超級IPO下中小沖浪者：是建行惹的禍

　　編者按

　　超級大盤股招股時期，會凍結大量市場資金，這對于股市是一個大事件。作為中國有史以來和全球今年迄今為止規模最大的IPO，建行IPO無疑會引起風云跌宕，更何況香港股市正處在徘徊的迷途。

　　建設銀行從10月3日開始展開初步推介活動，巧合的是香港股市從10月3日起結束了長達近2個月的盤整，從15493點開始了近1000點的“跳水運動”。直到上周，恒生指數才勉強穩住陣腳。在連續的暴跌中，建設銀行招股活動凍結大量資金被認為是主要原因。

　　有市場人士道，看大勢，賺大錢；同樣，如果大勢之前把握不好，手里的股票就會縮水。建行IPO，香港股市的投資者，幾家歡喜幾家愁；新老劃斷后，內地全流通IPO將陸續登臺，不可避免還會遇到超級航母；此次港股投資者的經歷，值得每一位股市投資者琢磨。

　　陸先生說，像建設銀行這樣的大型IPO來臨之前，大資金必然有一個掉頭的過程。必然會在金融市場激起不小的浪花。他說觀察香港銀行資金動向是他的必修課，而銀行同業拆借利率則是唯一公開的可參考數據

　　本報記者 李亞 發自深圳

　　“中石油跌得真慘，買入不到2個星期就跌去了0.75港元。”家住香港觀塘的陳伯告訴《第一財經日報》，他在10月3日當日以接近最高價的6.45港元買入中石油，不料第二日該股便掉頭直跌，不到20天內便跌得陳伯“損手損腳”,上周五(21日)報收5.7港元。

　　“大家都拿錢認購建行了，大戶沽出中石油轉買建行(0939.HK)，所以中石油跌得好慘。”年近62歲的陳伯認為“都是建行惹的禍”。確實，中石油的下跌讓投資者覺得莫名其妙。冬季來臨原油需求增加，油價有力上揚。同時中石油在上周公布的第三季經營數據也顯示相當良好，理論上講，石油股應該見漲，但實際情況是股價卻毫不見起色。

    “水荒”之中看水勢

　　事后看來，中石油并沒有問題,陳伯的虧損在于時機選擇錯誤,在于忽視了大型集資活動對股票市場“抽資”的影響。香港人對資金吃緊有一個形象的比喻——“水緊”，建設銀行超級大盤股的招股毫無疑問給香港帶來了一次“水荒”。僅建設銀行公開招股部分便凍結1300億港元資金，而國際配售部分約有9倍的超額認購，凍結資金更是高達約4000億港元。

　　最顯而易見的是，香港股票市場的日交易量在8、9月份日平均為200億港元，到10月中旬僅維持在150億港元至180億港元。“資金缺乏使得股市上升動力嚴重不足,早在9月底便有蛛絲馬跡出現。當時恒指上漲，成交量反而有逐步萎縮的跡象。”有近30年投資經驗的陸先生說:“恒指盤整了近兩個月，沒有新的資金進入的話是難以推動股市上漲的。俗話說‘十盤九跌’，股指盤而不上本身就是一個危險信號，更何況有成交萎縮的跡象。”

　　陸先生在9月25日便開始在香港某論壇上發表看空恒指的言論，并在28日恒生指數漲到15250點時將自己手中持有的價值180多萬港元的股票幾乎全部拋售，因此躲過了10月上旬的“小股災”，在香港股民中被傳為佳話。

　　陸先生說，像建設銀行這樣的大型IPO來臨之前，大資金必然有一個掉頭的過程。必然會在金融市場激起不小的浪花。他說觀察香港銀行資金動向是他的必修課，而銀行同業拆借利率則是唯一公開的可參考數據。

　　“香港銀行9月份剛加過息，按常理由于拆借成本上升，向銀行拆借資金的機構減少，同業拆借利率會有暫時的向下調整。但當時的實際情況是，9月底1個月及3個月同業拆借利率仍然保持相當高的水準，與香港銀行的最優惠貸款利率維持近2%的水準，這與1.5%再加息警戒線相當靠近，體現出市場對短期資金的需求相當高。”陸先生說，當時他估計是有機構已經開始為入購建行打提前量，抽緊了香港1個月到3個月的短期資金。

　　“這是一個信號，提醒你新股上市很快會影響到股市資金的動向，至于是好是壞還需要更多的觀察。”陸先生得出了這個結論。令他記憶深刻是，在2004年中國人壽(2628.HK)上市時凍結的資金也上千億，但當時的實際情況是，股市人氣反而被帶動，海外資金也不斷流入，造成股票連番上漲。此次建設銀行再臨是否是舊事重演？

