增長。一季度鋼鐵完成投資332億元，同比下降1.4%，占全國投資的比重由去年同期的4.7%下降到3.7%。但值得注意的是，今年一季度的負增長是在去年一季度高增長(增長率為106.4%)的基礎上實現的，而2003年一季度完成投資只有162億元，比較而言，一季度完成投資額仍然較大。

　　下半年展望

　　影響鋼鐵行業供求的主要因素

　　國內消費轉為平穩增長

　　2005年全球經濟仍處在新一輪的上升期，經濟增長的總體趨勢沒有改變，但經濟增長速度有所回落。2004年全球經濟增長率達到5%，預計2005年世界經濟增長率為4.3%，為第二個經濟增長次高點。受經濟回暖的拉動，世界鋼材消費將繼續保持快速增長。

　　從國內情況來看，國內市場鋼材表觀消費量增長率已經從2003年的增長28%回落到2004年的增長15%。2005年一季度又回落到11%。從供應來看，國內鋼鐵產能迅速擴張，目前已具備3.5億噸產鋼能力。國內鋼材市場的供求缺口在逐步縮小。從2005年一季度鋼材進出口情況已經能夠說明這一點。

　　鋼鐵成本出現全面上升

　　2004年中國煉鋼生鐵成本上升46%，預計2005年成本上升15%左右。原燃材料、運費支出占總成本比重加大。經過艱苦談判，我國2005年進口鐵礦石價格上漲71.5%。受國際鐵礦石大幅度上漲預期影響，今年一季度國內鐵礦石價格也有較大幅度上漲。其中河北唐山地區由去年年底的760元／噸，上漲到850～860元／噸�煗q幅約13.2%。遼寧朝陽地區由560元／噸上漲到720元／噸�煗q幅約28%。

　　但從3月份開始，隨著國內供求關系的改善，國內鐵礦石價格漲勢趨緩。進入4月份受到國內鋼材價格下跌的影響，國內鐵礦石價格也出現了較大幅度的下降。

　　從煤炭和焦炭價格情況來看，今年上漲幅度在15%左右。同時，國內焦炭價格保持平穩，甚至略有下降。礦石與焦炭價格的上漲折合噸鋼成本增加200～300元／噸。但是對于去年已經實現原料市場化的企業，影響相對較小。

　　新建產能不斷釋放

　　由于近兩年我國鋼鐵投資呈現高速增長，一般產能從開工建設到投產需要2～3年的時間，因此今后3年將是產能集中釋放時期，估計今年我國鋼鐵產能在3.5億噸以上。根據中國鋼鐵工業協會對2005年鋼鐵企業生產計劃數據的匯總分析，2005年全國鋼鐵、鐵、鋼材產量將分別達到3.2億噸、3億噸和3.45億噸，同比分別增長19%、20%和16.1%，雖低于2004年的增長幅度，但仍為相對較高水平。

　　亞洲為粗鋼產量全球主要增長區。4月份亞洲占全球同比增量95.74%，中國粗鋼產量達到2808.6萬噸，占亞洲粗鋼產量比例60.93%。4月中國粗鋼產量同比增加5689萬噸，占亞洲粗鋼同比增量87.28%，占全球粗鋼同比增量83.56%，中國是亞洲乃至世界的粗鋼產量主要增長國。而除中國外的其它地區產量正在趨緩。截至5月14日為止，最新數據顯示美國國內粗鋼產量為196.9萬噸，產能利用率為86%。去年同期產量為200.5萬噸，產能利用率為90%，粗鋼產量繼續同比下降1.8%，至5.14日止，美國累計粗鋼產量為3898.4萬噸，產能利用率88.5%，去年同期分別為3920.9萬噸和91.2%，同比下降0.6%。歐洲鋼鐵制造商也表示，為免影響價格和保護邊際利潤，上半年將繼續降低產量。

　　宏觀調控政策力度與走向

　　由于鋼鐵行業再度成為宏觀調控對象，投資者對鋼鐵行業進一步發展走勢存在很大憂慮。與宏觀調控政策相配套，最近國家實施了取消鋼坯出口退稅、降低鋼材出口退稅比率、取消鋼鐵加工貿易等一系列政策以及鋼鐵工業產業政策即將實施等，對于鋼鐵行業的發展產生一定的心理和實際的沖擊與影響。

　　2004年，我國鋼鐵的多項產品由以前的凈進口轉變為凈出口。隨著鋼材出口退稅的調整，大量鋼材將轉向國內市場，使國內鋼材市場價格出現下行趨勢，甚至可能出現較嚴重的供大于求局面，在一定程度上將影響我國鋼鐵行業的利潤。

　　按照今年前兩個月的鋼材出口增長速度和中國鋼鐵工業協會公布的長材和板材的價格一起來計算，我國今年鋼材出口總額將達到866億元。降低鋼材的出口退稅，全年將降低行業利潤17億元。以2004年鋼鐵行業利潤800億元為基數，這次調整相當于降低2.1%的行業利潤。如果結合4月1日取消鋼坯出口退稅對行業的沖擊，鋼鐵新政策的實施將減少行業利潤46億元，僅占去年利潤總額的5.7%，對行業的整體利潤水平影響不大。

