招商證券(香港)：06年港股研究之高速公路行業

　　招商證券(香港) 劉維剛 鄭懷武 鄧良生

　　高速公路行業(正面)

　　繼2005年我國高速公路通車里程達到4萬公里后，“十一五”期間，我國高速公路的通車里程將達到5.5萬公里，平均每年增加3000公里。我國高速公路車流量在今后相當長時期內都呈增長的趨勢：國民經濟持續穩定的發展是公路車流量增長的原動力，機動車保有量的不斷增加是公路車流量增長的直接動力，高速公路通車里程的大幅度增加和路網結構的不斷完善為高速公路車流量的增長提供了物質基礎。但我們也應該看到，路網效應的遞減、油價高企和燃油稅的征收以及上市公司越來越多的維護維修費用支出都使得指望公路車流量持續的高速增長是不現實的。

　　根據產業生命周期特征，中國的高速公路建設產業處于成長上升期。目前中國高速公路建設行業處于有史以來的最好擴張時期，行業相關投資風險相對較小，高速公路產業目前處于高速成長的階段，已經展現出了其巨大的投資價值，對于投資者來說有很好的投資機會。高速公路建設行業發展起伏波動較小，屬于投資風險較低的行業。

　　高速公路作為特殊的商品，具有投資大、回收期長以及準公益性的特點。只要加強成本控制，努力減少費用支出，高速公路公司的利潤及經營現金流是有非常可靠的保障的。高速公路類上市公司因其資產質量較高，抗風險能力強而表現較好，其營業收入增長率、毛利率都明顯比其它類上市公司的表現要好。

　　個股評論

　　滬杭甬高速(0576)

　　滬杭甬高速的公路拓寬工程進展順利，拓寬采取了實用節約型方式，拓寬后的滬杭甬高速公路路面和通行狀況良好。我們也認為申請延長收費經營期限5年以上應有把握，這對提高公司

　　受國家實施宏觀經濟調控措施的影響，長江三角洲的宏觀經濟增長05年開始放緩。浙江省05年上半年GDP增長率由去年同期的15.5%下降至12.0%，這將直接導致公司所經營的高速公路車流量增長明顯放緩。另外，滬杭甬高速實施拓寬工程，也給該公路車流量帶來一定程度的分流影響。我們預計公司業績增長將在05年和06年有所放緩，但仍將在10%左右。以現價計算，該股2005年及2006年預測市盈率分別為16.0倍和14.3倍；股息率分別為4.0%和4.2%；我們預測該股半年內的目標價為5.40元，相對目前價位有12.5%的漲幅，給予買入評級。

　　皖通高速(0995)

　　2004年10月10日起，公司旗下高速公路對貨車實施計重收費，并對超載貨車實施懲罰性高價。計重收費促進單車收費水平提高30%以上。合寧高速于去年11月份前大修完畢，隨著大修的完成，而其路面比以前更好，車流量將恢復到雙位數的增長。估計05年公司整體資本性開支將為16.9億元。但以目前公司處于凈現金2億元左右狀態看，不會為公司帶來財務壓力，反而有助于提高公司的凈資產回報率。預計公司05年底的凈負債比率將為10%左右，仍屬非常低的水平。顯示公司在未來還擁有較大的空間繼續收購公路資產以提高盈利水平。

　　我們預計公司05年和06年業績增長將分別為22.9%和13.0%，分別達到6.0億元和6.76億元左右。以現價計算，該股05年及06年預測市盈率分別為10.8倍和9.6倍；股息率分別為3.1%和3.6%；我們預測該股半年內的目標價為4.17元，相對目前價位有11.2%的漲幅，給予買入評級。

　　寧滬高速(0177)

　　寧滬高速公路的擴建工程，于05年底8車道全面通車，較預期的標準擴建時間提前1年半完成。整項工程的投資額達110億元(人民幣，下同)。擴建成本平均每公里4,000萬元左右。相對于滬杭甬高速擴建預算的平均每公里2,400萬元來講，寧滬高速擴建的成本過高。公司向省政府申請延長寧滬高速的收費經營期限，已得到批準延長5年至2032年，提升了公司的估值。

　　滬寧高速高速公路擴寬工程完成后車流量將出現強勁反彈，估計06年和07年滬寧高速日均車流量將分別升至36,500及52,000架次。估計06年公司盈利將全面復蘇，之后將恢復高速增長。預期公司06年凈利潤將增長45%至11.6億元，接近擴寬工程實施前的水平，07年再增長25%至15億元左右，恢復并超過擴寬工程實施前的盈利水平。以現價計算，該股06年及07年預測市盈率分別為19.1倍和17.2倍；股息率分別為3.2%和3.5%；我們預測該股6個月的目標價為4.78港元，相對目前價位有9.3%的漲幅，給予中性評級。

　　深圳高速(0548)

　　集團及聯營企業正在建設和規劃的收費公路包括鹽排高速、南光高速、水官高速延長段、鹽壩高速C段、江中高速、南京三橋、廣州西二環和清連高速化改造項目。各項目進展順利。7月份，水官高速延長段建成通車并于10月25日起正式收費運營；南京三橋已于10月7日通車運營；江中高速預計將于第四季度完工。

　　公司在05年內支付多項收購新項目資本開支，導致利息收入大幅減少，利息支出增加，1-9月份凈財務費用達5,980萬元,比去年同期增加5,280萬元，增加了7.5倍，導致第三季度實現凈利潤9,942萬元，同比下降8.4%；1-9月份實現凈利潤3.07億元，同比增長3.7%，增幅放緩。以現價計算，該股05年及06年預測市盈率分別為13.1倍和12.0倍；股息率分別為4.2%和4.5%；我們預測該股的目標價為2.60港元，相對目前價位有2.0%的升幅；給予該股中性評級。

一年股價表現