建行神話

　　全球對建行IPO項目感興趣的投資者中，每100人即有83.7人下單認購，這個數據相當驚人；此外，銀行之間通常的參照數據為市凈率而非市盈率，建行市凈率甚至高于其戰略投資者美洲銀行

　　□ 本報記者 鄧妍

　　動用全球資源。

　　盡可能涉及到世界的每個角落。

　　去挖掘所有可能產生的需求。

　　這三句話聽上去，就像是一部美國大片的精彩對白。實際上，這是全球一流的投資銀行——摩根士丹利耗費十余月，不遺余力所做的工作。他們的目的不是其他，而是向全球投資者推介中國的一家國有商業銀行。

　　10月27日，中國建設銀行(資訊 行情 論壇)(0939.HK)在香港正式掛牌交易。摩根士丹利與中國國際金融有限公司同為建行承銷商。

　　為一家中國企業如此大動干戈，以往并不多見。這足以顯現建行項目不簡單。

　　事實確實如此。建行的80億美元融資規模創下四年來全球最大規模的首次公開募股(IPO)，是亞洲除日本地區以外規模最大的IPO、中國企業規模最大的IPO、全球規模最大的銀行股IPO，亦是中國四大國有商業銀行中，首家實現海外上市的先鋒。

　　摩根士丹利亞洲董事總經理兼中國投資銀行業務主席吳長根在接受《財經時報》專訪時，對建行上市的各項表現頗為滿意。

　　但在80億美元的輝煌背后，神話的打造卻非易事。

　　定價高低之爭

　　10月28日，剛剛掛牌交易兩天的建行股價，即告跌破招股價2.35港元。建行上市次日告跌1.1%至2.325港元。這是否意味著，建行股票的追捧者這兩天滿盤皆輸？交易員稱，投資銀行將在約4至5周后，有資格發行該股的備兌認股權證，這與交通銀行(資訊 行情 論壇)(3328.HK)的情況一致。

　　備兌認股權證是指由上市公司之外的機構(通常為證券公司)發行的一種權利證書，約定購買認股權證的投資者在一定期限后，可按某一價格購買上市公司股票。備兌認股權證在到期執行認股時，發行人可向權證投資者交付股票，或按市場股價與認股權證的差價向投資者支付現金。

　　交行于今年6月23日在香港正式掛牌交易，其認股權證在8月1日始交易；之后的兩周，交行股價最高上漲了15.6%。

　　對于建行初始交易兩天，即跌破招股價，香港證券界看法不一。一些基金經理認為，建行招股價有偏高之嫌，由此，擠壓了其開盤后的上漲空間。

　　建行的承銷商當然對上述基金經理的判斷持不同看法。

　　在建行路演過程中，摩根士丹利等承銷商的分析師曾與300多家機構投資者會面，其招股價的定奪完全依高漲的市場需求反應來落錘。

　　市凈率之比

　　正如吳長根向《財經時報》介紹的那樣，他們挖掘了全球所有可能被開發的投資潛力，這使得投資者需求旺盛勢頭得以持續，并使得最終每股2.35港元的定價，接近修改后定價范圍1.90至2.40港元的上限。

　　每股2.35港元意味著什么？

　　它相當于建行2005年預計市凈率的1.96倍，相對此前交行定價水平(1.6倍市凈率)具有22%的溢價，比交行目前交易水平(2.02倍市凈率)僅有3%的折價。

　　目前，匯豐銀行的市凈率為1.95倍，與建行水平相仿。建行市凈率水平甚至超過其戰略投資者美洲銀行，后者為1.6倍左右。

　　對于吳長根而言，“這在上市之前想都不敢想”。

　　承銷商提供給《財經時報》的另一組數據同樣彰顯了建行的“超級吸引力”。

　　盡管受最近股票市場波動的影響，建行交易仍被廣泛認可，全球投資者的總需求量達800億美元(超過10倍的超額認購)，其中，國際部分的需求超過600億美元，香港公開發行部分需求超過170億美元(超過42倍的超額認購)。

　　在這些投資者中，每100個人中即有83.7個人下單認購，這個比例相當驚人。

　　五大聚焦

　　建行上市前，中國已有中石化(資訊 行情 論壇)、中聯通等多家大型國有企業在香港上市，這使得海外投資者對于建行的國有身份并無過激質疑。《財經時報》從承銷商處了解到，建行路演過程中，海外投資者所提的問題主要集中在五大方面。

　　其一是中國的國內生產總值(GDP)未來能否保持每年9%左右的增速，如果不能，建行會遭受何種影響？

　　承銷商就此給建行進行了“壓力測試”。所謂壓力測試，就是測算宏觀經濟發生變化，對建行業務究竟會帶來怎樣的影響。充分的準備，令海外投資者普遍較為放心。他們意識到，建行確實有備而來。

　　第二類問題集中于銀行的資產質量和風險管理。說服投資者最好的辦法是，用數據說話。承銷商將歷年來建行沒有明顯上升的不良貸款率等數據亮出，“大家接受了”。

　　目前，建行的資本回報率很好，未來能不能繼續保持如此好的盈利性？這是投資者關注的第三類問題。在承銷商看來，從中國政府現在采取的政策措施看，銀行的定價能力在不斷得到增強，中國政府金融改革的方向，將可保持銀行業的良好增長勢頭。

　　此外的兩類問題聚焦于公司治理和管理等方面。這些內容基本都在建行及其承銷商的預料中，在建行長達500多頁的招股書中，對上述問題均有涉及，甚至還詳細將建行前董事長張恩照的案情予以披露。

　　這對于素來有“家丑不可外揚”的中國企業而言，著實不易。此舉，更顯現出建行出海后，立志于成為一家合規、透明公眾公司的決心。