建行IPO定價過程揭秘 國有發起人股獲135%回報

　　權威人士披露，國有發起人股在重組上市過程中獲得135%回報

　　據新華社電投資銀行業權威人士2日接受新華社記者獨家專訪，以10月27日在香港聯合交易所成功掛牌上市的中國建設銀行股份有限公司為例，詳細介紹了國有

企業海外上市定價過程。

　　據這位權威人士介紹，國際

　　基礎分析：建行估值市凈率不比全球一流

　　第一階段基礎分析，是指擬上市企業的保薦人或承銷商通過盡職調查，研究了解企業現狀，和企業一起解決歷史存在問題，挖掘未來增長潛力，引進新的管理體制與機制，并制定未來業務發展戰略與計劃(包括引進戰略投資者)。

　　這位權威人士說，以中國建設銀行為例，承銷商根據企業重組改制的進展及戰略投資者的引入，給出了較好估值。上市銀行估值水平的高低通常主要看市凈率(每股市價/每股凈資產)指標的高低。經過基礎分析后，承銷商分析師的研究報告給予建行的估值范圍普遍為1.8倍至2.0倍的市凈率，比當時亞洲其他新興市場上市銀行的市凈率水平高出許多，與全球一流的商業銀行如匯豐銀行、花旗銀行1.9倍至2.0倍的市凈率相比也不遜色。

　　市場調查：國際投資者普遍認可建行改革

　　海外上市定價過程的第二階段是市場調查，即承銷商向國際投資者介紹擬上市公司的投資故事及其估值分析，投資者根據承銷商的推介以及自己的研究，對公司的估值作出初步判斷，并反饋給承銷商和發行人。

　　據這位權威人士介紹，在中國建設銀行發行前的市場調查中，國際投資者普遍認可建設銀行重組改制的成效以及引進美國銀行作為戰略合作伙伴的正面作用，看好建設銀行的投資故事，因此建行和主承銷商在市場調查后將首次發行價格區間定為每股1.80港元至2.25港元，對應2005年市凈率1.59倍至1.90倍。考慮到投資者出價一般有一定的折扣，建行上市后股價可能有所上升，發行價格區間的高端意味著建行的市場估值水平比許多一流可比公司還要高。

　　路演定價：建行發行市凈率落在估值區間上端

　　管理層同投資者進行一對一路演和最后定價是海外發行定價過程最后也是最重要的一個環節。

　　這位權威人士說，路演第一周市場反應熱烈，建行管理層和承銷商最終決定將發行價格區間提高至每股1.90港元至2.40港元，對應2005年市凈率為1.66倍2.0倍市凈率。由于路演推介效果理想，建行最后定價在2.35港元，接近調整后價格區間的高端，市凈率約1.96倍。

　　這位權威人士認為，與其他大型國企海外上市案例類似，建設銀行的重組改制，包括建立有效的激勵約束機制、引進同行國際知名企業作為戰略投資者，成功地實現了國有資產的保值增值，建設銀行的國有發起人股在重組上市過程中獲得了135%的回報。

　　相關報道

　　24只建行權證下周一亮相

　　創港交所發行權證最快紀錄；上市后股價累計漲幅已超8%

　　本報訊 (記者 張誠) 經港交所批準，13家權證發行商將于下周一同時推出24只建設銀行(0939HK)權證，一舉打破神華(1088HK)權證19只同時推出的紀錄。

　　創發行最快紀錄

　　此次建行權證的發行，不但是同時發行數量最多的權證品種，同時也成為到目前為止，最快獲準發行備兌權證的香港新股。按照港交所慣例，新股需要有60天成交紀錄，方能獲準發行備兌權證。但對于部分市場流通量達到100億港元的新股，如上市后首20個交易日交投旺盛，港交所會加快其權證發行程序，此次建行權證打破了權證發行最快記錄充分顯示了建行

　　未來價格走勢分歧很小

　　從有關各家權價發行價格來看，22只認購輪行使價從2.38港元至2.88港元，單是行使價為2.88港元的認購輪就有3只，發行價均為0.25港元，可見各家普遍認為未來建行還將繼續上升，對未來價格走勢的分歧很小。中銀國際最新研究報告認為，建行的的合理估值為2.96港元，給予首次評級為優于大市。

　　由于各家權證發行商為了對沖風險，都要在正式發行前買入部分建行股票，建行股價近期不斷上漲。但中銀國際衍生產品部副總裁林燑認為，建行股價上漲主要還是心理原因的影響，各家買入的建行股份其實十分有限。

　　昨日建行收于2.55港元，小跌了0.025港元，建行上市之后其股價上漲已經超過8%.