　　另一方面，目前主要是國內貿易商和一些小型鋼廠在出口鋼材。出口退稅政策調整之前，出口商可享受13%的退稅優惠。從2004年1月1日起，13%的退稅中有25%由地方政府替中央財政分擔；隨著鋼材出口量激增，給地方財政帶來了很大壓力，部分地方政府支持企業出口的積極性明顯減弱。

　　升值有利于中國鋼鐵工業

　　對于鋼鐵行業，目前為凈進口國，其中2004年進口鋼材、鐵礦石、廢鋼分別為207億美元、127億美元和23億美元，預計全年進口總額為357億美元。

　　2004年出口鋼材、鋼坯、鐵合金分別為83億美元、23億美元和26.5億美元，合計出口總額為133億美元。考慮進口鐵礦石的繼續增加和占國內礦石需求量份額逐年提高，我們認為這種鋼鐵行業凈進口的局面相當長時期內難以改變。

　　人民幣匯率的升值將有利于鋼鐵行業降低生產成本，進一步提高中國鋼鐵工業的競爭能力。目前我國長型材的市場供求主要受國內供求的影響，板材特別是薄板市場與國際市場聯動十分密切，但是，目前國際市場板材價格明顯高于國內市場，因此，人民幣匯率的變動對于鋼鐵行業總體是利好，但是，考慮到人民幣5～10%的匯率變動，對于全行業具有10%的利潤變動。但是對于具體鋼鐵企業的影響是不同的，其中，主要依賴國外進口礦石的寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)、唐鋼股份(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)等鋼鐵企業受益最大。

　　鋼材價格仍將維持高位

　　2005年5月份與鋼材價格與去年年底相比，國內鋼材市場綜合價格平均上漲10%。但是線材、螺紋鋼已與去年持平，部分地區建筑鋼材價格在目前已經跌破了成本價格。板材價格相對表現良好，特別是中厚板和冷軋薄板，與去年底相比還有15%的漲幅。

　　受國家宏觀調控影響，今年4月份以來，鋼材價格，特別是建筑鋼材價格出現了較大幅度的下跌。今后鋼材價格將繼續維持回落走勢，還是盤整，還是重拾升勢？

　　我們認為鋼材價格下半年將略有上升，但是很難突破前期高位。

　　由于鋼材價格下跌影響，導致鋼材供應有所減少。特別是歐洲和美國減少鋼材生產。今后幾年，世界鋼材增長不會達到2004年的水平，但是鋼材消費的持續增長是普遍的看法。

　　效益繼續增長 企業分化各異

　　盡管鐵礦石等原料價格上漲，4月份以來鋼材價格也走軟，但是我們認為2005年鋼鐵行業盈利仍然能夠保持一個較高水平。但是各企業之間分化明顯。

　　由于企業的產品結構、資產結構、物流結構和管理水平等構成的競爭能力的差異，各企業的經濟效益增長幅度是不一樣的。我們預計2005年以板材為主的鋼鐵企業的盈利能力將繼續好于長材企業。特別是有新增產能投產，板材生產比例高，具有資源優勢(包括上游原材料供應和下游直供用戶)，管理優勢明顯的鋼鐵企業，效益將進一步大幅度增長。

　　而那些以長材生產為主，物流成本較高的企業，企業效益將進一步下降甚至虧損。從產品構成來看，以板材為主的鋼鐵企業有寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、濟南鋼鐵(資訊 行情 論壇)、邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)、鋼聯股份(資訊 行情 論壇)等。以建筑鋼材為主的鋼鐵企業有首鋼股份(資訊 行情 論壇)、承德釩鈦(資訊 行情 論壇)、八一鋼鐵(資訊 行情 論壇)等。

　　投資建議

　　在宏觀調控和投資過熱的憂慮中，鋼鐵股的二級市場出現快速下跌。這是市場的過度反應，夸大了宏觀調控對鋼鐵行業的負面影響，夸大了鋼鐵行業作為周期性行業將進入下降周期的預期。

　　與國際同行相比，目前鋼鐵股的價格，無論從市盈率還是從市凈率比較，中國鋼鐵股已經明顯低估。

　　中國的工業化與城市化的內在發展規律，為中國鋼鐵工業相當長時期內的快速發展提供了堅實基礎。世界鋼鐵工業特別是發展中國家鋼鐵工業的快速增長，使得世界鋼鐵工業進入新的增長周期。中國、印度、巴西等發展國家的工業化進程為世界鋼鐵工業乃至世界經濟增長注入新的增長動力。

　　成熟資本市場十分看重上市公司的分紅派現，股息率是衡量一個公司投資價值的重要指標。

　　據去年年報數據統計顯示，主要鋼鐵公司平均股息率超過5.96%，其中新興鑄管(資訊 行情 論壇)、唐鋼股份、首鋼股份等公司目前股息率已經超過了10%。

　　中國資本市場仍很年輕，但是資本市場內在規律一致的，即資本市場的最終收益來自于實業投資。投機只能是短暫的。股票既然是企業權益的代表，股票價格就只能等于內在價值，關鍵是要有足夠的耐心。

　　對于公司選擇我們建議增持鋼鐵行業龍頭企業，特別是有新增產能投產，產品中板材比例高，資源優勢(包括上游原材料供應和下游直供用戶)，管理優勢明顯，具有國際競爭能力的鋼鐵企業。