　　事實上，香港銀行同業1個月及3個月拆息在隨后的短期內上升近70及60個基點，這表示有大量的機構向香港銀行拆借資金，導致銀行短期資金短缺。香港資金緊張的狀況從10月初持續到14日才稍有緩和，建設銀行當日開始面對散戶公開招股，而銀行同業從拆息13日的4.83%高位開始逐步滑落；理由很簡單，認購建行的機構基本已經下單，對資金的需求已經不那么高。

    沒有“大笨象”帶領的升浪

　　“在發現建設銀行上市有可能影響到股市走向后，我開始找其他線索，其實從8月份開始我就一直有疑惑，當時拉動恒指上漲的藍籌股中獨獨沒有匯豐控股(0005.HK)。”陸先生還發現了另一個不同尋常的地方。“在香港這么多年的漲跌中，有哪一次主升浪沒有匯豐的帶動？”

　　從今年6月份開始，匯豐控股一直表現得非常疲軟，甚至得到“大笨象”的外號，原因是走勢要差于大市。“我一直在留意匯豐控股，它是香港銀行股的老大，建設銀行新IPO顯然會對它有比較效應，股市向來有喜新厭舊之說，當時就覺得有資金準備轉向建設銀行。”陸先生說，他分析后發現港股從6月份以來，一直維持相當高的日成交量，而到9月底連續3個月的月成交量基本接近，也就是說3個月基本沒有新的資金進入股市。

　　“匯豐控股股價不動，股指決不會有大的主升浪，這是我多年來的經驗。銀行同業拆息那么高，當時就覺得股市難以吸引新的資金入場托市。”陸先生說，他表示中國人壽(2628.HK)上市時恰好有人民幣升值的預期帶來的熱錢停留在香港，所以保證了股市上漲，而建設銀行本次上市招股顯然沒有這個條件，僅靠香港股市現有的資金難以獨力支持股市。

　　在分析后，陸先生認為“就算9月底有機構高唱年底18000點,我認為只是次級浪,堅決在9月底減持了大部分倉位。”陸先生的預測事后被證明非常準確，在他減持的第三個交易日10月3日港股便開始一蹶不振。不僅恒生指數下跌近千點，匯豐控股在10月19日下跌到120港元，這是匯豐控股14個月以來的最低位。

    窺斑見豹

　　實際情況是，引發匯豐控股下跌的直接原因是建設銀行市值將超過5000億港元，僅次于匯豐控股及中移動(0941.HK)。建行上市后，估計很快將成為摩根士丹利MSCI中國指數，新華富時及恒生國企成份股。基金為避免自己的投資組合偏離指標，需要買入一定量的建行股份來避免“指標風險”。因此有大型機構在市場上不斷沽出匯豐，將資金轉移到建設銀行的認購上。而有市場人士認為匯豐下跌背后還基于另外一個原因，由于匯豐控股業務中美國消費信貸資產占相當高的比例，匯控股價連續下跌，還可能代表美國經濟或是房地市有問題。

　　實際上，香港從9月份開始不僅新增加資金不足，反而出現了資金撤走的跡象。“資金在9月中旬開始凈流出港股，這是今年以來首次錄得持續1個月的資金凈流出，約相當于市值0.11%至0.12%資金流出。”參與監察港股資金流向的道富環球副總裁姜則文指出，道富環球為全球最大的托管銀行，通過觀察其管理達9.7萬億美元資產編制的資金流向。

　　道富環球按每100基點相當于港股市值1%的編制基礎編制資金流向圖，9月中旬至今，該流向圖顯示大約凈流出約83億至92億港元。姜則文表示，經驗顯示資金持續流出后，短期不會重返該市場，加上基金習慣在年底前獲利撤出，估計港股后市不會太樂觀。

　　盡管陸先生在當時并不知道資金有外流的現象，但他從銀行拆借利率，港股一段時期成交量以及大型藍籌股匯豐的表現不佳分析得出香港的資金動向及建設銀行大型IPO對港股的影響為負面，事實證明也基本符合當時的實際情況。而陳伯當時買入中石油的動機，也不過是因為有機構推薦及調高中石油的評級，并沒有自己分析實際情況，兩者一對一錯，顯示出兩人盈與虧的真正差距在哪里。

    后記：領匯，又一個超級IPO

　　建設銀行在上周三(19日)結束公開招股，香港的資金似乎已經出現回流。不但上周四及周五銀行同業拆借利率繼續下降，港股也出現了小幅反彈，恒值上周五出現了近期難得一見的上漲，盡管只有78點(近0.55%)的升幅，但仍讓神經繃緊了半個月的投資者略為松了一口氣。大部分投資者覺得建設銀行凍結的龐大資金回流會給股市帶來新的生機。

　　不過，還是有基金經理警告，10月﹑11月份為美國企業業績公布期，由于本季度大多美國企業的業績會比往年增長慢，這將導致美國股市波動加劇。港股除了受外圍股市的影響外，隨之而來的大型招股活動仍然會繼續抽走資金，短期難有大的起色。

　　而領匯