永樂盈利目標遭質疑 分析師稱其已錯過最佳時期

　　中國永樂(資訊 行情 論壇)(00503.HK)在上市的第二個交易日，表現仍然不溫不火。

　　17日，中國永樂無漲跌，收盤報2.375港元，盤中最高價一度達到2.4港元，漲幅1.05%，而盤中最低點為2.325港元，跌幅2.11%。昨日，香港股市略微反彈，恒生指數(資訊 行情 論壇)上漲55.47點，漲幅0.383%，報收14541.35點，國美電器(資訊 行情 論壇)(0493.HK)下跌1.087%，報收4.55港元。

　　中國永樂(00503.HK)在香港聯交所上市首日(14日)，開報2.3港元，最終收報2.375港元，較招股價每股2.25港元上升0.125港元，上升幅度5.56%。

　　一位不愿透露姓名的香港證券業資深人士透露，10月4日開始招股后，受到香港股市下跌的影響，投資者對永樂股票的認購反應已經由熱轉冷，更有散戶臨時抽飛(臨時撤單)。聯合證券研究所吳紅光也認為，永樂、國

　　而且，該資深人士擔憂，投資者的擔憂甚至擴展到了永樂在招股說明書中的盈利承諾。

　　按照永樂招股說明書中的說法，永樂預測今年底純利將不少于2.88億元，同比增長35.66%。而按照永樂與兩位外資股東的對賭協議，只有永樂2007年(可延至2008年或2009年)的凈利潤高于7.5億元人民幣，外資股東才會向永樂管理層轉讓4697.38萬股永樂股份，這就要求永樂未來兩年的年凈利潤增長率至少要達到60%。

　　但是，從永樂之前的盈利情況上看，這個目標面臨很大的挑戰，永樂方面的官方數據顯示，2002年至2004年的永樂凈利潤分別為2820萬元、1.475億元和2.123億元；今年上半年公司收入為56.999億元，同比增長46.7%，凈利潤為1.559億港元，同比上升29.38%，這些增長率與60%顯然還相差甚多。

　　按照陳曉之前的說法，永樂在獲得充足資金后，將依靠把其在長三角地區的“成功模式”復制到新的市場，以完成上述發展目標。

　　但國泰君安分析師徐曉芳認為，永樂上市已經錯過了最佳時期，企業發展的不確定因素大大增加。這意味著最終能否實現盈利目標，已經不僅僅是永樂自身的努力就可以保證了。

　　事實上，國美、蘇寧2004年上市時，電器連鎖行業正處于明顯的上升時期，兩只股票受到基金機構的追捧，蘇寧電器一度位居滬深股市第一股。但等到永樂上市時，甚至已經出現了“家電連鎖業快速擴張泡沫最快在明年春夏之交就會破滅”的說法，國務院發展研究中心市場經濟研究所研究員陸刃波更是將眼下國美、蘇寧在全國的擴張稱作為“最后的瘋狂”。

　　中國連鎖業聯合會的數據顯示，作為電器連鎖行業關鍵指標的每平方米年收入，2004年同比下降了23%，而薪資、租金等成本則同比增加了4%-13%。單店利潤下滑已經成為業內公開的秘密，在這樣的情況下，永樂要想實現高速增長，似乎只有以更快的擴張速度，彌補單店質量的損失。

　　但是，永樂一旦加快在全國的擴張步伐，就勢必使其與國美、蘇寧的競爭更加激烈，這意味著永樂不但要把原先集中于上海和蘇浙一塊市場的精力，分散到全國眾多市場，更重要的是，還要面對國美、蘇寧在全國市場上的夾擊。

　　國美、蘇寧提前一年在資本市場上的融資，已經使他們在全國一、二線城市市場上占據了相當份額，而對永樂來說，很多地方還“剛剛開始”。據商務部8月公布的數據，國美今年上半年銷售收入為193.5億元，而永樂同期只有93億元。

　　陳曉：2年以后的情況誰也說不準

　　《每日經濟新聞》：聯合證券研究員吳紅光認為，投資者對永樂行業地位的鞏固和提升尚存擔心，這是永樂股票走勢不佳的根本原因，您如何看待？

　　陳曉：

　　永樂原定供香港公開發售的4500多萬股股份獲得134倍認購，原定向國際配售的4億股股份也獲得重大超額認購足以說明問題，我在向機構投資者的推薦過程中，也沒感到他們的擔心。

　　《每日經濟新聞》：那您認為永樂走勢的不溫不火的原因是什么？

　　陳曉：

　　主要原因是香港股市整體走勢不好，在這樣的情況下，永樂這兩天的表現已經讓我相當滿意了。

　　《每日經濟新聞》：按照永樂與兩位外資股東的對賭協議，只有永樂2007年的凈利潤高于7.5億元人民幣，外資股東才會向永樂管理層轉讓4697.38萬股永樂股份，這就要求永樂未來兩年的年凈利潤增長率至少要達到60%。您認為永樂實現這一目標可能性有多大？

　　陳曉：

　　我們在招股說明書上并沒有作這樣的承諾，為避免誤導投資者，不談論這個問題。市場是不斷變化的，2年以后的情況誰也說不準，我們不會作出這樣的承諾，只會努力去做。

　　《每日經濟新聞》：永樂完成發展目標的主要手段是什么？是否主要依靠規模擴張？

　　陳曉：

　　我們會把永樂在上海的成功模式復制到全國，目前我們在上海的單店和整體利潤狀況都是最好的，遠遠高于國美和蘇寧。

　　《每日經濟新聞》：如何保證永樂的上海模式在別的市場不會“水土不服”？

　　陳曉：

　　上海市場也是一個充分競爭的市場，甚至全國其他地方的競爭還沒有上海這么殘酷，永樂能在上海成功，在其他地區也能成功，上海的今天就是其他區域市場的明天、后天，當然，我們也會根據市場的差別，在經營上會有一些相應的調整。

　　作者：姜智鵬 每日經濟新聞